特斯拉（TSLA）：周报

总第4807期 研究观点 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报耐克（NKE，未评级）：2025财年第四季度及全年业绩摘要 【宏观经济评论】2025年下半年策略报告 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk FSD：特斯拉完成首辆Model Y无人驾驶交付 6月27日，马斯克于X上宣布，特斯拉完成了全球首例完全自动驾驶汽车从工厂直接无人驾驶到客户手中的交付，全程无需人工监管，本次交付比公司原定于6月28日完成交付的计划提前了一天。马斯克表示，在途中的任何时候车辆都没有受到监控或远程控制。特斯拉人工智能副总裁Ashok Elluswamy指出，在交付过程中车辆的最高时速达到了72英里/小时（116公里/小时）。本次无人驾驶交付对于汽车行业影响深远，因为可以显着减少对人类驾驶员和车辆运输物流的需求，从而大幅降低运营成本。对于消费者而言，“在线下单、在家收货、无需司机”的承诺可能会彻底改变购车体验。另一方面，美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)等监管机构正在密切关注特斯拉的自动驾驶活动。 行业汽车股价323.63美元 由于最早的交付没有视频作为支撑，外界对于此次交付持怀疑态度。因此，特斯拉于6月28日于X分享了一段30分钟的无人驾驶交付完整视频作为对外界质疑的回应，内容为一辆Model Y自行从德州超级工厂开到奥斯汀一位客户的家中。 市值1.04万亿美元总股本32.21亿股52周高/低488.54美元/182.00美元每股账面值23.18美元 Robotaxi：德克萨斯州针对无人驾驶出租车推出了新的法律 德克萨斯州于特斯拉推出Robotaxi的两天前通过了一项新法律，该法案于周五由州长格雷格·阿博特签署，为部署无人驾驶汽车的公司引入了一套新的许可制度，并提出了特斯拉即将必须遵循的安全和运营要求。该法律将于2025年9月1日生效，立法规定，所有全自动驾驶汽车（定义为达到4级或更高级别的自动驾驶汽车）的运营商必须获得德克萨斯州机动车辆管理局(DMV)的许可。为了获得并保留此许可，公司必须： 证明符合所有德克萨斯州交通法规和联邦安全标准为车辆配备数据记录器展示自主系统发生故障时实现最低风险状况的能力向公共安全部提交急救人员互动计划确保车辆在德克萨斯州注册、登记和投保如果发现运营商对公共安全构成威胁，该法律还赋予州政府吊销许可证的权力。 机器人：马斯克确认特斯拉Optimus V3已使用Grok语音AI 6月25日，马斯克于X分享了他对特斯拉擎天柱团队的“极佳评价”，并在随后的回复中确认，Optimus V3已经启用了Grok语音助手。Grok与Optimus的集成或许能让机器人与周围环境和用户更自然地互动。特斯拉在今年上半年曾给出了Optimus的时间表，Optimus将于今年生产5000-10000台，并且会在特斯拉自己的工厂进行早期应用，所以可以期待后续Grok语音在实际作业中的效果。特斯拉此前也曾指出，Optimus使用与特斯拉车辆的FSD系统相同的神经网络，所以也存在Grok实装上车与乘客互动的可能性。 储能：特斯拉全球超级充电桩数量已达7万个 6月28日，特斯拉充电于X宣布，特斯拉的第70,000个全球超级充电站在德克萨斯州伯勒森开业，这一成就是在特斯拉于2024年10月庆祝其在日本安装第60,000个超级充电桩九个月后取得的，不到一年的时间就增加了约10,000个充电桩。超级充电网络于2012年首次推出，其后扩张速度逐渐呈指数级加快。此 前于2020年中期，全球超级充电桩数量约20,000个，之后五年特斯拉新增站点超过5万个，均每天新增近27个。目前特斯拉的覆盖范围已扩大到北美、欧洲、亚洲及其他地区的53个国家。 电动车：特斯拉中国25年6月第3周交付数据 2025年6月16日至6月22日，特斯拉国内上险量约13,780辆，QoQ下降约19%，YoY下降约21%。本季度目前累计交付为109,440辆车。 资料来源：交强险上险数据 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 游戏：六月版号创新高，腾讯迎利好 6月24日晚，国家新闻出版署公布了2025年6月国产及进口网络游戏版号审批结果。本轮共计审批国产游戏147款、进口游戏11款，创近年来单月新高，审批节奏与数量均显着优于去年同期。腾讯旗下两款重点产品《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》获得进口版号，均为中重度战术类游戏，有望接力现有射击类产品，进一步夯实腾讯在高留存、高ARPU品类的主导地位。同时，7款游戏版号信息发生变更。腾讯旗下《酷比大陆》《狩》两款游戏在原有基础上新增客户端版号，提升多平台运营潜力。版号发放释放出监管趋稳、政策支持优质内容的明确信号，腾讯在游戏业务中的“内容+平台+生态”优势将进一步放大。 吕彦辛+852 2532 1539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 行业股价TMT513港元 游戏：三角洲行动宣布将于8月登陆PS5和Xbox 腾讯天美工作室旗下战术射击游戏《三角洲行动》宣布将于2025年8月19日正式登陆PS5和Xbox Series X/S平台，实现移动、PC、主机三端打通，进一步完善其跨平台生态布局。自上线以来，该作已实现日活跃用户突破1200万、季度流水超10亿元人民币，在Steam平台峰值在线达16.2万人，iOS畅销榜和网吧热度榜均长期位居前列。作为腾讯在FPS赛道的重要战略级产品，《三角洲行动》登陆主机平台标志腾讯全面打通全球FPS核心市场，迈出IP国际化与高端生态布局关键一步。腾讯正凭借高品质内容、强技术底座与平台级分发能力，构建出更具生命力和商业化空间的射击类长线产品矩阵。 市值总股本52周高/低每股净资产4.634万亿港元91.76亿542.5港元/344.5港元124.19港元 微信：小游戏月活超5亿，在线时长同比增长10% 在6月25日重庆举行的微信小游戏开发者大会上，微信官方公布：小游戏月活用户已突破5亿，成为移动互联网最具黏性的轻量娱乐平台之一。用户平均每月游玩6款小游戏，日均在线时长同比增长10%，超八成通过微信下拉、搜索、分享等原生场景主动进入，用户参与度显着增强。微信PC端小游戏活跃度一年内上涨55%，商业规模增长40%，投放买量同比暴增3倍。依托视频号，小游戏直播观看时长增长54%、短视频人次增长22%。目前近70款小游戏DAU破百万，超300款季度流水破千万，70%上市游戏公司已入局，微信小游戏正成为腾讯“社交+游戏”生态中的第二增长曲线，具备强大分发力与中长尾变现潜力。 AI：腾讯开源首个混合推理MoE模型Hunyuan-A13B 腾讯于6月27日开源首个混合推理MoE模型Hunyuan-A13B，总参数80B、激活参数仅13B，兼顾高性能与高性价比，填补轻量化MoE模型市场空白。模型支持快/慢思考切换，在Agent、多工具调用、256K长文本理解等实用场景中表现出色，并构建了强化学习驱动的多Agent数据框架，显着提升落地能力。目前模型已在GitHub、HuggingFace开源，并接入腾讯云API，支持低门槛部署，服务腾讯内部400+场景，日均调用超1.3亿次。Hunyuan-A13B的发布标志腾讯在AI架构与工程转化上的新突破，有望以更低成本支持高强度AI任务，并强化视频号、微信等生态中智能化能力，驱动广告、电商、云服务等业务智能化升级。 耐克（NKE，未评级）：2025财年第四季度及全年业绩摘要 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 6月27日，耐克集团公布2025财年第四季度及全年财报，本季度耐克营收111亿美元，同比下降11%，全年营收463亿美元，同比下降10%。本季度毛利率同比下降4.4个百分点至40.3%，主因折扣力度增加和业务结构变化，全年毛利率同比下降1.9个百分点至42.7%。本季度EPS同比下降86%至0.14美元，全年EPS同比下降42%至2.16美元。库存金额为75亿美元，同比基本持平。 王柏俊852-25321915patrickwong@firstshanghai.com.h 按类别，Q4直营收入同比下降14%至44亿美元，批发收入同比下降9%至64亿美元。按地区，Q4北美收入同比下降11%至47亿美元，EMEA收入同比下降9%至30亿美元，大中华收入同比下降21%至15亿美元，亚太及拉美收入同比下降8%至16亿美元。按产品，Q4鞋类收入同比下降13%至72亿美元，服装收入同比下降10%至30亿美元，器械收入同比下降2%至6亿美元。 市值1,063亿美元已发行股本14.76亿52周高/低89.12/51.94美元每股净现值8.95美元 耐克CEO贺雁峰（Elliott Hill）表示：“尽管财务表现符合预期，但尚未达到我们的目标。未来，随着‘Win Now’计划的推进，我们预计业务将持续改善。”公司目前正在执行‘Sport Offense’战略，将强化核心运动领域的品牌差异化、完善产品矩阵、讲述品牌故事，进一步提升市场格局与业务增长。同时，第四季度是‘Win Now’计划财务影响最显着的阶段，预计未来阻力将逐步缓解。次外，公司宣布与亚马逊合作，今年秋季将在亚马逊推出一系列精选鞋类、服装和配饰。‘Win Now’计划目前在北美和欧洲、中东和非洲地区的推进良好，由于中国市场的独特性，恢复增长需要更长的时间，但公司对此依然抱有信心。 财务指引 预计第一季度收入将同比下降中个位数，毛利率将同比下降3.5至4.25个百分点，其中包含1%的关税影响。预计SG&A费用同比增长低个位数，其他收入介于0至1千万美元。预计全年税率介于19-20%。 关税：进口到美国的鞋类产品平均关税税率约为15%，为了应对关税政策，将重新分配生产订单，并计划今年秋季在美国实施提价，以缓解新的成本压力。预计关税将带来10亿美元的影响，对毛利率造成0.75个百分点的影响。目前中国制造占进口到美国的鞋类约为16%，预计到26财年末，这一比例将降至高个位数。 【宏观经济评论】 2025年下半年策略报告 罗凡环(852) 2532 1962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2025港股上半年回顾：Deepseek引领中国资产重估，港股表现全球领先2025年上半年，港股市场经历了显着的波动。初期，去年9月24日之前一度受中国信用周期低谷、财政政策未达预期以及中美利差扩大影响，市场普遍下跌，其中地产、保险和可选消费板块跌幅显着，仅信息技术板块逆势上涨。随后，由DeepSeek引领的AI热潮提振了投资者情绪，推动市场出现结构性上涨，主要集中在AI相关的科技硬件和互联网板块，南向资金成为主要推动力，年初至今累计净流入7312亿，同比超一倍，已经接近2024年历史最高记录的90.5%。然而，4月2日特朗普宣布的“对等关税”超预期，引发市场急剧下跌，4月7日港股单日跌幅达13%，几乎回吐年内所有涨幅，前期领涨的科技板块和出口链相关板块跌幅尤为显着。此后，在跌破情绪低点并触及支撑位后，市场开始触底反弹，尤其5月关税缓和超预期后，情绪和基本面均得到修复，新消费和生物医药板块表现突出，但南向资金流入明显放缓，进入6月份港币持续冲击弱方保证和流动性收紧，触及期间恒指和恒科均承压回调，南向资金买