2025年原油半年报：乱云飞渡，危中觅机

核心观点与关键数据

国际油价走势回顾
上半年国际油价先涨后跌，整体重心下移。1月-1月中旬，地缘扰动加取暖需求强劲推动油价上涨；1月中旬-5月初，美国关税政策导致全球经济预期悲观，叠加欧佩克+加速退出自愿减产计划，油价跌至年内最低点；5月初-6月底，地缘冲突加剧市场波动，油价冲高回落。

宏观及金融方面梳理
上半年全球经济表现疲软，美国关税政策加剧经济衰退预期。IMF预计2025年全球GDP增速为2.79%，较2024年3.29%有所放缓。美国6月非农就业人口超预期，降息预期进一步降温。

原油供应分析

• 欧佩克+：退出自愿减产计划，增产进度不及预期，关注补偿减产执行情况。7国补偿减产执行力度将影响三季度过剩压力。
• 美国：钻探活动放缓，油井效率提升支撑高产。2025年美国原油产量预计见顶，但不会快速下滑。
• 非美非欧佩克+：产量仍有释放空间，峰值或于四季度出现。巴西、加拿大下半年增产量将加剧供应压力。

原油需求分析

• 美国：需求表现无亮点，炼化端和产品端均未出现大幅增长。
• 欧洲：经济疲软拖累需求，炼化端开工率高于去年同期，但加工量未增长。
• 中国：需求增速预期放缓，炼油利润空间压缩，山东地炼开工率低迷。
• 国际机构预测分化：EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速预测分别为80万桶/日、72万桶/日及130万桶/日。

原油库存分析

• 美国：商业原油库存处于近5年最低水平，库欣库存去化顺畅，SPR延续补库。
• 成品油：汽油和馏分油库存较年初大幅下滑，处于5年均值以下。

供需平衡总结及展望
下半年供应过剩仍是原油市场主要矛盾，油价重心下移。三季度供需格局好转，四季度油价压力大于三季度。预计下半年WTI原油运行区间为55-85美金。

策略建议
单边下半年整体维持逢高沽空的看法，三季度前期建议波段操作为主，三季度后期或进入四季度后建议把握逢高抛空机会；套利方面三季度可关注逢低介入正套的机会；期权方面，可关注逢高参与深虚卖看涨的机会。

风险提示
突发地缘事件、美国关税政策、美国制裁政策、OPEC+产量政策调整、经济下行。