2025年原油半年报

请详细阅读后文免责声明内容提要关注点1：中东局势尽管目前伊朗与以色列暂时停战，但在谈判上未有进展，不排除后续再度出现冲突，仍为原油提供潜在支撑。关注点2：OPEC+行动有消息称OPEC+将继续在8月进行增产，仍可能保持41.1万桶/日的增幅，数据上看5月产量确有较大幅度增加但整体仍小于目标产量，后续注意即便确定增产但仍有未达标的风险。关注点3：关税问题特朗普的态度阴晴不定，而财长贝森特有透露出延长豁免期的态度，但在最后一刻来前均有变动，潜在利空压制油价上方空间。短期地缘风险大幅消退，油价基本跌回冲突发生前水平，不过中东地区的局势仍存变数，整体抬高油价的价格中枢。后续市场关注夏季旺季需求状况，高频关注美国EIA库存，此外特朗普后续的关税政策也对市场带来潜在压力，目前与多个经济体的谈判仍未有成果，在最后时刻前均有变数，市场或许再度出现TACO交易，油价短期低位震荡，有一定上行空间。但由于存在OPEC+持续增产的风险，供应端不断增加持续压制油价，若下半年中东战事并未重启，在三季度末出行旺季结束后油价面临较强的下行压力，届时可能再度挑战年内新低水平。策略：短期夏季旺季支撑油价，可考虑逢低做多操作，博弈旺季带来的利好支撑，之后中长期面临供需双弱的风险，尤其在三季度末原油存在较大压力。风险：1.中东战事重启2.贸易环境恶化，美国对等关税重新实施。多重冲击下，原油先扬后抑 分析师：QQ:TEL:E-mail: 一、行情回顾2025 年上半年，地缘因素对行情起到决定性作用，整体走势先高后低再回升，整体波动增加，而随着特朗普就任美国总统后其一系列政策的变动大幅影响全球金融市场，行情愈发充满变数。年初，拜登政府对俄罗斯能源部门的全面制裁引发了供应收紧预期，推动油价大幅上涨，创出年内高点。而之后特朗普上台，大幅改变对俄态度，引发市场对于后续解除制裁的预期提升，原油因此持续下行，同时施压OPEC+增产，导致市场预期供应增加，全球经济复苏乏力，石油需求增长缓慢，对油价形成持续的下行压进入二季度，特朗普的全面对等关税的实施以及中国进行对等反击引发全球市场大幅动荡，油价因此在二季度初又受到一轮大幅下挫，跌至近三年最低水平。后续随着特朗普宣布90天豁免期，情绪反转油价缓慢回升，此外OPEC+计划5-7月增产41.1万桶/天，远超年初计划的13.4万桶/天，加剧了市场的供应过剩预期担忧，油价持续承压。进入6月，以色列与伊朗的相互攻击提升中东地缘担忧情绪，油价大幅上行，创下年内次高水平，但临近月末两方停战开启和谈，油价回吐所有战争涨幅，低位震荡等待后续进一步消息。价格方面，截至 6 月 30 日，WTI 原油期货收于每桶 64.97 美元，半年下跌 9.82%；伦敦洲际交易所的布伦特原油期货价格，收于每桶 66.63 美元，半年下跌 11.15%；上期所原油期货主力合约报收 496.7 元/桶，半年下跌 11.73%。油价已回落至 2024年四季度水平下方，趋于近三年区间下沿运行。从持仓方面来，6 月 24 日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少 80577张至 192598 张合约；CFTC 公布的数据显示至 6 月 24 日当周，投机者所持 WTI 原油 力。图1：国外原油主力期货价格走势图2：上海原油期货主力价格走势资料来源：WIND大越期货整理 资料来源：WIND大越期货整理 净多头头寸增加 1921 张合约，至 232969 张合约。随着地缘担忧情绪减退，净多持仓离场较多，不过仍处于中性偏多位置。从基金持仓多空比来看，美布两油在地缘情绪后均拐头向下，处于均线附近，暂未对行情有明显指引。图3：WTI原油净多头持仓量资料来源：WIND大越期货整理图4：布伦特原油净多头持仓量资料来源：WIND大越期货整理资料来源：WIND大越期货整理100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000WTI净多头持仓量WTI原油50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000布伦特净多持仓布伦特主力合约 图5：基金多空比 二、供应面1.OPEC+：提前增产，抢占份额据彭博社援引知情人士消息称，俄罗斯已表态，若 OPEC+在 7 月 6 日的会议上决定增产，将予以支持。这意味着，俄罗斯在政策层面愿意配合进一步增产达成一致。该人士还表示，若获得政府批准，俄罗斯石油行业已具备在 8 月实施实际增产的能力。知情人士指出，目前八个核心成员国正逐月取消减产措施，预计将在下一次会议中评估是否继续增产。俄方强调，其与 OPEC+的合作关系“极为重要”，将寻求各方可接受的解决方案。此前，俄罗斯与阿曼、阿尔及利亚在 6 月初的会议上曾联合反对沙特提出的增产建议，主张先观察前几轮增产的实际效果。但最终 OPEC+仍批准 7 月增产 41.1 万桶/日，连续第三个月加速释放闲置产能。尽管近期特朗普的贸易政策导致全球市场波动，OPEC+仍坚持执行增产策略。原油价格在美军加入以色列与伊朗冲突后短暂升至每桶 80 美元，随后随停火落至 60 美元区间。沙特方面希望通过持续增产收复市场份额，而俄罗斯则因本币走强、出口收益受限，对增产态度更为谨慎。两国在 6 月圣彼得堡国际经济论坛上公开展现团结姿态，试图化解外界对 OPEC+分裂的担忧。不断提速的增产令油价承压不断，同时 5 月数据显示虽然较既定增产目标仍有距离但确实有较大程度的增产，尤其是产油大国沙特、俄罗斯等均超额增产，令市场预期的增产能力不足的猜想证伪。此外三个豁免国产量相对较为平稳，其中伊朗虽有战争风险但油田暂未受到较大程度打击，预计影响较小，综合影响下后续油价持续面临供应端压力。 图6：OPEC+减产标准（万桶/日） 2.美国原油：巅峰已至美国能源信息署（EIA）预计 2025 年美国原油产量平均为 1340 万桶/日。EIA 还预计，2025 年美国原油产量将增加 21 万桶/日，相较于 2024 年的 27 万桶/日有所下降，同时由于内外环境因素的变化，石油开采行业也面临越来越大的压力。OPEC+减产协议的逐步解除、贸易和关税变化以及地缘政治紧张局势加剧，导致市场不确定性增加，影响勘探公司业务。钢材成本和其他钻井成本增加，改变了生产经济性。政治不确定性引发对小型独立石油和天然气公司经济可行性的担忧。对于油服公司而言，关税导致产品成本增加，尽管企业努力减轻影响，但仍不得不将成本转嫁给客户。美国制造业和运营受到关税的负面影响，许多本地制造产品依赖进口的钢材和铝。私营和小型油田服务公司（OFS）和合同钻井公司迅速倒闭，这将削弱美国在需要增加产量时的生产能力。钢材关税是最大的问题，E&P 客户拒绝分担这些成本，导致 OFS 利润率不可持续。钻探客户因钢材关税推迟活动，宏观和地缘政治问题导致开采支出减少。由于油价下降和宏观不确定性增加，整体活动减少，大型石油钻探公司员工面临裁员风险，进一步影响服务和设备供应商。根据达拉斯联储的调查认为第三季度末石油和天然气服务公司业务将会放缓，然而，由于中东最近发生的事件以及该地区可能出现更多动荡，经济放缓可能会推迟。虽然钻机总数下降，但认为更多的下降来自大型运营商，因此，小型运营商有机会以更好的价格购买钻机，更多来自去年 M&A 富矿的业务将继续为规模更小、更灵活的运营商创造交易，以证明非核心业务的剥离。综合来看，美国原油产量有可能在今年达到峰值，而下降幅度不一定会出现陡峭降幅，对产量而言不至于出现大幅下降。 3.非 OPEC+产油国：增量不断国际能源署（IEA）预测，2025 年全球原油供应增长约 180 万桶/日，其中非 OPEC+国家贡献 150 万桶/日。美国能源信息署（EIA）进一步指出，非 OPEC+国家的供应增长将占全球增量的 90%，主要来自美国、加拿大、圭亚那和阿根廷。高盛分析显示，2025-2026 年非 OPEC 非页岩项目年均增长达 100 万桶/日，巴西和圭亚那合计贡献超50%。加拿大能源监管机构预计，2025 年该国原油产量将有所增加，主要得益于油砂资产的开发和新项目的推进。例如，Cenovus 公司预测 2025 年原油产量将增长 4.4%，目标为每天 80.5 万桶至 84.5 万桶油当量，主要受 Narrows Lake 油砂资产启动的推动。巴西石油管理局预计，2025 年该国石油产量将达到 388 万桶/日，较 2024 年增长 10.7%。2025 年 4 月，巴西石油和天然气的全国产量达到了创纪录的 373.4 万桶油当量/天。巴西的原油生产呈现稳步增长的态势，新的浮式生产储卸油装置（FPSO）陆续投入运营，将进一步提升其原油产量。例如，Brava Energia 于 2025 年 12 月 31日开始运营亚特兰大 FPSO，预计 2025 年还将有其他 FPSO 装置上线。圭亚那的原油产量增长迅速，2025 年 1 月，该国从斯塔布罗克区块的三艘 FPSO船只中日产石油超过 65.8 万桶。2025 年 5 月，圭亚那石油产量增至 66.7 万桶/日，主要得益于埃克森美孚运营的设施产量增加。圭亚那的原油生产正处于快速扩张阶段，预计 2025 年下半年第四艘 FPSO“一个圭亚那”投入运营后，该国石油产量将突破 90 万桶/日。到 2027 年，圭亚那有望实现日产量 130 万桶的长期目标。三、需求面根据国际能源署（IEA）的预测，2025 年全球原油需求增长预计为 72 万桶/日。全球原油需求预计从 2024 年的 1.031 亿桶/日增长到 2025 年的 1.049 亿桶/日。新兴和发展中经济体的原油需求增长将主导全球需求的增加。其中，亚洲市场表现尤为突出，印度预计增加 100 万桶/日，是全球增长最多的国家。东南亚经济体的原油需求增长也较为显著。经合组织（OECD）国家的原油需求预计将下降约 12 万桶/日。美 国和欧洲等发达经济体的原油需求增长乏力，主要由于经济复苏缓慢以及能源转型的推进。根据 OPEC 的最新预测，2025 年全球原油需求增长预期有所下调。OPEC 在 2025年 6 月的报告中将 2025 年全球日均石油需求较 2024 年增长量预期从 140 万桶下调至 130 万桶，预计 2026 年全球日均石油需求较 2025 年增长量为 128 万桶。预计需求增长将主要来自新兴经济体，而发达经济体的需求增长则相对乏力。同时，全球经济政策的不确定性以及能源转型的加速将继续对石油需求增长形成一定的压力。库存方面，IEA 数据显示全球石油库存连续第三个月上升，4 月份增加 3210 万桶，至 77.17 亿桶，主要受非经合组织国家原油库存增加的推动。尽管自 2 月份以来，全球库存平均每天增加 100 万桶，但总库存仍比去年同期低 9000 万桶。经合组织工业库存下降 900 万桶，比去年同期低 9700 万桶。初步数据显示，5 月份全球石油库存激增。美国的高频数据来看，原油已出现明显的季节性去库，去库程度处于历年来较大水平，下游汽油及精炼油库存也开始出现去库，旺季消费影响渐现，对于三季度油价支撑力度有所加强。OPEC+加速增产（5-7 月增产 41.1 万桶/日）叠加非 OPEC 国家供应增长（美国、巴西等），库存进入累库周期。EIA 预测 2025 年库存累积量上调至 80 万桶/日（较上月预期+40 万桶/日），四季度压力最大。图11：OECD库存数据（百万桶）资料来源：OPEC25002600270028002900300031001234567891 01 1 1 220212022202320242025 资料来源：EIA大越期货整理图15：新加坡3:2:1裂解利润资料来源：EIA大越期货整理图17：山东地炼开工率资料来源：金联创WIND 资料来源：EIA大越期货整理图16：欧美炼厂开工率率资料来源：EIA OPEC 资料来源：OPEC大越期货整理 四、后市展望1.贸易政策变数颇多，