业绩兑现强预期，AI主线驱动+全球化布局共振成长

作者 财务报表与盈利预测资产负债表会计年度2024A流动资产现金及等价物其他短期投资应收账款合计存货非流动资产固定资产净值无形资产其他非流动资产总资产1116流动负债应付票据及账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债总负债储备1116股东权益合计负债及权益总计现金流量表会计年度2024A净利润729折旧与摊销营运资本变动-94经营现金流净额641减：资本支出-32投资净变动-162投资现金流净额-204减：股票回购-337减：股利支付筹资现金流净额-424现金净增加额资料来源：WIND，华通证券国际研究部 财务表现概括：英伟达（NVDA.O）2026财年第一季度财报显示，公司实现了强劲增长，多项核心财务指标大幅提升。报告期内总收入达440.06亿美元，同比增长69.18%；营业收入为216.38亿美元，同比增长27.9%；毛利润为266.79亿美元，毛利率同比增长30.69%。归属于母公司的净利润为187.75亿美元，同比增长26.17%。每股摊薄净收益为0.76美元，同比增长26.7%。在盈利能力持续增强的同时，英伟达当前市盈率（TTM）为45.12倍，市净率为41.32倍财务报表分析营收强劲增长与资本开支大幅提高英伟达营收和利率增长迅速。企业营业收入216.38亿美元，营业收入同比上涨27.9%。归母净利润为187.75亿美元，归母净利润同比上涨26.17%。营业收入和利润同比增长都很高。营业收入上涨主要由AI、大语言模型的广泛应用及Blackwell架构的持续拓展所驱动。且在各国的营收占比都有显著的增长。这表明英伟达产品需求稳定，且在不断扩大自身的市场份额，核心业务盈利能力强，半导体行业霸主的地位更加稳固。第一季度，英伟达在资本支出方面大幅加码，用于企业设备及无形资产的采购费用达到12.27亿美元，同比激增232.5%。这一投入主要反映出公司在AI基础设施、数据中心硬件以及下一代产品（如Blackwell架构）上的积极布局。与此同时，正在生产的产品库存环比增长57%，至53.39亿美元，带动总库存升至113.33亿美元，较上季度上涨12.4%。采购支出与库存的同步上升，表明英伟达正在为未来需求高峰提前备货，并扩大产能以满足加速计算和人工智能领域日益增长的市场需求核心业务板块英伟达数据中心业务收入达391亿美元，同比增长73%，环比增长10%。这一强劲增长主要受大语言模型、推荐引擎以及生成式与自主AI应用对加速计算平台需求的推动。Blackwell架构已扩展至各类客户，大型云服务提供商仍是主要客户群，贡献了近50%的数据中心收入。在数据中心业务中，计算相关收入为342亿美元，同比增长76%，环比增长5%；网络收入达50亿美元，同比增长56%，环比大增64%。网络业务的高速增长得益于GB200系统中NVLink互联架构的拓展，以及云服务商与消费互联网公司对AI以太网解决方案的持续采用。游戏业务收入同比增长42%，环比增长48%，主要受益于Blackwell架构的强劲销售表现。专业可视化收入同比增长19%，环比持平。年增长得益于AdaRTX工作站GPU在AI加速、实时图形渲染和数据模拟等关键工作流程中的广泛应用。汽车业务收入同比增长72%，环比下降1%。年增长主要源自自动驾驶平台的持续销售。尽管整体收入强劲，英伟达本季度毛利率同比和环比均有所下降，主要受与H20产品过剩库存和采购义务相关的45亿美元费用，以及更复杂的数据中心系统初期部署成本影响。运营费用同比增长44%，环比增长7%。同比增幅主要由员工人数增加、薪酬上升，以及新产品开发带来的计算、基础设施和工程成本推动。环比增长则主要由于员工增长和薪酬上涨带来的工资和福利费用增加。市场分析现有市场美国在2026财年第一季度的地域总收入中占比47%成为英伟达企业的最大客户来源地。新加坡在2026财年第一季度的地域总收入中占比20%，根据客户开票地点。客户使用新加坡来集中开票。超过99%的向新加坡开票的受控数据中心计算收入来自美国客户的订单。2026财年和2025财年第一季度，向美国以外客户的销售收入分别占总收入的53%和48%。未来市场英伟达加速布局欧洲，拟建20座AI工厂，联合德国电信打造工业智能云。 3 4在近日举行的GTC大会上，英伟达（NVIDIA）首席执行官黄仁勋宣布，公司计划在欧洲新建20座“人工智能工厂”，并透露已在七个欧洲国家布局AI技术中心，以推动本地AI生态系统建设和协同研发。黄仁勋指出，这一系列举措有望在未来两年内使欧洲的AI算力增长10倍。此外，英伟达与德国电信（DeutscheTelekom）于上周五联合宣布，将携手为德国乃至整个欧洲制造业打造一个面向工业场景的人工智能云服务平台。根据协议，英伟达将为该平台提供1万块AI芯片，而德国电信将负责基础设施建设，并承担数据中心运营、销售、安全管理及AI解决方案部署等职责。该项目的实施工作最早将于2026年启动。这一系列战略决策表明，欧洲市场正成为英伟达未来业务扩张的关键战场。同时，随着中美科技政策趋于紧张、英伟达产品在中国市场的布局面临障碍，欧洲正逐步成为其开拓全球AI市场的重要替代方向。行业分析全球前十大IC设计公司全年营收合计达2498亿美元，同比增长49%。其中，英伟达以1243亿美元的营收稳居榜首，占据前十总营收的一半，遥遥领先其他厂商，形成断层式优势。凭借H100/H200系列芯片在AI服务器市场的主导地位，英伟达营收同比大增125%，成为行业增长的核心动力。其后续推出的GB200和GB300系列芯片有望进一步巩固其在2025年的市场领先地位。目前IC设计行业呈现明显的头部效应，前五家公司就占了九成以上的总营收，英伟达一家更是占了半壁江山，基本形成了主导局面。AI芯片门槛高，既烧钱又需要技术积累，新玩家很难挤进来，强者恒强的趋势越来越明显。不过，中国地区的表现也值得关注。联发科、瑞昱、联咏这些台湾厂商继续稳定发挥，大陆的韦尔半导体也成功进入前十，说明中国在IC设计领域正在稳步追赶。随着更先进的制程推动AI算力提升，像DeepSeek这样的开源模型降低了成本，边缘设备和本地部署可能成为新一轮的爆发点。IC设计的重心也在从拼硬件，转向“云-边-端”整体协同，未来会更注重生态布局。潜在风险2025年4月9日，美国政府宣布，向中国（包括香港和澳门）及“D5”国家或其关联公司出口H20芯片（及任何在内存带宽、互连带宽或二者合计上达到H20级别的芯片）都必须取得出口许可。为此，英伟达在本财年第一季度计提了45亿美元的H20过剩库存和采购义务费用（原先预计更高），因为许可要求导致H20需求骤降。若无许可，该企业将无法在中国数据中心市场销售这些产品，可能会被完全排除在该市场之外，对收入和财务状况造成重大不利影响。此前，美国政府于2025年1月发布了“人工智能扩散”临时最终规则（IFR），拟在全球范围对相关产品及其配套软件技术施加许可要求；但在120天后，该规则被宣布撤回，正在制定替代方案，其具体范围和影响尚不明朗，新限制或额外许可可能进一步损及的业务和业绩。各国政府和监管机构正陆续对用于开发前沿基础模型和生成式AI的硬件、软件和系统施加限制。例如，欧盟《人工智能法案》将于2024年8月1日生效，并在两年过渡期后全面实施，可能影响英伟达在欧盟训练、部署或发布AI模型的能力。同时，美国部分州也正在制定或已出台相关法规，增加了合规成本，并可能限制AI模型的使用或部署。中国政府对游戏时间和访问的限制，可能影响游戏业务收入；加强对数字平台企业的监管，也可能影响数据中心的收入。此外，中国可能鼓励本土采购或限制某些产品销售，例如限制使用美光产品的设备。同时，有机构提出在新建和改造数据中心中实施新的加速器性能标准。如果企业无法设计符合这些标准的产品，客户使用企业的数据中心产品可能会受限，进而对业务和财务产生重大不利影响。 总结英伟达在2026财年第一季度继续保持强劲增长，AI业务推动营收与利润大幅上升，资本投入和库存增加反映出公司对未来市场的积极预期。尽管面临中美出口管制、欧盟AI法规等外部挑战，但公司通过加快全球布局、拓展欧洲市场，展现出应对风险与持续扩张的强大能力，稳定其在全球AI芯片领域的领先地位。 5 6法律声明及风险提示