核心观点：
一心堂调改项目进展超预期，调改数据重复性及延续性得到验证，公司积极推进调改进度，体重管理成为新的获客抓手，具备长期增长潜力。
关键数据：
- 调改数据：首调店（昆明实力新城店）5月同店增长47.6%，6月增长45.3%；第二批调改门店（10家）同店增长34.1%。调改门店非药占比超30%，前台毛利率提升1~2%，预计综合毛利率达40%+，单店利润翻倍。
- 调改进度：原计划630前调改111家，实际已调改167家（超计划50.5%）。2025年调改门店目标翻倍至1000家，预计今年调改店超1000家。
- 体重管理：重庆子公司建新东路二店科学减重区带动减肥产品销售显著增长，公司计划加强药店体重管理功能，结合美妆、食品、盲盒等新品类吸引年轻客群。
研究结论：
- 估值：中性假设下，2026年利润预计8.6亿元，2026年中性目标市值167亿元。7000~8000家调改门店线性外推，新品类增量市值或达140亿，具备翻倍空间。
- 投资建议：不考虑新品类增量，2025年利润预计超6亿元，当前估值15倍，具性价比，回撤空间有限，弹性巨大，为绝佳布局机会。
