流动性或缓解，下游负反馈仍有发酵空间——PTA 2025年半年度策略报告

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn分析师冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn[Table_Report] 2/11正文目录1.策略概述.........................................................................................42.上下游矛盾持续，负反馈仍有计价空间........................................42.1.PX：偏紧格局持续，成本支撑仍在.............................................................42.2.PTA:流动性缓和叠加投产存续，下半年将偏宽松........................................54.结论..............................................................................................10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/11图表目录图1PX-石脑油价差........................................................................................................................4图2PX投产计划............................................................................................................................4图3PX检修损失量.........................................................................................................................5图4PTA基差情况...........................................................................................................................5图5PTA检修损失量.......................................................................................................................5图6PTA开工率..............................................................................................................................5图7织机开工.................................................................................................................................6图8加弹开工.................................................................................................................................6图9长丝产销率.............................................................................................................................7图10短纤产销率...........................................................................................................................7图11长丝开工率...........................................................................................................................7图12短纤开工率...........................................................................................................................7图13POY加工差............................................................................................................................8图14FDY加工差............................................................................................................................8图15短纤加工差...........................................................................................................................8图16瓶片加工差...........................................................................................................................8图17POY库存................................................................................................................................8图18DTY库存................................................................................................................................8图19FDY库存................................................................................................................................9图20短纤库存...............................................................................................................................9图21PTA各环节库存情况..............................................................................................................9图22PTA仓单情况.........................................................................................................................9图23PTA加工费..........................................................................................................................10图24PTA投产情况.......................................................................................................................10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 1.策略概述上半年聚酯板块被地缘溢价拉高后，整体利润分配再度出现较为不合理的情况，下游及终端受到订单问题，利润持续保持低位，需依靠减产进行利润正常化。短期上下游分配不合理的情况也导致了产业链出现上游偏强，下游总体偏弱的情况。下半年产业链预计仍会围绕利润分配问题进行博弈，而需求问题在下半年也仍然会是核心。总体来看，上游偏强的局势短期无法更改，但在下游持续进行减产规整的情况下，会有阶段性的纠正，原料的流通性紧缺溢价会有短期回落，可以关注相关利润头寸回归。而绝对价方面，则将继续跟随原油进行波动，原油长期偏弱，聚酯中枢将大概率跟随下行。2.上下游矛盾持续，负反馈仍有计价空间2.1.PX：偏紧格局持续，成本支撑仍在上半年聚酯板块经历了较大波动，在跟随原油进行了大幅波动后，1季度聚酯持续计价旺季需求，但3月后，下游需求明显不及预期，且库存持续累积，导致价格持续下行。4月的关税对我国纺织终端出口造成了巨大打击，较多对美订单被取消，导致纺织企业开工骤减，大幅减少了原料采购压力，导致下游利润同样出现收缩，从而被动减产，而在5月初，对关税缓和的希望使得下游大幅采购，价格开始回升，关税确定延后之后，聚酯价格开启大幅反弹，并突破上行阻力区间，最终在以伊冲突借势下大幅冲高，之后地缘溢价回吐后大幅回落。当下板块中PX仍然赚取较多产业链利润，整体价格仍然偏强。资料来源：Bloomberg，东海期货研究所25年PX国内无新投产，且在PTA开工短期仍然偏高的情况下，偏紧格局将总体持续。上半年油价多次波动后，PX对石脑油价差反而并未受到太多影响，多轮产业链博弈后，目前PXN价差仍然反弹至接近300水平，上游的价格下降并未影响到PX的强势。而考虑到 4/11请务必仔细阅读正文后免责申明图2 PX投产计划资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 5/11请务必仔细阅读正文后免责申明今年PX检修相比往年持续偏多，下半年计划忠检修量也将持续偏高，PX的强势可能在下半年仍然能够保持。图4 PTA基差情况资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所2.2.PTA:流动性缓和叠加投产存续，下半年将偏宽松而5月开始的PTA价格走高，有很大一部分原因是流通性紧张带来的现货推升。由于前期PTA检修量偏多，导致现货流通库存极低。但6月后一度装置开工走高，基差有所下行，但头部厂商长约开始减量，进行挺价后，基差再度上升，流通性问题将在3季度的一段时间里成为焦点。图6 PTA开工率资料来源：Wind，东海期货研究所资料来源：Wind，东海