能源化工策略日报：芳烃下游及终端开工下滑，化工整体供需变化较小

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 芳烃下游及终端开⼯下滑，化⼯整体供需变化较⼩伊朗外交部长在媒体上公开表示“伊朗仍致力于《不扩散核武器条约》及其保障协定”，他表示，伊朗未来与国际原子能机构的合作将经由最高国家安全委员会来进行。这显然边际减轻了市场对地缘的恐慌情绪。数据显示，美国6月新增非农就业人数连续第四个月超出预期，失业率下降，这表明美国劳动力市场依然健康。原油近端需求尚可，供给增量也未带来库存的大幅攀升，油价延续震荡整理。板块逻辑：化工板块品种之间差异较大。苯乙烯自身开工率变化较小，但几个下游无一例外都出现了开工率的环比下行。PTA产业链也出现了下游及终端开工率的大幅下滑，聚酯开工下降0.8%，织机和加弹开工率分别下滑4%和7%。油化工自身供需在走弱，煤化工甲醇则受到西北装置检修的提振。化工品整体本周都出现了基差的收缩，整体仍是震荡格局。工信部召开会议表示，依法依规、综合智利光伏行业低价无序竞争，这对国内商品都有些许提振。原油：周度整体再度去库，欧美经济数据较好油价延续震荡LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡沥青：利润走高，沥青期价压力渐显高硫燃油：高硫燃油现货弱势显现低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油下跌甲醇：现货交投平稳，甲醇震荡尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，尿素短期或震荡乙二醇：自身开工率略降，下游及终端开工率降幅较大，乙二醇延续震荡PX：原油暂稳，PX震荡偏强PTA：供需转弱、成本端PX较强，PTA震荡短纤：周度开工率略降，短纤延续震荡整理瓶片：低价成交放量，短纤加工费略回升PP：国内宏观小幅提振，短期PP震荡塑料：“反内卷”小幅提振，塑料震荡苯乙烯：驱动真空期，苯乙烯窄幅震荡PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行烧碱：液氯承压，烧碱弱反弹展望：以震荡思路对待能化，等待供需新的驱动。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘观点：周度整体再度去库，欧美经济数据较好油价延续震荡（1）7月4日，原油价格下跌，有报道称美国计划重启与伊朗的核谈判，从而降低了中东冲突再次爆发的风险。市场要闻：1、美国6月新增非农就业人数连续第四个月超出预期，失业率下降，表明尽管经济放缓，劳 动 力 市 场 依 然 健 康 。 根 据 劳 工 统 计 局 周 四 发 布 的 报 告 （ 因 独 立 日 假 期 提 前 一 天 发布），非农就业人数增加14.7万，前两个月数据被小幅上修。失业率降至4.1%。2、据中国乘联分会的初步统计，6月份乘用车零售市场销量同比增长15%至203.2万辆。6月份乘用车零售市场销量环比增长5%；6月份新能源车市场零售107.1万辆，同比增长25%, 环比增加4%。3、7月3日，美国财政部海外资产控制办公室(OFAC)发布声明，宣布对多个协助伊朗石油贸易的商业网络实施制裁。声明表示，当日受到制裁的实体包括由伊拉克商人经营的公司以及参与秘密运送伊朗石油的船只。此外，美国财政部还宣布对七名黎巴嫩真主党高级官员和一家与真主党控制的金融机构相关实体实施制裁。4、美国能源服务公司贝克休斯表示，美国能源公司本周连续第10周削减石油和天然气钻机数量，为2020年7月以来首次。数据显示，截至7月3日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少8座至539座，为2021年10月以来最低。贝克休斯称，本周活跃钻机总量较去年同期减少46座，或8%。石油活跃钻机数下滑7座至425座，为2021年9月以来最低；天然气钻机数减少1座，至108座。5、截至7月2日当周，新加坡成品油总库存周度下滑。轻质馏分库存降至35周低位，中质馏分库存降至四周低位，仅重质馏分库存小幅攀升至三周高点。总库存下降。6、7月3日当周，欧洲ARA地区成品油库存整体下滑，其中仅柴油周度累库，其余油品库存全面去化，燃料油去库近10%，航煤周度去库超过10%。主要逻辑：全球原油市场延续横盘整理，原油供需基本面当前看仍然健康。过去一周Kpler原油岸上库存再度下滑，全球成品油总库存周度下滑，尤其是中质馏分库存当前仍偏低。其次我们看到欧美发布了较为积极的经济数据，美国非农就业人数超预期，欧元区综合产出指数升至50.6，欧美两个经济体石油需求占比高达30%，这也是原油需求的基本盘。未来我们看到，美伊谈判，美国与其他国家的关税谈判，周末OPEC+的产量决议等都会是油价交易的一些关键点。展望：投资者仍以震荡思路对待油价。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：利润⾛⾼，沥⻘期价压⼒渐显1）沥青主力期货收于3588元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3950元/吨，3820元/吨。主要逻辑：1）沥青期价跟随原油震荡，欧佩克+8月或继续超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期 观点1 中期展望震荡震荡偏弱 价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油现货弱势显现（1）高硫燃油主力收于2987元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油下跌（1）低硫燃油主力收于3623元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油下跌；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：盘⾯回归交易基本⾯宽松，PG盘⾯或弱势震荡（1）2025年7月3日，PG 2508合约收盘4218元/吨，涨跌幅+0.17%。（2）山东民用气4600元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四5190元/吨，日涨跌+60（+1.2%）；江苏民用气4570元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4700元/吨，日涨跌-30（-0.63%）；中国民用气4514元/吨，日涨跌-14（-0.31%）。主要逻辑：地缘溢价回吐结束后，盘面逐步回归基本面交易。供强需弱格局短期难改，液化气和民用气商品量持续增加，燃烧淡季，下游补货意愿较低，化工需求方面，PDH开工虽逐步提升，但利润仍低迷，后续增量有限。下游深加工装置中万达天弘PDH装置停工，影响1000吨/日加工量，华邑化工MTBE装置重启，目前暂未有合格品产出，其他装置运行平稳。2 LPG 展望：当前基本面宽松格局未改，但市场仍有对地缘和关税的担忧，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期震荡，临近90天关税时间节点，关注关税进展。⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明3 中期展望震荡震荡震荡 观点：原油暂稳，PX震荡偏强(1)7月3日，PX CFR中国台湾价格为849(-5)美元/吨；今日PX 2509收在6740(-50)元/吨，基差268(3)元/吨。(2)MOPJ收在573(4)美元/吨；PXN至282(-9)美元/吨。(3)PTA2509收在4746(-48)元/吨，盘面加工费为331(-15)元/吨。主要逻辑：短期来看，成本端原油因OPEC+继续增产、全球需求前景担忧影响而大概率偏弱整理，进而PX成本趋弱。供需端来看，国内福海创、浙石化、天津石化PX装置将陆续停车检修，需求端PTA则检修重启均占，后市重点关注装置变动预期兑现情况。展望：成本和供需劈叉，关注原油风险。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供需转弱、成本端PX较强，PTA震荡(1)7月3日，PTA现货价格为4872(-48)元/吨，PTA现货加工费收在282(-17)元/吨；PTA现货基差至126(0)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：本周原油行情或下跌，对PTA支撑偏弱。PTA货少，主力供应商仍有挺市意向，7月货源基差较强，但部分涤纶短纤、聚酯瓶片工厂计划减产，预估需求下降。多空消息博弈，预估本周PTA行情震荡。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：驱动真空期，苯⼄烯窄幅震荡信息分析：（1）7月3日华东苯乙烯现货价格7540（-10）元/吨，主力基差243（-43）元/吨；（2）7月3日华东纯苯价格5845（40）元/吨，中石化乙烯价格7400（100）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7541（68）元/吨，现金流利润-1（-78）元/吨；（3）7月3日华东PS价格7850（0）元/吨，PS现金流利润-190（10）元/吨；EPS价格8300（0）元/吨，EPS现金流利润110（110）元/吨；ABS价格1020