玉米期货半年报：新作变数较多，价格中枢预计先扬后抑

国元期货研究咨询部投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 【策略观点】【单边】天气风险的多重交织中呈现先扬后抑的格局。【套利】玉米淀粉-玉米：观望 【目录】一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、全球玉米市场供需情况.............................................................................................................................................................................42.1美国玉米供需——新作供应预期宽松..........................................................................................................................................42.2南美玉米供需——产量分化、出口承压、天气扰动..............................................................................................................6三、国内玉米市场供需情况.............................................................................................................................................................................83.1国内玉米供应——进口总量锐减、来源重构，国内供应宽松...........................................................................................83.2旧作销售情况——进度超预期、政策托底效应显著..............................................................................................................93.3国内收储情况——扩大规模、优化布局、精准调控...........................................................................................................103.4港口库存——先增后减、南北分化............................................................................................................................................103.5深加工企业库存——先增后减、区域分化..............................................................................................................................123.6饲用需求——恢复性增长与结构性调整并存.........................................................................................................................153.7替代品情况——结构性调整..........................................................................................................................................................18四、行情展望......................................................................................................................................................................................................194.1单边走势提示......................................................................................................................................................................................194.2套利机会提示......................................................................................................................................................................................19 2/21 3/21玉米期货半年报2025年上半年玉米期货呈现价格中枢震荡上行走势，整体经历了“政策驱动→需求扰动→天第一阶段：筑底反弹（1月初-3月初）。受中储粮12月以来的增储政策提振，市场信心有效提升。基本面变化来看，1-12月玉米进口量同比下降，进一步缓解了市场供应压力，国内主产区第二阶段：中期回调（3月初-4月中）。进入3月，玉米期价受深加工需求疲软及小麦替代冲击玉米在饲用端的消费需求，期货价格两次下探。4月后，关税政策调整推高进口成本，市场对供应收紧的预期升温，期价止跌企稳，叠加现货价格跟涨，共同支撑期货市场逐步摆脱回调压力，行情进入震荡整理阶段。基本面方面，深加工企业开机率维持较低水平，玉米淀粉行业受原料成本高企、行业亏损较大以及下游需求受到竞品替代影响，需求疲软。同时，小麦在饲料中的替代作用对玉米需求也产生了一定的冲击。另外关税政策调整使得进口成本上升，市场对供应收第三阶段：震荡上行（4月中-6月底）。在多种因素的共同作用下，玉米期价在这一阶段呈现震荡上行的走势。基本面方面，基层农户余粮见底，市场有效供应减少。同时，进口谷物同比大幅下滑，进一步加剧了供应的紧张局面。需求方面，饲料需求维持稳健增长态势，展现出较强韧性。此外，干旱天气带来小麦减产预期也使得玉米在饲料中的需求相对增加。政策方面，中美数据来源：文华财经、国元期货 一、行情回顾气波折”的逻辑切换。结合基本面变化可划分为以下三个关键阶段：售粮进度显著加快，贸易商及饲料厂采购积极性提升，推动期价震荡上行。紧的预期增强。贸易关系紧张，增加了市场的不确定性，也对玉米价格产生了支撑作用。图表1 2025年上半年玉米行情回顾 4/21玉米期货半年报2025年USDA6月玉米供需平衡表显示，美国2025/26年度玉米种植面积维持在9530万英亩的历史高位，单产预估为181蒲式耳/英亩，推动产量至158.2亿蒲式耳的纪录水平。全球方面，2025/26年度玉米产量预计增至12.66亿吨，其中美国贡献占比达12.5%，巴西、阿根廷等主产国因种植面积扩张和天气改善维持高产预期。需求端，美国乙醇用量维持在55亿蒲式耳，饲料及残留消费预计增至59亿蒲式耳，但出口受南美竞争和中国需求疲软拖累，2025/26年度出口预估为26.75亿蒲式耳，较5月报告下调0.5亿蒲式耳。中国2024/25年度进口量被USDA下调至800万吨，较上年减少40%，主要因国内产量增至2.95亿吨且政策限制进口。库存方面，美国旧作期末库存降至13.65亿蒲式耳，新作库存因出口上调和需求增长放缓降至17.5亿蒲式耳，全球期末库存同步减少至2.75亿吨，较5月报告下降260万吨，主因巴西出口进度延迟和阿根廷产量下调。天气风险方面，拉尼娜现象可能导致美国中西部夏季干旱，但USDA未在6月报告中调整产量预期，仍维持趋势性单产。价格层面，美国农场门价预估为4.20美元/蒲式耳，较5月持平，反映市场对丰产预期与天气不确定性的博弈。整体来看，6月报告呈现“供应宽松但库存去化”的特2025年上半 年美国对华玉 米出口呈现断 崖式下滑，累 计出口量仅3.3万吨， 同比暴跌98.8%，创近十年同期最低水平。2025年上半年美国对华玉米出口的“冰点”状态，是政策博弈、市场替代与供需重构共同作用的结果。中国自2025年3月10日起对美玉米加征15%关税，叠加4月12日生效的125%额外关税，使美玉米到岸成本较巴西同类产品高出约25美元/吨。同时，720万吨的年度进口配额中，60%为国企专营，进一步限制了市场化采购空间10。政策组合拳直接导致美国玉米在中国市场的竞争力丧失，截至6月5日，2024/25年度美对华已销售未装船目前中国玉米进口格局从“美巴主导”转向“多元分散”。2025年1-5月，乌克兰对华玉米出口激增964%至10.65万吨，巴西虽因物流瓶颈暂时缺位。反观美国，其出口量仅占中国同期进口总量的5.2%，较2023年同期的70%大幅缩水。这种结构性替代在饲料企业采购中尤为明显5月国内小麦、高粱进口量同比分别减少70.1%和53.9%，但木薯干进口激增118%，进一步挤压玉米 二、全球玉米市场供需情况2.1美国玉米供需——新作供应预期宽松1）USDA6月报告维持供应宽松预期征，需关注北半球主产区天气变化及中国进口政策调整对全球贸易流向的影响。2）美玉米对华出口断崖式下滑订单清零。需求。 6/21数据来源：USDA、国元期货数据来源：USDA、国元期货2025年上半年南美玉米供需呈现“产量分化、出口承压、天气扰动”格局。巴西凭借二季玉米的超预期表现维持供应主导地位，阿根廷则因种植面积缩减和气候异常陷入减产困境，两国出产量来看，根据2025年6月12日CONAB第九次报告，巴西玉米总产量预估上调至1.31亿吨，其中二季玉米贡献9600万吨，创历史新高。尽管5月底巴西南部遭遇霜冻，但此时67.3%的 2.2南美玉米供需——产量分化、出口承压、天气扰动口节奏差异显著影响全球贸易流向。 7/21二季玉米已完成授粉进入结实期，仅25%处于拔节期，极端天气对单产影响有限。相比之下，布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，阿根廷受拉尼娜引发的干旱和高温侵袭，2024/25年度玉米产量降至5000万吨，同比减少2%，种植面积缩减18%至640万公顷，单产提升19%至7.81吨/公顷的技术性增产难以抵消面积损失。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至6月11日，阿根廷玉米收获进度仅46.7%，晚播玉米因潮湿天气品质下降，进一步削弱出口竞争力。出口来看，上半年南美玉米出口呈现“巴西量减价跌、阿根廷量增价滞”的分化态势。根据ANEC数据显示，巴西二季玉米