纯碱2025下半年展望

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。纯碱2025半年报下半年过剩格局依旧凸显，关注降负去产能情况广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn摘要：整体来看，上半年供增需减的大格局下纯碱过剩显著，产能增量，碱厂通过检修调控整体产量同比增量有限，但检修前置后夏检带来的价格托底预期将会减弱，下半年纯碱供应压力明显。需求端浮法经历去年的大范围冷修后今年日熔量保持在15.7wt附近，对于纯碱的需求收缩明显，下半年预计产能维稳或有进一步冷修预期。光伏端上半年抢装透支了下半年一定需求量，光伏玻璃或重新陷入累库降价困境，因此产能增量预期较弱。需求端整体对于纯碱价格提振有限，偏空影响更多，价格的调节更多来自供应端扰动，短期可关注7-8月夏检节奏，中长期关注碱厂在过剩格局下的负荷调控节奏及产能出清情况。如果成本端进一步下移，纯碱价格或还将继续探底。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、行情回顾......................................................................................................................................................1二、上半年供应端同比持平，集中检修提前..................................................................................................1三、下游需求缩量，浮法、光伏产能同比锐减..............................................................................................2（一）上半年浮法产能走平，下半年有缩量预期..........................................................................................2（二）光伏产能部分恢复，下半年进一步增量有限......................................................................................3四、纯碱上半年呈现净出口格局......................................................................................................................4五、下半年库存面临严峻考验..........................................................................................................................5六、行情展望......................................................................................................................................................6免责声明..............................................................................................................................................................7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、行情回顾今年以来纯碱盘面整体处于下跌趋势中，年初时1-2月价格表现偏强，受到出口预期、能耗双控炒作及中下游补库带动盘面及现货表现偏强，但此时开工率处于高位，库存迅速累库，基本面并不支持盘面大幅上涨。3月碱厂检修预期逐步落地，盘面重新回归过剩的交易逻辑，盘面从1600点位附近持续走弱，5月连云港碱业投产加剧压力，截至目前主力2509合约低点已跌至1150点位附近，盘面暂时未出现止跌企稳迹象。尽管5-6月涉及检修企业较多，博源银根、河南金山、山东海化等企业启动降负检修，但供应压力未根本缓解。叠加今年以来需求端持续疲软，浮法玻璃日熔量较去年高位下降近2万吨，光伏玻璃因行业过剩加剧，日熔量同比减少13%，纯碱日需求同比缩减明显。因此，过剩压力下纯碱盘面持续下跌挤压利润，产业资本利用反弹窗口积极套保，上游企业套保意愿强烈，进一步压制期价反弹空间。图：纯碱主连数据来源:wind广发期货发展研究中心二、上半年供应端同比持平，集中检修提前2025年1-5月份纯碱产量累计在1549.8万吨左右，同比2024年同期基本持平。今年纯碱集中检修季提前，往年7-8月开启夏季集中检修，但今年5-6月行业检修降负明显，我们认为出于以下几点原因：首先，高库存压力倒逼企业主动收缩供应。当前纯碱厂家库存加交割库库存突破200万吨，创历史新高，企业面临巨大去库压力，需要通过提前检修减少供应来缓解库存压力。其次，需求端持续走弱加剧行业悲观预期，浮法玻璃日熔量较去年高位下降近2万吨，产能缩减超过10%。光伏玻璃因行业过剩加剧，日熔量同比减少13%，因此纯碱需求同比缩减明显，企业为避免库存进一步累积，选择在需求淡季提前检修。上半年3月和5月均有明显降负荷，3月部分大厂利如博源银根化工、金山、昆仑碱业、盐湖镁业停车检修，华东、华北、西南地区皆有装置持续减量，开工负荷率预84%左右，涉及检修产能预计1179万吨左右，影响产量58.9万吨。4月部分企业检修恢复，开工率回升至89%附近，纯碱产量321万吨。5月以来，纯碱检修、减量企业再度集中，金山联碱一厂、实联化工、华昌化工、山东海化老线、中盐昆仑碱业停车检修，华东、华北、西南地区部分装置减量，厂家开工负荷率预估值在84%，影响产量在59万吨附近，产量在314万吨左右，环比4月下降2.2%。6月以来仍有不少企业处于检修状态，连云港德邦、天 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2津碱业、重庆和友、博源银根、中盐昆山近期皆有降负情况，另外陕西兴化、重庆湘渝、徐州丰成、安徽红四方、青海发投在6月底至7月也有检修降负计划，具体情况还需进一步跟踪。今年以来纯碱周产高位在75万吨附近，远超出当前下游刚需用量，因此阶段性降负一定程度上缓解了过剩压力，减缓了累库速度。今年检修季整体前置，检修季过后纯碱供应压力回归，连云港碱业今年5月投产，目前已出产品，加重了华东、华北、华南市场的压力。预计7-8月夏检季还将有检修扰动，但参考前期检修对价格支撑力逐步减弱，预计届时夏检影响力较为有限。图：纯碱开工率（%）图：纯碱周产量（万吨）数据来源：wind隆众广发期货发展研究中心图：氨碱联碱开工率（%）图：轻重碱周产量（万吨）数据来源：wind隆众广发期货发展研究中心三、下游需求缩量，浮法、光伏产能同比锐减（一）上半年浮法产能走平，下半年有缩量预期纯碱最大的下游是浮法玻璃，今年以来，玻璃供应环比持平，供应进一步减量不明显。截至目前，全国浮法玻璃生产线共计285条，在产220条，日熔量共计157255吨，当前行业产能利用率80.63%，环比年初时157965吨日熔量基本持平。今年截至目前共冷修产线19条，涉及日熔量10910吨，由于此期间伴随着复产点火，因此总日熔量没有太大变化。浮法行业的产能减量主要发生在2024年，24年3-4月产能达到全年高位后开始逐步回落，三、四季度冷修速度加快，相较于去年3月时的日熔高点17.65万吨去年产能整体缩减11%左右。今年产能没有进一步缩减主要由于成本端坍塌，部分产线亏损幅度没有大幅扩大。当前以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-199.40元/吨，环比减少4.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润82.59元/吨，环比减少1.11 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-101.33元/吨，环比增加7.14元/吨。其中，石油焦产线的利润相较年初走弱明显，因今年以来关税战导致的进口石油焦价格大幅上涨，采购高点2300元/吨，对应燃料端成本提高200元/吨左右，后期采购成本有一定下降，成本端压力得到缓解。上半年比较受市场关注的正康清洁能源在沙河市投资40亿元建设的清洁煤制气项目，通过集中供应清洁燃气，替代传统分散式煤气发生炉，使玻璃企业实现能源消费“去煤化”。该项目年可节约用煤约90万吨，带动行业能耗水平下降10%，通过规模化供气降低企业燃料成本，煤制气成本较天然气低300元/吨。今年以来长城四线已更改为正康气，下半年多家沙河玻璃企业也将陆续完成传统煤制气的更改。图：玻璃日熔量（万吨/日）图：日熔量季节性（万吨/日）数据来源：wind卓创广发期货发展研究中心（二）光伏产能部分恢复，下半年进一步增量有限上半年光伏玻璃产能呈现增长趋势，中国分布式光伏抢装潮显著拉动光伏玻璃需求，带动行业日熔量触底回升。今年2月，国家发改委与能源局发布政策，明确6月1日为分布式光伏项目“新老划段”节点，存量项目可继续享受保障性收购，而增量项目需全面进入电力市场交易。2025年1-5月国内新增光伏装机量飙升至197.9GW，同比暴涨150%，超前达成全年预测值的65%（按10%增速测算的305GW全年装机量）。其中5月单月装机92.92GW创历史峰值，占前5个月总量的47%，集中兑现了政策窗口期红利。组件需求的爆发式增长直接传导至光伏玻璃环节，3.2mm镀膜玻璃价格从2月的20元/平方米反弹至22元/平方米，2.0mm薄玻璃价格上涨1.5-2元/平方米。在抢装需求拉动下，光伏玻璃日熔量从2025年1月的89690万吨回升至当前的98990吨，产能恢复超过10%。2024年行业深度亏损导致光伏玻璃产能从去年7月下旬开始出现收缩，下半年以来的冷修规模逐步增大，也是光伏玻璃产能历史上第一次出现持续大规模产能缩减的局面。抢装期间企业通过恢复保窑/堵窑口产能约1.1万吨快速响应需求。不过，实际有效产能仍低于名义产能，部分企业为缓解库存压力维持低负荷生产。上半年抢装潮严重透支三季度需求，叠加政策切换影响，以及西北地区弃光率攀升至8.2%，配网升级滞后与消纳能力不足，可能进一步压制新增项目审批进度，下半年装机需求将明显走弱，或同比下滑30-40%。当前光伏玻璃库存周转天数由低点25天逐步回升至当前30天+，光伏玻璃行业重新面临压力，抢装后的需求收缩对应光伏玻璃产能进一步恢复将会受限，因此下半年光伏玻璃产能难有大幅增长。图：光伏日熔量（万吨）图：光伏玻璃库存（万吨） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：wind卓创红桃三广发期货发展研究中心图：光伏组件装机量（万千瓦）数据来源:同花顺广发期货发展研究中心轻碱下游主要为日化洗涤、日用玻璃、调料等方面，和国民经济经济度高度相关。2025年上半年这些行业的产品行情普遍低迷，部分产品处于亏损运行状态，导致企业对轻碱的采购积极性不高，多以刚需采购为主。以碳酸锂为代表的新能源领域是轻碱需求的主要增量来源，1-5月国内碳酸锂产量35.1万吨，同比增51%，对应轻碱需求量约为70-87万吨之间，同比轻碱需求增量约为24-30万吨。四、纯碱上半年呈现净出口格局今年1-5月纯碱累计出口量为83.56万吨，较去年同比增加45.33万吨，涨幅118.55%。出口激增的核心动力来自国内供应过剩，及国内纯碱价格持续下跌后的价格优势。上半年出口量前五大市场为印度尼西亚、越南、马来西亚、孟加拉国、韩国，合计占比超65%，东南亚