能源化工策略日报：芳烃下游开工连续第二周大幅下滑，基差继续走弱

能源化⼯组研究团队 芳 烃 下 游 开 ⼯ 连 续 第 ⼆ 周 ⼤ 幅 下 滑 ，基差继续⾛弱 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 OPEC+可能在下一次月度会议上考虑继续增产，即9月份产量会环比8月继续增加，此后就将暂停增产，这是彭博的最新报告。9月增产后，OPEC+将用4-9共6个月的时间完成220万桶/日的产量增长。6月份OPEC+环比5月产量已经有了52万桶/日的增量，5月环比4月增产幅度略低。全球原油供应的增加正在逐步变成现实。欧洲柴油期货首行合约周四下市，下市前back结构进一步走强。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 板块逻辑： 在原油受到柴油裂差走高提振，在国内化工受到“反内卷”情绪提振之时，我们看到产业链的弱势格局仍在延续，尤其以芳烃链为甚。聚酯开工跌破90%，更让市场震惊的是加弹的开工率连续两周大幅下滑，本周开工下降7%，上周降幅也是7%，本周织造开工率下降4%，上周降幅同样惊人。与聚酯类似的是苯乙烯的直接下游，本周无一例外都出现了开工下滑，最大下游EPS开工下降4.8%。化工相对原油短暂“补涨”后，市场可能慢慢意识到实体产业的低迷现状。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 原油：OPEC+考虑继续9月继续增产，原油延续震荡整理LPG：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡沥青：沥青期价下行压力较大高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大低硫燃油：低高硫价差继续反弹甲醇：现货支撑有限，甲醇震荡尿素：供需双弱，出口支撑行情，尿素短期或震荡乙二醇：下游开工回落，自身开工率提升，EG短期震荡远期偏空PX：商品普涨，PX反弹PTA：商品普涨，PTA跟随短纤：周度开工持稳，短纤跟随原料波动瓶片：开工继续下滑，瓶片加工费维持PP：商品情绪带动，短期PP震荡塑料：反内卷提振商品情绪，塑料震荡纯苯：商品情绪亢奋，纯苯盘面拉涨苯乙烯：商品情绪反弹叠加下游逼仓，苯乙烯上涨PVC：强预期弱现实，PVC震荡运行烧碱：下游或补库，烧碱偏强运行 展望：以震荡偏弱思路对待能化，等待供需新的驱动。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：OPEC+考虑继续9⽉继续增产，原油延续震荡整理 （1）7月10日，原油价格下跌，市场担心贸易战对全球经济带来冲击。 市场要闻： 1、1、美国申请失业救济人数连续第四周下降，降至两个月来最低水平，这一时期包括了独立日假期。截至7月5日当周，首次申请失业救济人数减少5,000人，至22.7万人。根据美国劳工部周四公布的数据，持续申请失业救济人数在此前一周升至197万，仍为2021年底以来的最高水平。这一数据与彭博对经济学家调查得出的预测中值一致。 2、7月10日阿联酋能源部长表示，如果市场需要，阿联酋可能在2027年以后进一步扩大石油产能，此前该国称在已投入大量资金将产能从300万桶/日提高至485万桶/日之后，其产量限制过于严格。阿联酋几乎到2027年将产能提高至500万桶/日。 3、彭博报道，OPEC+代表透露，该组织正在讨论在下次的月度增产后从10月份开始暂停进一步提高产量。沙特及其合作伙伴已经有了初步计划，通过最后一次月度增长55万桶，在9月完成恢复220万桶产量的目标。一位代表补充表示，主要OPEC+成员国担心，如果9月之后继续增产，油价将进一步下跌。 4、美联储理事Waller称，美联储应该把整体资产负债表规模下调至5.8万亿美元左右，增加短期资产持有比例；圣路易斯联储行长表示，通胀存在上行风险，不确定关税是否会对物价产生持久影响。旧金山联储行长称，今年有望降息两次，关税对价格的影响可能较弱；摩根大通CEO戴蒙认为，美联储升息概率远高于市场预估。 原油 5、新加坡成品油库存在7月10日当周整体攀升。其中重质馏分库存升至12月18日以来的最高，轻质和中质馏分库存周度下滑。 6、7月10日当周，欧洲ARA地区成品油库存周度整体增加，其中汽油、石脑油、燃料油均累库，中质馏分的柴油和航煤周度去库。 7、彭博社报道，Pemex旗下的Olmeca炼油厂在因电力问题全面停产之后，正处于产能提升阶段。目前的原油加工量约为12.2万桶/日，计划在未来几天内提升至约21万桶/日。该炼油厂的装机产能约为34万桶/日。 主要逻辑：原油期货价格周四下跌，绝对值走弱的同时原油月差跟跌，成品油的裂解价差延续强势。Kpler数据显示，过去一周全球原油岸上库存周度略增；成品油总库存全球也小幅增加，中质馏分库存依旧未能有效累积。OPEC+讨论在9月份继续增产，用4-9月份共6个月完成220万桶/日的产量恢复后，该组织考虑暂停增产。美国首次申领失业金人数跌至两个月低点，美股创新高，当前宏观形势仍偏积极。 展望：我们认为原油市场仍需看到更多的库存累积，否则期价将延续震荡整理态势。 ⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：沥⻘期价下⾏压⼒较⼤ 1）沥青主力期货收于3629元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3830元/吨，3920元/吨，3825元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘扰动注定短暂，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青- 震荡偏弱 沥⻘ 燃油价差扩大，地炼利润走高，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：⾼硫燃油期价下⾏压⼒较⼤ （1）高硫燃油主力收于2972元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 震荡偏弱 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3687元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 观点：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡 （1）2025年7月10日，PG 2508合约收盘4214元/吨，涨跌幅+0.52%。 （2）山东民用气4580元/吨，日涨跌-10（-0.22%）；山东醚后碳四5010元/吨，日涨跌-10（-0.2%）；江苏民用气4550元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4650元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4485元/吨，日涨跌-4（-0.09%）。 LPG 主要逻辑：7月CP价格大幅下调，美国丙烷库存加速累计，海外供应偏宽裕，海外丙烷价格承压运行。国内受成本下行以及需求疲弱影响，民用气价格下挫。供应增量主导，前期检修炼厂逐步恢复以及新增产能释放，液化气和民用气商品量增加，压制盘面。燃烧淡季，且下游补库意愿偏弱，化工端利润低迷，化工需求利好有限，整体供强需弱格局短期难改。估值方面，PG-FEI价差预期走弱，PG盘面弱势震荡。 展望：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期弱势震荡，关注后续下游装置及进口到船动态，临近90天关税时间节点，关注关税进展。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：商品情绪亢奋，纯苯盘⾯拉涨 信息分析： 观点：商品情绪反弹叠加下游逼仓，苯⼄烯上涨 信息分析： 观点：周度开⼯持稳，短纤跟随原料波动 短纤 （4）截至7月3日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.99天，较上期上升0.22天；物理库存15.32 天，较上期增加0.14天。 观点：开⼯继续下滑，瓶⽚加⼯费维持 （1）7月10日，聚酯原料期货日内震荡上行，因早盘多稳，聚酯瓶片工厂报价多稳。日内聚酯瓶片市场成交气氛尚可。7-9月订单多成交在5900-6000元/吨出厂不等，局部少量略高6010-6030元/吨出厂，品牌不同价格略有差异。下游终端大厂三四季度几万吨订单补货在5900元/吨出厂附近。 （2）7月10日，出口方面，上游聚酯原料上涨影响，聚酯瓶片工厂出口报价局部上调5美元。华东主流瓶片工厂商谈区间至785-795美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异；华南商谈区间至775-795美元/吨FOB主港不等，局部略高或略低，整体视量商谈优惠。 （3）7月10日，瓶片主原料成本5533（-3），瓶片5910（-13），瓶片现货加工费377（-10），瓶片基差PR9月-6（-49） 品种 中期展望 观点：现货⽀撑有限，甲醇震荡 展望：短期震荡 观点：出⼝⽀撑⾏情，尿素短期或震荡偏强 主要逻辑：印度招标远超预期，提振市场情绪，国际尿素价格上行，国内市场情绪同样高涨。现货市场成交火爆，工厂待发充足，对现货价格有支撑。盘面连续反弹。供应端，天气高温，多地尿素工厂临时检修，周尾日产回落至20万吨以下。需求端，农业需求基本结束，复合肥厂进入秋季肥生产初期，以消化库存为主，下半年以高磷肥复合肥为主，原料尿素需求有限。出口集港支撑厂内库存连续去化，整体预计震荡偏强为主。 展望：港检放开，尿素企业加速集港，依靠出口消化国内供需差，厂内库存连续去化，出口支撑价格。所以我们认为尿