2025年半年报：苯乙烯：自身矛盾仍存，关注原料共振机会

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2025年半年报苯乙烯：自身矛盾仍存，关注原料共振机会广发期货发展研究中心电话：020-88818045E-Mail：jinguoshi@gf.com.cn摘要：整体看，苯乙烯下半年供需面并不过分乐观，主因苯乙烯有超百万吨产能有待投计划，且当前利润良好刺激苯乙烯开工积极性，供应端预计稳中有增。而需求端3S延续内卷局面，成品库存偏高、价格弹性不及上游使得利润承压为主，且终端支撑受限于美国关税影响以及国内国补刺激效果的边际递减影响排产有所转弱，对3S订单支撑大概率不及上半年。加之当前苯乙烯已出现累库势头，苯乙烯供需偏弱下估值有向下修复预期。原料纯苯方面，因高进口和高产冲击库存压力同比较大，价格预计偏弱运行，故之于苯乙烯而言估值的修复大概率是通过苯乙烯的加速下跌来实现。故思路上苯乙烯下半年逢高空参与为主，下边际一线看6500支撑，但需关注原油端地缘扰动，建议结合原油共振下跌机会参与。 目录一、2025年上半年苯乙烯行情回顾.............................................................................................................2二、苯乙烯上游..............................................................................................................................................2（1）原油：驱动升级，关注地缘消退后的弱供需矛盾............................................................................2（2）纯苯：进口冲击下或延续宽松............................................................................................................3三、2025年下半年苯乙烯供需分析.............................................................................................................4（1）苯乙烯供应：供应提升利润面临考验................................................................................................5（2）苯乙烯需求：3S延续内卷，终端支撑或转弱...................................................................................5四、2025年下半年苯乙烯策略建议.............................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page 1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、2025年上半年苯乙烯行情回顾2025年上半年，苯乙烯大致呈现一个重心下移后反弹修复的趋势，但按节奏看可大致分为6段。具体的，在进入2025年后，苯乙烯迎来一波小上涨，一方面原油价格上涨提振化工品重心，另一方面抢出口带动下游需求表现积极进一步助推。而后因后续的出口延续、季节性检修等预期阶段性支撑苯乙烯的价格重心。至2月下旬，OPEC+预计4月起增产，在原油跳水下芳烃系普遍转弱，苯乙烯前期下游补库需求告一段落，加之节后隐性库存偏高，苯乙烯开启一轮下跌。至4月初短暂止跌。但清明节期间特朗普全面加征关税，全球市场恐慌带动大宗暴跌，苯乙烯节后开盘跳空跌停。后续一段时间在中美关税博弈拉扯下苯乙烯低位反复，盘面运行区间在6750-7250元/吨。5月12日起，苯乙烯逐步开启修复走势，起初因中美关税缓和叠加苯乙烯装置异动，下游拿货积极带动一轮反弹。但随后需求再度表现乏力，纯苯-苯乙烯价差持续走缩后苯乙烯估值面临考验，盘面又再出现回调。至6月初，伊以冲突爆发，原油大幅走强再度带动芳烃系行情，苯乙烯在自身库存水平偏低下给到了向上的弹性空间，盘面冲高至7800元一线。图：2025年上半年PVC主力合约走势数据来源：Wind、广发期货发展研究中心整理二、苯乙烯上游（1）原油：驱动升级，关注地缘消退后的弱供需矛盾回看上半年苯乙烯行情，原油端的驱动影响较突出。尽管从2024年出库看原油与苯乙烯两者相关系数仅有0.63，但在苯乙烯、纯苯矛盾郁结或供需面定价相对充分的情况下将形成很强的驱动力。此外今年看地缘的冲突呈现出频繁、升级的特点，且预计地缘因素将在未来较长一段时间作为不确定性宏观因素影响大宗商品。原油作为主要能源标的影响更加直接，进而对油化工系的估值形成影响。上半年原油原油价格重心有所下移可能其一在于OPEC+的增产预期，其二在于美关税政策对全球需求冲击的担忧。但地缘局势等因素导致原油价格有反复且波动加剧。目前看原油相较下游芳烃系运行重心更高，对纯苯、苯乙烯价格多为支撑。展望下半年，供应端OPEC+增产周期内自愿减产国有增产计划，关注后续实际预期兑现情况；非OPEC+（除美国）国家也持续增加供应。但需关注伊朗、俄罗斯等国的地缘影响对阶段性供应形成较大扰动的可能以及OPEC+增产不及预期/没过页岩油产量下滑的风险。需求端看中美关税博弈作为两国长期的战略对弈预计难就此告一段落，关税问题将冲击全球需求，对原油形成利空可能。此外美国衰退预期也进一步加重原油需求走弱的风险。原油下半年供需压力理论上或将延续，价格重心预计较上半年进 Page 2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一步下移。图：原油、纯苯、苯乙烯价格（美元/吨、桶）数据来源：Wind、钢联、EIA、广发期货发展研究中心整理（2）纯苯：进口冲击下或延续宽松2025年纯苯产能增速预计仍高，初步统计将超过240万吨。上半年已投产的有万华化学、裕龙石化、埃克森美孚等装置，下半年预计镇海炼化、古雷石化、裕龙二期等计划投产。从待投装置工艺看多为乙烯裂解副产纯苯，装置多为炼化项目，投产的确定性相对较高。从上半年表现看纯苯整体利润表现尚可，国内开工维持正常波动。一季度纯苯产能利用率基本维持在8成以上；二季度在季节性检修集中阶段下探至7成，近期国内装置复产迅速，产能利用率重回8成水平。从产量看截至5月中国纯苯产量897.5万吨，同比2024年高约6.58%。下半年纯苯没有3-5月的集中检修，叠加新产能的落地，预计供应较上半年将稳中增多。纯苯进口方面，截至5月累计达到237.56万吨，较2024年当同比提升62.6%，进口增量突出。具体看，我国纯苯主要来源韩国，而韩国出口主要面向中国、美国以及周边日韩地区，其中中、美为主要流向，在2024年3季度前呈“跷跷板”态势。但至由于美国调油需求的降温以及本土甲苯岐化装置的重启，导致对韩国纯苯的进口需求明显减少，美韩纯苯套利窗口持续关闭。在此背景下韩国目前将9成出口货源发往中国，使得中国纯苯维持高进口状态。下半年看，韩国检修体量有限预计出口量仍多，而美韩价差也难见打开机会下预计中国仍是主要流向。结合季节性规律看预计下半年进口量较上半年或有增多。纯苯下游方面，受贸易争端影响，纯苯的终端纺织、家电行业等出口预期偏向悲观，这一情绪由终端逐渐向上传导至己内酰胺、苯乙烯等产品，造成纯苯下游消费量弱。目前纯苯下游刚需采购为主，对纯苯驱动力度有限。从港口库存看，今年去库整体表现不畅，在3-5月国内纯苯集中检修但进口补足下库存去化的斜率较缓，目前伴随检修回归港口已有连续累库势头。截至6月23日，江苏纯苯港口样本库存17.1万吨，较去年同期库存2.0万吨上升15.1万吨，同比上升755.00%。下半年纯苯在高供应、高进口以及高库存的基调下预计将维持宽松的供需面，届时库存压力将持续抑制纯苯的价格上方空间。5,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00 Page 3 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：Wind、钢联、广发期货发展研究中心整理图：纯苯进口量（万吨）数据来源：Wind、钢联、CCF、广发期货发展研究中心整理图：纯苯下游开工率（%）数据来源：Wind、钢联、卓创资讯、广发期货发展研究中心整理三、2025年下半年苯乙烯供需分析5.0016.0027.0038.0049.0060.00202120222023202420254060801002023-06-022024-06-022025-06-02苯乙烯开工率苯酚开工率己二酸开工率己内酰胺开工率苯胺开工率环己酮开工率 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎（1）苯乙烯供应：供应提升利润面临考验从产能新增看，年初统计2025年待投产能约240万吨左右。目前上半年未有新装置落地，下半年吉林石化和广西石化装置相对确定性高，合计超过120万吨产能关注在3-4季度的投产节奏。其余装置尚不确定。但结合苯乙烯投产周期看，在2020-2023年大投产下苯乙烯供应显露过剩压力。因此新的产能投放尽管与预期有所“折扣”但预计仍将对苯乙烯行业的利润以及产能利用率带来压力。从上半年苯乙烯表现看，苯乙烯整体开工率较2024年明显提高，重心在75成附近，仅在4月初检修集中阶段短暂跌破7成行业符合。我们认为苯乙烯开工率较高有以下几个原因，其一在于苯乙烯今年上半年利润较2023-2024年有所好转，尤其在5-6月因苯乙烯反弹而纯苯基本面承压使得苯乙烯加工费明显走强，刺激了行业的开工意愿。其二在于上半年在美国关税落地前市场提前抢出口，下游采买积极下苯乙烯港口库存水平一直偏低，而苯乙烯因其产能冗余，可以通过提负提产来匹配下游的需求水平。展望下半年，苯乙烯存在一定估值风险，苯乙烯本质上仍是过剩品种，叠加下半年有新产能待投进一步冲击存量产能。下游需求在关税落地后预计有所转淡，结合3S的利润、库存看预计难形成对苯乙烯价格的持续推涨驱动而是支撑为主。因此预计苯乙烯供需在下半年有所转弱，但苯乙烯港口库存目前合计在8万吨附近，需关注库存绝对低位水平下对苯乙烯价格的支撑及向上势能的提供。图：苯乙烯月产量（万吨）数据来源：Wind、钢联、卓创资讯、广发期货发展研究中心整理图：苯乙烯利润（元/吨）数据来源：Wind、钢联、卓创资讯、广发期货发展研究中心整理（2）苯乙烯需求：3S延续内卷，终端支撑或转弱85.00101.00117.00133.00149.00165.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-1700-60050016002700非一体化利润一体化SM利润 Page 5图：苯乙烯开工率（%）图：苯乙烯库存（万吨）55.0062.0069.0076.0083.0090.001/12/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1202120222023202420250.007.0014.0021.0028.0035.001/12/13/1 4/1 5