核心观点：中性。
6月中旬我国棉花商业库存下降速率趋缓，仍高于去年同期水平，若后期库存继续下降，三季度可能炒作库存问题。6月美国农业部发布的2025/26年度第二份全球棉花供需预测报告整体偏多，美棉产量调减，中国棉花产量增加被其他国家减产抵消，美棉优良率因天气问题多次下修，需观察生长期天气情况。
全球棉花供需情况：偏多。2025/26年度，全球棉花产量、消费量、期初/期末库存和贸易量均下调，全球棉花产量调减超过80万包，主要因中国产量增加100万包被印度、美国和巴基斯坦产量减少抵消；全球消费量调减超过30万包，主要因埃及消费量增加被印度、土耳其和孟加拉国减少抵消。
港口库存：中性。截至6月19日，进口棉主要港口库存为42.47万吨，周环比下降4.15%，连续第14周下降，刷新19个月最低水平。山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约35.4万吨，周环比降4.84%，同比库存降27.46%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.17万吨，其他港口库存约2.9万吨。
下游产业链：偏空。截至6月19日，主要地区纺企纱线库存为30.5天，周环比增加1.33%，刷新近两个月高点。主流地区纺企开机负荷在71.7%，环比下降0.69%，连续第五周下降，刷新4个月低点。佛山坯布厂开机仅有2-3成，对原料采购谨慎，新疆部分大型纱厂库存在35-40天左右，内地企业17-28天左右。
进口棉价差：中性。目前内外棉价差继续扩大。
我国5月棉花进口量同比锐减。在进口配额紧张和美国关税影响下，中国2025年5月棉花进口量为3.58万吨，环比下降41.30%，同比下降86.27%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口棉花1.33万吨，环比减少39.26%，同比下降87.45%；美国是第二大供应国，当月从美国进口棉花0.82万吨，环比减少53.49%，同比下降94.05%。
棉花商业库存降势放缓。国内棉花商业库存呈下降态势，但下降趋势继续放缓，仍处于同期高位。截至2025年6月13日，棉花商业总库存309.8万吨，环比上周减少11.12万吨，新疆地区商品棉220.64万吨，周环比减少9.66万吨；内地地区商品棉44.85万吨，周环比减少3.47%。
后市展望：6月中旬我国棉花商业库存下降速率趋缓，仍高于去年同期水平，若后期商业库存继续下降，则三季度有可能炒作库存问题。需观察美棉生长期天气情况及产量预期调整可能引发的波动。
