“苯心聚力，期开得胜”纯苯期货上市系列报告：中国纯苯下游苯酚：扩产周期持续，PC提供需求增量

中国纯苯下游苯酚：——“苯心聚力，期开得胜”纯苯期货上市系列报告投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1 目录1.酚酮产业链概况及工艺..........................................................................................................................................................................32.酚酮供应：苯酚丙酮仍处于投产周期，一体化装置为主.........................................................................................................53.酚酮需求：PC成为增长亮点，其余需求增长有限.....................................................................................................................83.1双酚A：是苯酚需求增长的主要来源...................................................................................................................................83.1.1双酚A的供给：产能大幅扩张，华东地区是产能集中地，产业一体化程度高......................................83.1.2双酚A的需求：PC贡献主要增量............................................................................................................................93.2酚醛树脂：总需求增长乏力...................................................................................................................................................123.2.1酚醛树脂的供应：行业集中度提升，产能逐步退出........................................................................................123.2.2酚醛树脂的需求：中低端产品与高端产品之间有鸿沟...................................................................................134.苯酚进出口：进口逐年下滑，出口量逐步增加.........................................................................................................................145.总结.............................................................................................................................................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）纯苯作为偏中上游的产品，其下游应用广泛。目前我国纯苯行业下游应用主要分布在苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺和己二酸五大领域。其中苯乙烯对于纯苯的需求量最大，在2024年占国内纯苯总需求量的42%；其次为己内酰胺、苯酚、苯胺与己二酸，占比分别为19%、16%、12%与6%。本文重点分析苯酚产业链的概况。1.酚酮产业链概况及工艺苯酚又名石碳酸、羟基苯，常温下为结晶体，微溶于水。苯酚主要用于制造双酚A、酚醛树脂、环己酮等，其终端应用涉及房地产、汽车、电子电器、香料、染料等行业。苯酚制备方法有磺化法、异丙苯法、氯苯水解法、粗酚精制法、苯氧化法和甲苯氧化法六种。我国主要采用异丙苯法。苯酚的主要下游有双酚A、酚醛树脂等，其终端市场以电子材料、涂料材料等为主。丙酮，又名二甲基酮，分子式为C3H6O，为最简单的饱和酮。它是一种无色透明易流动的液体，有微香气味，易溶于水和甲醇、乙醇等有机溶剂，易燃、易挥发，化学性质较活泼，是双酚A、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、异丙醇（IPA）等原料，工业上也常用来作为溶剂用于塑料、橡胶、纤维等行业中。丙酮的生产方法主要有发酵法、异丙醇法、丙烯直接氧化法、异丙苯法和乙炔水合法，目前世界上丙酮的工业生产以异丙苯法为主。在我国的丙酮生产中，粮食发酵法仍占一定比重。图1：苯酚化学式资料来源：百度，国泰君安期货研究 3图2：丙酮化学式资料来源：百度，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4在酚酮产业中，苯酚丙酮属于联产装置，其原料为纯苯和丙烯，两者产出比例大约在5:3。目前世界上90%以上的苯酚采用异丙苯法生产。图3：苯酚与丙酮的联产装置流程资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究2.酚酮供应：苯酚丙酮仍处于投产周期，一体化装置为主苯酚近年来的发展较为迅猛，已成为纯苯的第三大下游。2019年至2024年，全国苯酚产能从265万吨扩张至639万吨，产能CAGR达19.25%。国内丙酮生产发展较晚，但行业产能提升迅速。2019年至2024年丙酮产能从162万吨扩张至397万吨，产能CAGR增速达19.63%。图5：苯酚产量快速增加资料来源：钢联，国泰君安期货研究新增投产为酚酮一体装置。酚酮产业的特点是酚酮伴生，因此大部分新增投产均为酚、酮装置同时投产。随着国产化程度快速提高，产业链一体化格局正在形成。从投产情况看，许多装置均配套下游双酚A与PC。2024年，富宇化工酚酮35万吨/年装置已经落地，其中苯酚产能22万吨，丙酮产能13万吨。2025年苯酚预计仍然有镇海炼化（40万吨苯酚、25万吨丙酮）、吉林石化（22万吨苯酚、13万吨丙0100200300400500600万吨苯酚：产量：中国（年） 图6：丙酮产量快速增加资料来源：钢联，国泰君安期货研究-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%增速050100150200250300350400201920202021万吨丙酮：产量：中国（年） 5-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202220232024增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分酮）、淄博睿霖（22万吨苯酚、13万吨丙酮）3套装置将在下半年投产。2026年浙石化（40万吨苯酚、25万吨丙酮）、福建中沙（25万吨苯酚、15万吨丙酮）等2套装置仍然有望落地。表2：未来酚酮新增投产概览（单位：万吨）企业区域投产时间苯酚丙酮吉林石化东北2025/11/12213镇海炼化华东2025/8/14025淄博睿霖华东2025/10/12213浙石化华东2026/1/14025福建中沙华南2026/1/12515资料来源：隆众，国泰君安期货研究表3：现有酚酮产能概览（单位：万吨）企业区域苯酚产能丙酮产能双酚APC燕山石油化工华北6.1543.846哈蓝星东北95燕山石油化工华北9.8466.154吉林石化东北9.55.5上海高桥华东159惠州忠信华南18124中沙天津石化华北22132426扬州实友华东2012常熟长春化工华东301840.5利华益维远华北2213中石化三井华东251512台化苯酚(宁波)华东4025西萨化工华东3018中海壳牌华南2213浙石化华东4025利华益维远华北22132413浙石化华东40254852万华化学华北40254848盛虹石化华东4025江苏瑞恒华东402524广西华谊新材料华南17.510.520海湾化学华北201224大连恒力东北422617惠州忠信华南2817龙江化工东北2213富宇化工华北2213资料来源：隆众，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7酚酮产能主要集中在华东地区，其中江苏是目前的产能大省，拥有总计130万吨苯酚、80万吨丙酮产能，占全国产能的20.0%。由于苯酚和丙酮是伴生为主，所以在全国产能区域分布结构上，苯酚和丙酮基本是一致的。以苯酚为例，从现有产能的区域分布上来看，华东地区拥有10家企业，产能占比51%；其次是华北地区，产能占比约22%。华北地区产能主要集中在山东、北京、天津等地，分别有104万吨、16万吨、22万吨苯酚产能。华东地区交通便利，是苯酚货源的主要流通地及消费地，货物除区域内消化外，可向山东、河南、湖南、河北、福建等多地流通。图7：酚酮产能区域分布图8：酚酮产能省份分布资料来源：隆众，国泰君安期货研究资料来源：隆众，国泰君安期货研究民营企业是丙酮生产中起重要支撑作用的“顶梁柱”。2024年中国酚酮生产企业按性质分布来看，位居第一的是民营企业，产能为177万吨，占比44%；国有企业和外资企业并列位居第二，产能为90万吨，各占比23%；最后一位是合资企业，产能41万吨，占比10%。目前来看，随着国家对于民营炼化扶持力度的加强，民营企业将保持中国丙酮生产主力军的地位，浙江石化、大连恒力、盛虹石化和利华益维远等民营企业在丙酮的生产中起到了举足轻重的作用。图9：各类企业丙酮产能图10：企业性质分布资料来源：隆众，国泰君安期货研究资料来源：隆众，国泰君安期货研究东北13%华北22%华东51%华南14%北京市3%广东省11%广西省3%黑龙江省5%吉林省1%江苏省21%辽宁省7%山东省16%上海市11%天津市3%浙江省19%020406080100120140160180200国有民营外资合资万吨国有23%民营44%外资23%合资10%国有民营外资合资 请务必阅读正文之后的免责条款部分8根据对生产成本的估算，酚酮利润的计算方法一般采用如下：酚酮利润=苯酚+0.62*丙酮-0.92*纯苯-0.505*丙烯-1500。图11：酚酮利润（单位：元/吨）图12：苯酚价格（单位：元/吨）资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究3.酚酮需求：PC成为增长亮点，其余需求增长有限3.1双酚A：是苯酚需求增长的主要来源双酚A（BPA）是重要的有机化工原料，苯酚和丙酮的重要衍生物，主要用于生产聚碳酸酯、环氧树脂、聚砜树脂、聚苯醚树脂等多种高分子材料。作为酚酮产业链重要的中间产物，双酚A的主要制取方式具有比较明显的一体化特征，大部分产能主要用于满足自身下游配套装置需求。图13：双酚A产业链资料来源：国泰君安期货研究3.1.1双酚A的供给：产能大幅扩张，华东地区是产能集中地，产业一体化程度高华东地区是双酚A产能最为集中的地区，其次是华北、华南和东北。我国双酚A的生产能力高度集-4000-20000200040006000800001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26酚酮利润2020202120222023202420250