月度要点小结
- 供应：短期铜精矿供需关系维持紧张，但半年度长单结果显示远期紧张程度略低于预期。国内精炼铜产量预计7月将有所抬升。
- 需求：6月中国精炼铜表观消费延续较高增长，7月增速预计降至零附近。海外制造业景气度边际改善，短期需求预期尚可。
- 进出口：6月沪铜进口亏损大幅下探，预计进料加工出口增多、进口减少。
- 库存：6月上期所和LME库存减少，COMEX和保税区库存增加。预估7月国内库存相对平稳，海外库存继续增加。
- 小结：7月中国精炼铜产量预计维持高位，下游需求偏弱，废铜替代边际增加，但出口增多或使库存平稳。海外需求预期尚可，但隐性库存可能显性化。宏观层面，美国税收和支出法案有望通过，但短期美国就业市场强劲使降息预期延后，全球贸易局势不确定性增加，市场乐观情绪或受影响。LME市场挤仓压力减轻，宏观不确定性带来向下波动风险，铜价阶段性震荡调整压力加大，支撑来自低库存和原料端紧张格局。沪铜主力合约运行区间参考77000-82000元/吨；伦铜3M运行区间参考9300-10200美元/吨。
- 操作建议：反弹尝试短空。
市场回顾
6月铜价震荡上扬，沪铜主力合约上涨2.93%，伦铜3M合约上涨4.01%。美国以外铜供应偏紧、美国税收支出法案和美联储降息预期升温等因素推动铜价上涨。当期美元指数跌2.7%，离岸人民币升值0.69%。
市场间价差
6月伦铜现货供应紧张，现货升水明显冲高，伦铜强于沪铜。沪铜现货进口亏损一度扩大至3000元/吨以上，美国对铜的232调查未果，加税预期下美铜走势依然较强，COMEX-LME铜价差走扩，美国对全球铜货源的虹吸效应依然存在。
库存&基差
截至6月底，三大交易所加上海保税区库存约42.6万吨，较5月底减少4.6万吨，总库存量为除2023年外的同期低位。交易所库存约8.2万吨，社会库存量约5万吨。保税区库存量环比增加约6.3万吨。LME铜库存继续减少，6月底降至10万吨以下，7月预计有所增加。COMEX铜库存延续升势，总库存量约19万吨。基差方面，LME库存减少和市场挤仓行为推动Cash/3M升水一度超300美元/吨，7月初降至100美元/吨左右；中国出口增多推动现货收紧和基差上调，但铜价上涨后基差报价回落至约110元/吨。
基金情绪
截至6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至11.3%，当月多头小幅增仓，空头减仓幅度较大，市场看多情绪升温；LME投资基金多头持仓占比抬升，多头情绪有所回升。7月市场情绪主要受全球贸易局势、库存变化和美国政策预期等影响。
供需分析
供应-铜矿
智利5月铜产量维持数年高位，秘鲁4月铜产量环比减少。6月艾芬豪矿业下调卡莫阿-卡库拉铜矿全年生产指引中值约15万吨，铜矿供应增速预期下调。6月中国主要港口铜精矿库存进一步减少，现货供应收紧。加工费方面，6月铜精矿TC延续走弱，降幅放缓，6月底现货TC报至-44.8美元/吨。Antofagasta与中国铜冶炼厂敲定0美元/吨的半年度长单TC，远期铜矿供应仍较紧张，但紧张程度低于市场预期。
6月国内粗铜加工费和进口粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比抬升，对冶炼收入形成正向贡献。
6月冶炼检修环比增多，国内精炼铜产量环比小幅下滑，同比维持较高增速。7月铜冶炼厂检修减少，预计精炼铜产量回升，环比增加约1.5万吨。
6月国内精废铜价差均值约1350元/吨，环比小幅扩大，废铜替代优势有所提升。当期再生铜制杆企业开工率震荡反弹，对精炼铜的替代有所增多。7月国内废铜供应量相对偏紧，从消费端对电解铜形成替代预计有所增多，但幅度受限。
需求-中国
6月国内表观消费延续较快增长，当月预估135.7万吨，同比增长约13.5%，1-6月累计表观消费量约798.3万吨，同比增12.0%。6月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，制造业景气度边际改善。
2025年前5月我国铜材产量增长超6%，4-5月产量增速提升。5月铜材企业开工率下滑，6月预计继续下滑。
6月中国精铜制杆企业开工率维持偏高水平，但铜价站上8万后，开工率回落较明显。当月国内电线电缆企业开工率走弱，预计7月开工率小幅下滑，与去年同期接近。
6月中国铜管企业开工率预估小幅下滑，7月国内家用空调排产同比小幅下降，预计对铜管开工率构成压力；5月铜板带企业开工率下滑，6月开工情况预计延续偏弱。
531新政前国内光伏和风力发电新增装机显著增长，5月光伏新增装机较去年同期增加逾70GW，风力发电新增装机较去年同期增加逾20GW。往后看，清洁能源相关需求预计边际走弱。
6月临近年中节点国内地产成交数据边际回暖，稍弱于去年同期；汽车销售略微弱于去年同期。
需求-海外
6月海外主要发达经济体制造业景气度均有所走强。按照ICSG数据，2025年4月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，1-4月消费量增长约3.8%。
宏观分析
美联储政策
5月美国就业数据略有走弱，6月新增非农和失业率数据均好于预期。5月美国通胀数据企稳略升。短期美国就业市场数据强于预期，市场削减了美联储降息的预期，前期市场基于降息预期的交易或阶段性降温。
美元指数&美国通胀预期
6月美元指数走势延续弱势，当前其支撑位在94-96区间；美国10年期通胀预期横移未选择方向，对铜的指引不太明确。
