沪铜半年报

研报总结

一、行情回顾

2025年上半年铜价波动主要受宏观面影响。第一季度因美精铜上涨带动铜价突破80000美元/吨，最高触及83000美元/吨；清明假期后受美国启动全面关税超预期影响，铜价大幅下挫，随后逐步修复前期跌幅。

二、宏观方面

1. 中国政策：2025年中国GDP增速预计约5%，出口增速预计仅0.5%，内需恢复将成为主要动力，等待政策指引。
2. 全球经济增长：2025年全球经济增长预计3.2%，与2024年持平，降息周期下金融市场和科技创新仍将支持经济，但高成本、高债务及保护主义加剧等因素仍存不确定性。

三、供需分析

1. 全球精炼铜供需：2024年全球铜矿产量增长1.7%，精炼铜产量增长4.2%；2025年铜矿产量增长预计提升至3.5%，精炼铜产量增长放缓至1.6%。全球精炼铜表观需求2024年增长约2.2%，2025年增长约2.7%，主要受新兴行业需求驱动。
2. 供应端：
   • 2025年铜矿供应逐步恢复，增量有限，主要受地缘政治和矿位品位下降影响。
   • 2022-2025年新增产能缓慢释放，2024年增量主要来自主要生产国铜矿产量恢复及新投产项目。
   • 2025年中国精炼铜产量放缓，受碳中和和矿石紧张背景影响。
   • 2025年加工费预计维持低位，受全球供应链恢复和废铜回收加快影响。
3. 需求端：
   • 电网需求托底：2025年前5月同比上升19.8%，累计2039亿。
   • 家电需求：2025年前5月空调产量增速同比上升5.9%，但出口面临压力。
   • 汽车需求：2025年前5月汽车产量同比上升12%，但传统汽车消费面临压力，新能源汽车增速或放缓。
   • 房地产需求：2025年前5月商品房销售面积同比下降2.9%，新开工面积同比下降22.8%，投资额同比下降10.7%，政策托底但难有表现。
4. 成本端：铜精矿企业生产成本下滑空间减缓，2023年全球主要矿商铜矿平均现金成本约4350美元/吨，预计2025年因环保趋严和矿品下降成本将有所提高。
5. 库存：2024年全球铜库存维持正常水位，2025年有望延续累库。

四、技术分析

沪铜指数周K线显示技术性震荡，区间70000-82000元/吨，多空双方谨慎，价格位于区间上沿，建议谨慎追高。

五、总结

1. 供需面：2025年矿端仍有扰动，需求受全球经济撕裂影响难以快速释放，全年可能出现小幅过剩。
2. 成本端：矿山可接受成本约4600美元/吨，成本下滑空间有限，当前铜价盈利空间较大，短期内矿山产量不会大幅减产，但环保力度加大和矿品下降将提高成本。
3. 宏观经济：2025年美联储降息有望延续，国内政策趋于宽松，全球宽松背景下仍存关税不确定性，逆全球化加剧。
4. 研究结论：2025年供需仍维持紧平衡，铜价波动主要来自宏观情绪，多空矛盾共存。下半年关注降息和美国关税延期政策变化，铜价或继续在70000-82000元/吨区间运行。