6月全国PMI数据解读：PMI整体暂稳，关注行业分化

——6月全国PMI数据解读 梁中华(分析师)021-38676666登记编号S0880525040019 本报告导读： 在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。供需、价格整体指数回升，但是行业分化加剧，体现了房地产压力仍然存在。 投资要点： 制造业PMI：季节性回升。本月制造业PMI的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。值得关注的是，采购指数反弹，体现出企业端逐步适应外部因素的扰动，对于未来扩产由前期的谨慎转为边际上更加积极。此外，大、小型企业PMI分化加剧，前者在扩张区间继续回升，后者在收缩区间进一步回落。 供需整体回升，行业分化。6月供需指数回升，符合季节性规律。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业的供需指数位于扩张区间。究其原因，一方面，关税摩擦缓和后，出口链在供需端逐步恢复。另一方面，积极财政发力，设备更新政策效果持续释放。相比之下，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的供需指数继续收缩。主因或在于，房地产压力之下，终端需求不足。这一点价格指数也有所体现。6月制造业价格指数回升，主要受中东局势紧张，油价飙升的推动。而黑色冶炼行业的价格指数持续回落。 非制造业景气度：服务平稳，建筑分化。服务业的商务活动指数略降，基本保持平稳。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等生产性行业的商务活动指数位于较高景气区间；但是五一假期效应消退后，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。此外，建筑业景气度超季节性回升，子行业的分化值得关注。一方面，土木工程建筑业商务活动连续三个月处于较高景气区间。另一方面，商品房需求在二季度较为疲软，可能对整体建筑业景气度有所拖累。 政策或不断积极。在关税摩擦缓和后，内部解决好低通胀的问题才是关键。7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，政策接力效果值得期待。接下来，宏观政策或不断积极，货币政策延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。 风险提示：外部因素扰动，房地产需求的变化。 目录 1.制造业PMI：季节性回升..............................................................................32.供需：整体回升，行业分化..........................................................................43.价格指数回升，采购明显反弹......................................................................54.非制造业景气度：服务平稳，建筑分化.......................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.制造业PMI：季节性回升 制造业PMI季节性回升。2025年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点。本月制造业PMI的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大。我们认为，在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。接下来，还需关注房地产需求的变化，以及“国补”政策在7月接力后的效果释放。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 在构成制造业PMI的5个分类指数中，2025年6月份，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，新订单指数、生产指数回升，分别上拉本月PMI 0.12个、0.07个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大、小型企业PMI分化加剧。从企业规模看，2025年6月份，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点；相比之下，小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点。此外，中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，但是仍处于收缩区间。 2025年6月份，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.4%、50.9%和50.4%，均连续两个月位于扩张区间。其中，装备制造业生产指数和新订单指数均高于53.0%。高耗能行业PMI为47.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平有所改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.供需：整体回升，行业分化 供需指数回升。2025年6月份，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点。6月供需指数的变化基本符合季节性规律。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间。主因或在于，一方面，关税摩擦缓和后，出口链在供需端逐步恢复。另一方面，积极财政发力，设备更新政策效果持续释放。相比之下，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点。究其原因，这主要与房地产压力之下，终端需求不足有关。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 新出口订单指数略微抬升。2025年6月份，新出口订单指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点。外需情况还需密切跟踪外部因素的新变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.价格指数回升，采购明显反弹 价格指数整体回升，但行业分化。2025年6月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点。究其原因，主要受中东局势紧张后油价一度飙升的推动。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升。相比之下，黑色金属冶炼及压延加工业的两个价格指数双双回落。这体现出，终端需求仍然不足。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 采购指数反弹，企业扩产积极性提升。2025年6月份，企业采购积极性回升，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点。我们的理解是，企业端逐步适应外部因素的扰动，在产需回升的带动下，对于未来扩产由前期的谨慎转为边际上更加积极。6月，原材料库存、产成品库存指数分别为48.0%、48.1%，比上月上升0.6个、1.6个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务平稳，建筑分化 服务业景气度平稳。2025年6月份，服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。从行业看，一方面，生产性服务业景气度较高。6月电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。另一方面，出行链景气度季节性回落。在五一、端午节日效应消退后，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气度超季节性回升。2025年6月份，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，景气水平回升，但是表现仍然偏弱，并且子行业的分化值得关注。一方面，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间。另一方面，商品房需求在二季度较为疲软，可能对整体建筑业景气度有所拖累。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 外部因素的扰动，房地产需求的变化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号