铜月报：宏观乐观情绪有所弱化

CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：短期铜精矿供需关系维持紧张，但从半年度长单结果看，远期紧张程度稍弱于预期。国内精炼铜产量维持偏高，预计7月产量抬升。 ◆需求：6月中国精炼铜表观消费预估延续较高增长，7月消费增速预计降至零附近。海外制造业景气度边际改善，短期需求预期尚可。 ◆进出口：6月沪铜进口亏损大幅下探，进料加工出口预计增多、进口预计减少。 ◆库存：6月上期所和LME库存减少，COMEX和保税区库存增加。预估7月国内库存相对平稳，海外库存继续增加。 ◆小结：进入7月，中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，废铜替代预计边际增加，但出口增多或使得库存较为平稳。海外需求预期尚可，不过隐性库存可能进一步显性化。宏观层面，美国税收和支出法案有望获得通过，但短期美国就业市场较强使得降息预期延后，加之全球贸易局势不确定性增加，市场乐观情绪或受影响。总体而言，随着交仓增加，LME市场挤仓压力减轻，宏观不确定性给市场带来一定的向下波动风险，铜价阶段性震荡调整压力加大，而支撑来自低库存和原料端的紧张格局。本月沪铜主力合约运行区间参考：77000-82000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-10200美元/吨。 操作建议：反弹尝试短空。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 6月铜价震荡上扬，月内沪铜主力合约上涨2.93%，伦铜3M合约上涨4.01%。美国以外铜供应偏紧、美国税收支出法案和美联储降息预期升温等因素共同推动铜价上涨。当期美元指数跌2.7%，离岸人民币升值0.69%。 市场间价差 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月伦铜现货供应紧张，现货升水明显冲高，伦铜走势强于沪铜，沪铜现货进口亏损一度扩大至3000元/吨以上，同时美国对铜的232调查仍没有结果，不过加税预期下美铜走势依然较强，COMEX-LME铜价差进一步走扩，美国对全球铜货源的虹吸效应依然存在。 库存&基差 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至6月底，三大交易所加上海保税区库存约42.6万吨，较5月底减少4.6万吨，总库存量为除2023年外的同期低位。当月中国铜库存震荡减少，交易所库存约8.2万吨，交易所以外的社会库存量约5万吨。保税区库存量环比增加，绝对量约6.3万吨。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 LME铜库存继续减少，6月底降至10万吨以下，进入7月随着中国出口增多，LME库存有所增加。COMEX铜库存延续升势，总库存量约19万吨。基差方面，LME库存减少和市场挤仓行为推动Cash/3M升水一度超300美元/吨，7月初降至100美元/吨左右；中国出口增多同样推动现货收紧和基差上调，不过随着铜价上涨，基差报价回落至约110元/吨。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至11.3%，当月多头小幅增仓，空头减仓幅度较大，市场看多情绪升温；LME投资基金多头持仓占比抬升，多头情绪有所回升。进入7月，市场情绪的影响主要来自全球贸易局势、库存变化和美国政策预期等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 全球最大产铜国智利5月铜产量维持数年高位，总体生产情况较为良好；秘鲁4月铜产量环比减少，不过季节性偏高。6月艾芬豪矿业将卡莫阿-卡库拉铜矿全年生产指引中值下调约15万吨，使得本已偏低的铜矿供应增速预期进一步下调。 供应-铜矿 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 6月中国主要港口铜精矿库存进一步减少，港口现货供应收紧。加工费方面，6月在矿山端供应扰动消息、海外新冶炼产能投放和国内冶炼开工率保持高位的背景下，铜精矿TC延续走弱，不过降幅放缓，6月底现货TC报至-44.8美元/吨。6月份Antofagasta与中国铜冶炼厂敲定0美元/吨的半年度长单TC，突显远期铜矿供应仍较紧张，不过紧张程度低于市场预期。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月国内粗铜加工费和进口粗铜加工费均环比持平，冷料供应偏紧态势维持。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比抬升，维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献。 供应-精炼铜 资料来源：MYSTEEL、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月冶炼检修环比增多，国内精炼铜产量环比小幅下滑，同比维持较高增速。进入7月，铜冶炼厂检修减少，预计精炼铜产量回升，环比增加约1.5万吨。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月国内精废铜价差均值约1350元/吨，环比小幅扩大，废铜替代优势有所提升。当期再生铜制杆企业开工率震荡反弹，对精炼铜的替代有所增多。进入7月，尽管铜价上涨，但国内废铜供应量相对偏紧，从消费端对电解铜形成替代预计有所增多，但幅度受限。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 6月在去年低基数情况下国内表观消费延续较快增长，当月表观消费预估135.7万吨，同比增长约13.5%，1-6月累计表观消费量约798.3万吨，同比增12.0%。从经济领先指标看，6月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年前5月我国铜材产量增长超6%，4-5月产量增速提升。据SMM数据，5月铜材企业开工率下滑，6月开工率预计继续下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月中国精铜制杆企业开工率维持偏高水平，但铜价站上8万后，开工率回落较明显。当月国内电线电缆企业开工率走弱，且不及此前预期，预计7月开工率小幅下滑，与去年同期接近。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月中国铜管企业开工率预估小幅下滑，7月国内家用空调排产同比小幅下降，预计对铜管开工率构成压力；5月铜板带企业开工率下滑，6月开工情况预计延续偏弱。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 531新政前国内光伏和风力发电新增装机显著增长，5月光伏新增装机较去年同期增加逾70GW，风力发电新增装机较去年同期增加逾20GW。往后看，随着抢装节点过去，清洁能源相关需求预计边际走弱。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，6月临近年中节点国内地产成交数据边际回暖，不过稍弱于去年同期；汽车销售略微弱于去年同期。 需求-海外 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 6月海外主要发达经济体制造业景气度均有所走强，制造业景气度抬升。按照ICSG数据，2025年4月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，1-4月消费量增长约3.8%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5月美国就业数据略有走弱，6月新增非农和失业率数据均好于预期。5月美国通胀数据企稳略升。从数据来看，短期美国就业市场数据强于预期，市场削减了美联储降息的预期，在此背景下，前期市场基于降息预期的交易或阶段性降温。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月美元指数走势延续弱势，当前其支撑位在94-96区间；美国10年期通胀预期横移未选择方向，对铜的指引不太明确。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层