供给扰动升温，⿊⾊⼤幅反弹

供给扰动升温，⿊⾊⼤幅反弹继唐⼭减排要求趋严后，“反内卷”进⼀步强化供给减量预期，乐观情绪主导市场，现货和期货共振上⾏。与此同时，炉料也表现强势，形成正反馈驱动。此前⿊⾊基本⾯处于相对均衡状态，各环节⽭盾均不明显，铁⽔维持⾼位，钢材保持低库存，因此反弹较为顺畅。此次利好预计能刺激贸易商等中游环节补库，提升现货流动性。后续则需要关注政策具体落实情况以及淡季终端需求，预计整体维持偏强状态但涨势放缓。⿊⾊：供给扰动升温，⿊⾊⼤幅反弹继唐山减排要求趋严后，“反内卷”进一步强化供给减量预期，乐观情绪主导市场，现货和期货共振上行。与此同时，炉料也表现强势，形成正反馈驱动。此前黑色基本面处于相对均衡状态，各环节矛盾均不明显，铁水维持高位，钢材保持低库存，因此反弹较为顺畅。此次利好预计能刺激贸易商等中游环节补库，提升现货流动性。后续则需要关注政策具体落实情况以及淡季终端需求，预计整体维持偏强状态但涨势放缓。1、铁元素方面，小样本钢企铁水微降，短期无大幅下行驱动。到港环比下降叠加需求高位，港口小幅去库。虽然前期海外矿山冲发运将在几周内到港，矿石有阶段性小幅累库预期，但幅度有限，整体供需矛盾不突出。昨日宏观端消息对铁矿基本面实质影响有限，但市场或对后续需求刺激政策出台的预期加强，情绪有所好转，铁矿盘面震荡上行。2、碳元素方面，煤矿供应端回升缓慢，甘其毛都口岸通关延续低位，蒙煤三季度坑口长协价格即将下调，市场成交表现一般；澳煤价格继续倒挂。需求端，焦炭产量稳中略降，成本抬升压缩焦企利润，焦企开工存在进一步下降预期。库存端，短期焦煤刚需仍存，下游采购积极性提升，焦煤成交持续好转，上游煤矿持续去库。综合来看，煤矿复产进行时，供应端阶段性扰动难以持续，淡季下游刚需趋于下滑，矿端去库压力仍存，双焦价格上涨空间或有限。3、合金方面，硅锰开工存在回升预期，钢材产量高位的持续性存疑，硅锰供需缺口趋于收窄，价格上行仍存阻力；但近期港口矿价走势偏强，成本支撑下价格的下方空间也较为有限，短期预计盘面将以震荡运行为主。中央财经委员会提出治理低价无序竞争，推动落后产期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⿊⾊建材团队研究员：余典陶存辉薛原冉宇蒙 能有序退出，市场对产能过剩品种供应收缩的预期升温，昨日硅铁盘面强势拉涨。但近几年，硅铁落后产能不断淘汰，政策对当下行业开工的约束或较为有限。当前硅铁供需关系较为健康，但后市供需缺口存在回补可能，硅铁价格上行驱动不足，但目前行业亏损状态延续，成本支撑下短期预计盘面将以震荡运行为主。4、玻璃淡季需求下行，深加工需求环比继续走弱，上游库存累积，淡季压力仍存。沙河产销一般，整体刚需为主。供应端，还有3条产线待出玻璃，近期有一条产线计划复产，供给端压力仍存。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期反内卷情绪升温，市场对供应端减产担忧回升，盘面大幅上涨可能拉出期现正反馈，短期现货偏强，中期观察下游需求能否被带动。纯碱供给过剩格局没有改变，市场传光伏行业反内卷，预期日熔大幅减量，当前光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱。轻碱端下游需求较弱，厂家持续降价。情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后仍旧面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间。整体而言，“反内卷”成为近期盘面主导逻辑，虽然情绪持续性有待观察，但现货基本面尚可的背景下盘面近期易涨难跌。后续主要关注政策落实情况以及淡季需求是否如期转弱。⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险）中线展望：震荡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中期展望震荡震荡震荡震荡 钢材：“反内卷”情绪发酵，盘⾯表现偏强核⼼逻辑：中央会议释放信号积极，盘面表现强势，昨日杭州螺纹3080（40），上海热卷3200（20）。中央财经委员会第六次会议强调推动落后产能有序退出，唐山区域传言减排限产，供给端出现利好。盘面上涨带动市场情绪改善，刚需低价拿货，投机情绪好转，不过现货跟涨后成交放缓。淡季深入，钢材整体供需均环比走弱，五大材总库存小幅累积，但螺纹库存去化，整体基本面矛盾暂不明显。展望：唐山减排整体影响较为有限，短期铁水难以大幅下行，炉料支撑仍存，但淡季需求预期不佳，钢材基本面边际走弱，预计盘面短期震荡运行。⻛险因素：资金宽松、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、产量回升过快激化库存矛盾（下行风险）说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铁矿：宏观情绪转暖，矿价震荡上⾏核⼼逻辑：港口成交106(+0.2)万吨。掉期主力94.3(+1.1)美元/吨，PB粉712(+11)元/吨，巴混739(+10)元/吨，折盘面756元/吨。巴混09基差33元/吨，01基差59元/吨，05基差76元/吨。卡粉-PB价差95(-2)元/吨，PB-超特粉价差111(+3)元/吨，PB-巴混价差-27(+1)元/吨。昨日现货市场报价上涨6-12元/吨，港口成交增加。从基本面来看，本周海外矿山发运和45港口到港量环比下降，供应端压力较小；需求端钢企盈利率保持高位，小样本钢企铁水微降，短期无大幅下行驱动。到港环比下降叠加需求高位，港口小幅去库。虽然前期海外矿山冲发运将在几周内到港，矿石有阶段性小幅累库预期，但幅度有限，整体供需矛盾不突出。昨日宏观端消息对铁矿基本面实质影响有限，但市场或对后续需求刺激政策出台的预期加强，情绪有所好转，铁矿盘面震荡上行。展望：铁矿需求持稳，供应季节性高位，整体矛盾不明显，维持矿价震荡运行的判断。⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求降幅超预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明废钢：电炉⽇耗下滑，价格震荡运⾏核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2098（+1）元/吨，华东地区螺废价差925（+30）元/吨。上周螺纹表观需求微增，产量连续两周增加而库存持续去化，淡季需求有一定韧性，自身矛盾不突出。但市场对淡季需求预期依然悲观，盘面价格承压。废钢供给方面，昨日到货量下降至偏低水平。需求方面，西南地区因电费调整，降低开工市场，电炉日耗减少；高炉铁水产量微幅增加，长流程废钢日耗亦增加，长短流程废钢总日耗有所下降。库存方面，本周日耗下降，厂库小幅累积，同比略高。展望：废钢供需均边际转弱，自身驱动不足，预计后市价格震荡。⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明焦炭：宏观情绪提振，盘⾯震荡偏强核⼼逻辑：受宏观利好消息影响，市场情绪得到提振，昨日盘面震荡偏强。日照港准一报价1170元/吨（+0），09合约港口基差-184元/吨（-54）。供应端，受近期原料价格反弹影 焦炭 响，焦炭成本不断攀高，部分企业逐步陷入亏损，叠加部分区域环保影响，影响供应端焦炭产量稳中略降，焦企库存逐渐消耗、但绝对库存水平仍处同期高位。需求端，短期铁水刚需支撑仍存，但由于河北部分钢厂收到限产通知，叠加七月部分企业有检修计划，铁水产量或有回落可能。综合来看，焦企库存有待消化，短期刚需仍存，但需求支撑存在转弱预期，焦炭短期内持稳运行为主，后续关注铁水产量以及钢厂原料采购节奏。展望：成本端煤价反弹高度有限，焦炭成本支撑力度存疑，加之下游刚需存在弱化预期，预计短期盘面震荡运行。⻛险因素：焦煤价格重回跌势，焦炭产量低位回升（下行风险）；煤矿安监力度加码，铁水减产不及预期（上行风险）。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明焦煤：现货稳中偏强，盘⾯全线飘红核⼼逻辑：中央会议释放积极信号，改善市场情绪，昨日盘面全面上涨。介休中硫主焦煤930元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤934元/吨（+0）。供应端，山西吕梁中阳地区部分煤企旗下矿井因更换工作面以及设备更换等原因，预计停限产15-30天，主产地前期其他停减产的煤矿陆续恢复，整体供应端回升缓慢。进口端，甘其毛都口岸通关延续低位，蒙煤三季度坑口长协价格即将下调，市场成交表现一般；澳煤价格继续倒挂。需求端，焦炭产量稳中略降，成本抬升压缩焦企利润，焦企开工存在进一步下降预期。库存端，短期焦煤刚需仍存，下游采购积极性提升，焦煤成交持续好转，上游煤矿持续去库。综合来看，煤矿复产进行时，供应端阶段性扰动难以持续，淡季下游刚需趋于下滑，矿端去库压力仍存，焦煤价格上涨空间或为有限。展望：供给或将逐步恢复至高位，市场维持供需宽松格局，预计短期盘面震荡运行。⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量水平回升（下行风险）；煤矿安监影响范围扩大，铁水减产不及预期（上行风险）。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明玻璃：反内卷情绪升温，盘面价格大幅反弹核⼼逻辑：华北主流大板价格1140元/吨（+0)，华中1070元/吨（0），全国均价1174元/吨（+0）。需求端，淡季需求下行，深加工需求环比继续走弱，沙河产销较好，主要以中游投机为主，下游走货仍旧偏弱。供应端，还有3条产线待出玻璃，近期有一条产线计划复产，供给端压力仍存。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期反内卷情绪升温，市场对供应端减产担忧回升，盘面大幅上涨可能拉出期现正反馈，短期现货偏强，中期观察下游需求能否被带动。展望：现实需求偏弱，盘面预期减产价格大幅反弹，短期正反馈可能偏强，中长期来看仍旧需要市场化去产能，维持震荡观点。⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明纯碱：检修增加日产下降，情绪带动盘面上涨核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1225元/吨（28）。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，短期减量企业或逐步增加。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期增长，市场传光伏行业反内卷，预期日熔大幅减量，当前光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱。轻碱端下游需求较弱，厂家持续降价。情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后仍旧面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间。2 焦煤玻璃纯碱 震荡 展望：供给过剩格局没有改变，7月有计划检修，短期预计震荡，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明硅锰：政策预期升温，期价震荡上⾏核⼼逻辑：中央财经委员会提出治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，市场对产能过剩品种供应收缩的预期升温，昨日硅锰期价拉涨上行。但近几年，锰硅产能结构持续优化，政策对供应端的干扰预计有限。目前现货市场暂稳运行，内蒙古6517出厂价5500元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（0）。成本端，到港成本高位支撑下矿商挺价情绪转强、港口矿价小幅上探，但澳矿发运逐步恢复、港口货源并不紧张，叠加远期低价期货矿陆续到港，预计矿价上行幅度有限。供应端，利润修复环境下厂家复产驱动增加、锰硅日产水平低位回升，市场供需缺口逐渐收窄。需求端，成材产量高位维稳，但终端用钢需求淡季深入、钢材库存止降转增、钢厂利润存在收缩可能，成材减产预期仍存。展望：硅锰开工存在回升预期，