朝闻国盛

七月配置建议：不轻易低配A股 作者 今日概览 重磅研报 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 【策略】7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价线索——20250701 【金融工程】“薪火”量化分析系列研究（五）如何利用DeepSeek辅助降低跟踪误差——20250701 【金融工程】需求驱动叠加政策赋能——华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析——20250701 【金融工程】七月配置建议：不轻易低配A股——20250701 【机械设备】容知日新（688768.SH）-蓝海市场渗透率提升，预测性维护让工业更美好——20250701 研究视点 【区块链】Robinhood入局，美股代币化再提速——20250701 【通信】国产光模块迎来业绩收获期——20250701【医药生物】【创新药大牛市】分支思路（三）中小市值管线爆款：镇痛机制趋向多元化，关注相关药品临床进展——20250701 晨报回顾 1、《 朝闻 国 盛： 积极 参 与突 破 ，重 视 业绩 定 价》2025-07-012、《朝闻国盛：中钨高新（000657.SZ）-背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘》2025-06-303、《朝闻国盛：化债与转型——江西省经济财政债务全梳理》2025-06-27 重磅研报 【策略】7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价线索 对外发布时间: 2025年07月01日 1、中报窗口将启，关注三条业绩定价线索：预计中报业绩的边际改善多为结构性机会，如大消费领域的饮料乳品、化学制药等；上游涨价逻辑支撑的贵金属、小金属、以及化工中的硫酸、硫磺产业链等；中游放量逻辑的工程机械、乘用车、锂电、军工等。 2、月度市场回顾：6月尽管地缘冲突扰动增多，但风险偏好整体趋于改善，权益资产普遍修复，月末伴随地缘冲突缓释、外部降息预期升温、内部政策预期升温，A股多个宽基指数更是实现了短期的向上突破。月度级别看，A股主要宽基指数普遍收涨，两融贡献重要边际增量资金；行业上，通信、军工、有色领涨，食饮、美护、家电跌幅居多。 3、7月市场观点与配置建议：大势层面，积极参与突破，保持交易思维。投资建议上，交易层面，建议适当增加交易仓位博弈突破弹性，优先关注资金合力与催化共振的强势突破方向；配置层面，建议优先关注业绩确定性的线索指引。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧；4、本文测算结果涉及诸多估算，实际影响可能存在偏差。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【金融工程】“薪火”量化分析系列研究（五）如何利用DeepSeek辅助降低跟踪误差 对外发布时间: 2025年07月01日 证监会于近期发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，基金管理者未来或将更加重视基准，锚定基准创造超额收益。本篇报告结合上述热点话题，探索DeepSeek能否辅助基金管理者降低产品相对于基准的跟踪误差。具体地，本报告首先利用DeepSeek的联网搜索、深度思考功能给出降低跟踪误差的方案，接着按照其给出的方案，要求DeepSeek设计策略落地方法及组合构建代码，展示对应方案下组合的改进效果。 DeepSeek给出的几种方案与国盛金工团队在《锚定基准做超额收益——股票组合偏离度管理的几个方案》报告中提出的方案吻合度较高，且借助DeepSeek的代码撰写能力，可以帮助我们将核心卫星化、行业中性化、风格中性化、组合哑铃化等方案落地。此外，我们发现DeepSeek在实现原有方案的基础上，还能通过深度思考进行拓展，可以协助基金管理人在特定目标下、构建降低组合跟踪误差的最优方案。 风险提示：研究结果基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险；部分研究内容由DeepSeek生成，存在DeepSeek大模型准确性的风险。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【金融工程】需求驱动叠加政策赋能——华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析 对外发布时间: 2025年07月01日 创新药领域：需求驱动叠加政策赋能，全球化机遇显现： （1）需求端亟待结构升级，人口老龄化驱动医药刚需持续释放。中国迈入深度老龄化社会，未来我国老龄化形势 将更加严峻，肿瘤、心血管疾病、骨关节疾病等慢病就诊用药量将持续抬升。支付意愿持续增强、人均医疗支出存在扩容潜能，医药行业将继续维持良好发展。中长期看，医药在老龄化趋势下具备极强增量属性比较优势，逻辑周期长、确定性强。 （2）政策支持日益完善，创新药出海曙光已现。研发端，药品审评门槛逐步提高，研发能力不断强化。审评端，创新药审评时间缩短、数量有望走高。快速审批、先行区政策加速推动，有效压缩创新药上市时间。新药上市数量有望提升、产品创新性不断提高。支付端，医保基金支出逐渐向创新药倾斜，创新药定价有望更为公允合理。医保基金结构腾笼换鸟，创新药价值兑现更为顺畅。创新药纳入规模扩大：2024年国家医保目录新增91种药品，其中38种为全球新创新药，创历年新高。 （3）估值处于底部区间，创新药具备系统性反弹基础。医药行业充分经历估值消化，已经进入中长期布局区间。中长期看，license-out浪潮延续趋势之下，国产新药全球价值有望迎来持续兑现。合作方向上，国内药企BD已开始由向内引进转为向外授权。国产潜在创新BIC/FIC品种，有望延续license-out加速趋势。 中证生物科技主题指数投资价值分析 （1）中证生物科技主题指数反映生物科技类股票整体表现，于2015年8月26日由中证指数有限公司发布，中证生物科技主题指数选取涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其他人体生物科技的上市公司证券作为指数样本，以反映生物科技类上市公司证券的整体表现。 （2）中证生物科技主题指数前十大成分股集中度较高，聚焦医药行业。从成分股市值分布来看，指数成分股市值在各区间的分布较为均衡。从中证生物科技主题指数成分股中信三级行业分布来看，主要集中在生物科技Ⅲ、制药、生命科学工具和服务Ⅲ、医疗保健设备与用品、经销商Ⅲ、医疗保健提供商与服务等行业。 （3）从指数成分股涉及概念来看，中证生物科技主题指数成分股在行业龙头、民营企业综合、成交主力、双循环、基金重仓、创新药等概念上的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。 华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析 华夏中证生物科技主题ETF（基金代码：516500）成立于2021年3月4日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 风险提示：医药政策不及预期风险；药物研发进展不及预期风险；临床试验失败风险等。本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com徐雨涵分析师S0680524040006xuyuhan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【金融工程】七月配置建议：不轻易低配A股 对外发布时间: 2025年07月01日 资产配置：A股配置价值相对较高。 1）A股：高赔率-中等胜率品种。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至6月底A股赔率为1.2倍标准差，仍然处于较高水平；近期降准降息以及信贷见底推动A股胜率回升至0轴附近，但增长方向仍然为负，A股胜率预计仍维持在中等水平。 2）债券：极低赔率-高胜率品种。当前债券赔率处于-1.5倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于货币宽松和增长下行上行至20%的较高水平，若信用和增长筑底回升可能压低胜率。 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于52%的极高水平，处于历史99.7%分位数，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注后续信 号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降低。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 【机械设备】容知日新（688768.SH）-蓝海市场渗透率提升，预测性维护让工业更美好 对外发布时间: 2025年07月01日 预测性维护帮助工业客户实现无人化、智能化运维，符合行业发展趋势：极高的技术门槛和时间打造的壁垒造就了公司常年稳定在60%以上的毛利率和接近20%的净利率水平。 战略转型徐徐展开，直销+项目制向经销+订阅制延展：伙伴战略、服务战略和好产品全球化战略。 基于大量真实数据推出工业大模型PHMGPT 预计公司2025-2027年营收分别为7.91/10.23/12.88亿元，同比增速为35.6%/29.3%/25.9%；归母净利润为1.44/1.94/2.56亿元，同比增速为33.7%/35.2%/32.0%，EPS分别为1.64/2.22/2.93元每股。考虑到公司产品力强、PHM行业市场空间大、渗透率低、经销带动下公司未来三年复合增速33.6%、服务模式加速落地。给予公司2025年35倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游景气度持续偏弱，行业竞争加剧，新行业拓展不及预期，工业互联网支持政策不及预期。 张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com彭元立分析师S0680524050002pengyuanli1@gszq.com 研究视点 【区块链】Robinhood入局，美股代币化再提速 对外发布时间: 2025年07月01日 我们在前一篇报告《稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent》中明确提到，美股代币化将是稳定币应用推进的重要赛道，这将对全球金融市场流动性产生虹吸效应。近日，券商巨头Robinhood宣布在欧洲推出代币化美股与ETF交易，预示着美股代币化的推进将提速。有望进一步倒逼监管跟进，推动美股代币化相关监管政策的落地。 Robinhood推出美股代币产品，美股代币化发展再提速。2025年6月30日，Robinhood宣布推出一些列加密产品套件，核心包括：向欧洲用户提供代币化美股与ETF交易，覆盖30个欧盟与欧洲经济区国家；在美国上线以太坊(ETH)和Solana(SOL)的质押服务；为欧洲合格用户开放最多3倍杠杆的加密永续合约交易功能；并计划开发一条全新Layer 2区块链网络，专为代币化资产结算与7×24全天候交易而设计。 面对巨大的市场潜力，机构积极游说监管，美股代币化有望加速落地。在RWA快速推动监管跟进的今天，市场不在满足于国债代币的收益，转而追求更具有弹性的股票代币化。很显然，股票代币化是一个