油脂期货半年报：地缘冲突放大忧虑，下半年油脂延续分化

国元期货研究咨询部投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 【策略观点】【单边】对油脂价格的扰动可能。【套利】（1）油粕比具体策略关注油脂油料套利周报。（2）油脂间价差具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供需——新作美豆供应同比收窄，生物能源掺混目标提振美豆内需.........................................................42.2国内大豆供需——三季度结束前大豆供应预期宽松.............................................................................................................72.3国内豆油供需——三季度豆油仍在累库周期...........................................................................................................................9三、棕榈油市场供需情况...............................................................................................................................................................................113.1马来西亚棕油供需——仍处于累库周期..................................................................................................................................113.2印尼棕榈油供需——产地进入累库周期，B40政策变数仍在........................................................................................133.3印度棕榈油供需——棕榈油进口结构有所变化....................................................................................................................143.4中国棕榈油供需——三季度棕榈油继续累库........................................................................................................................15四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................164.1全球菜籽供需——新作变数仍存................................................................................................................................................164.2中国菜籽菜油供需——菜油供应收紧......................................................................................................................................17五、行情展望......................................................................................................................................................................................................195.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................195.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................19 2/23 3/23油脂期货半年报1-2月油脂板块表现整体先抑后扬，豆油受成本端发力上攻，棕榈油受印尼B40延后利空消息影响，盘面进入弱势整理区间，菜系自身缺乏单边动能，以震荡偏弱为主。产地供需面来看，当前仍处于棕榈油减产周期，产地供需向紧，中国进口利润倒挂加深同样限制买船，导致国内棕榈油供应整体偏紧。豆油成本端表现为多空交织。南美大豆丰产预期与拉尼娜抬头带来的部分产地干旱相互博弈，同时美生物柴油政策调整预期利多市场，但全球大豆供应宽松格局之下，美豆上方压力依然较强。菜油交易重点依然在于中加贸易关系变化对后市进口预期的扰动，整体看菜油缺乏单边驱2月下旬-4月初油脂板块出现明显分化，豆油震荡走强，棕榈油加速下跌，菜油窄幅震荡。2月底农业展望论坛超预期奠定美豆新作种植面积大幅收窄的基调，为本轮美豆新种植周期提供不确定性。另外特朗普上台后开启新贸易战，中美关税问题变数增加，一方面削弱了美豆出口潜力，另一方面使得中国进口大豆需求更多转向南美。国内来看，一季度进口大豆供应偏紧，积极性供应短缺叠加海关通关速度偏慢，油厂出现短豆停机问题，豆油供应收窄提振价格。棕榈油B40连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月落地的B40全面实施也没有新的推进措施，限制盘面上行潜力。菜油来看，1-2月国内菜油供需面变动有限，整体维持宽松预期，而3月初随着中国对加拿大相关产品加征关税后，市场对于国内菜系供应存在忧虑，尽管中国进口自加拿大菜油占比有限，但该消息4月初-6月初油脂板块中棕榈油单边维持下行，豆、菜油走低后处于区间震荡行情中。4月初月初受到美国生物能源政策炒作的影响，美豆油价格冲高，带动国内豆油上涨。然而，随着美国环保署政策的不确定性增加，叠加原油价格断崖式下跌，全球生物燃料利润被进一步压缩，全球植物油价格跟随回落。国内供需来看，尽管受海关通关速度减缓影响，进口大豆到港速度有所放缓，不过后市巨量补充可期，豆油供应压力仍较强。棕榈油来看，斋月后马来西亚和印度尼西亚作为棕榈油的主要产地，整体进入增产周期，而主要需求过印度、中国受低利润影响，缺乏棕榈油采购积极性，产地棕榈油整体处在供强需弱格局中，累库预期对价格形成压制。国内油脂市场整体需求低迷，餐饮行业虽有温和增长，但未能完全消化油脂供应，这也限制了菜油价格的上涨空间。不过中加贸6月初至今，国内油脂期货受生物燃料政策利多、地缘风险及原油价格上涨等多重因素叠加下，呈现迅速拉涨态势。6月初开始，受美国生物燃料政策超预期利多影响，油脂板块市场情绪被点燃，美豆油带领国内油脂板块大幅上行。6月13日，美国环境保护署（EPA）提出2026年生物质柴油BBD掺混义务为56.1亿加仑，2027年58.6亿加仑，明显高于此前市场预期，比本年度的33.5亿加仑增加了67%。此后，国际原油价格受中东地缘风险紧急升级影响大幅上涨，进一步传导至油脂 一、行情回顾动，整体仍以跟随豆、棕运行为主。仍给予情绪面炒作空间。易关系变化将继续为菜系市场主要不确定性因素，存在持续扰动可能。板块，推动油脂价格上扬。 4/23数据来源：Wind、国元期货2.1全球大豆供需——新作美豆供应同比收窄，生物能源掺混目标提振美豆内需5月中旬发布的USDA5月供需报告首次公布对2025/26年度新作的产量预期，报告影响以利多看待。报告对美豆新作预期趋紧，数据显示2025/26年度美豆种植面积预估为8350万英亩，低于去年同期的8710万英亩。单产预估为52.5蒲/英亩，同比提高3.5%，产量估计为43.4亿蒲，同比减少0.6%。需求方面，USDA增加了其国内压榨量7000万蒲至24.9亿蒲，而降低了其出口量至18.15亿蒲。最终，2025/26年度美豆期末库存预估为2.95亿蒲，低于市场平均预估的3.62亿蒲，6月中旬的美国农业部（USDA）的供需报告对市场影响不温不火，美豆新作（2025/26年度）的供需格局呈现出紧平衡的态势。在供应方面，2025/26年度美国大豆播种面积预估为8350万英亩，收割面积为8270万英亩，单产预估为52.5蒲式耳/英亩，总产量预计为43.4亿蒲式耳，较上在需求端，美豆新作的压榨量预计为24.9亿蒲式耳，较上年度的24.2亿蒲增加0.7亿蒲，增 二、豆油市场供需情况1）美豆新作产量预期环比下降库存消费比回落至三年低位。一年度略有下降。 5/23幅近3%，反映出国内压榨需求的持续增长。然而，出口方面则面临一定的压力。新作出口量预估为18.15亿蒲式耳，较上年度减少0.35亿蒲式耳。全球贸易形势的复杂性以及南美大豆供应的充裕，使得美豆在国际市场的竞争力有所下降。值得注意的是，美豆新作期末库存预估仅为2.95亿蒲式耳，较上一年度的3.5亿蒲式耳大幅下降0.55亿蒲，降幅达到15.7%。库存的显著减少意味着市场供需关系正在从此前的宽松格局向紧平衡状态转变。尽管压榨需求的增长在一定程度上弥补了出口量的下滑，但总体来看，供应端的收缩力度仍大于需求端的增加量，这可能会对美豆价格形成一定的支撑作用。另外，月底USDA将公布种植面积报告以及季度库存报告。此前USDA在3月的种植意向报告中预计2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场预期的8376.2万英亩。这一面积较2024年的实际种植面积8705万英亩下降约4%，