黑色半年报：供增需弱 重心向下

国元期货研究咨询部投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号杨慧丹期货从业资格号：F03090153投资咨询资格号：Z0019719电话：010-84555063 窄，重心下降，区间在80-100美元/吨。 【策略观点】续下滑态势。 目录一、行情回顾.........................................................................3二、总供给依然宽松..................................................................4（1）力拓运营情况...............................................................5（2）BHP矿山运营情况.............................................................6（3）FMG矿山运营情况.............................................................6（4）淡水河谷矿山运营情况........................................................7三、国产矿产量下滑...................................................................8四、海外粗钢产量下滑.................................................................8五、国内供需展望....................................................................9六、下游维持低库存...................................................................9七、小结............................................................................10 2/13 一、行情回顾今年上半年，铁矿价格走势呈现先扬后抑的走势，重心明显下移。上半年高点在844元/吨，低点在670.5元/吨。上半年，宏观市场围绕美国贸易战展开，黑色板块明显承压。一季度，澳矿受到澳洲飓风的影响发运减量明显，巴西矿也因雨季发运处于年内偏低水平，矿价存在支撑。二季度，中美贸易谈判好转，但是矿石发运明显增量，铁矿供需均回升，价格维持低位。图表1：铁矿石主连走势1月矿价触底反弹。上旬，炉料补库渐入尾声，下游需求处于淡季，铁矿价格震荡下跌。中下旬，宏观情绪利好及澳洲飓风影响，矿价触底反弹。制造业采购经理指数（PMI）处于扩张区间，上季度GDP增速高于市场预期。2月铁矿走势偏强，市场活跃度回升，近月价格强于远月。受热带气旋Zelia影响，澳洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。皮尔巴拉作为铁矿主产区，停产造成澳矿的发运明显走低。3月矿价明显下跌。天气对供应的扰动逐渐消散，发运连续回升，助力矿价下行。需求方面，春节后下游复产复工缓慢，铁水增速偏慢，叠加发运的回升，矿价下跌整理。4月铁矿主力合约先抑后扬，上旬美国宣布“对等关税”，全球市场恐慌情绪爆发，黑色板块跳空低开，铁矿09主力合约下探至670.5元/吨。下旬，市场情绪逐步消散，铁矿价格回归基本面。铁水连续回升下，铁矿价格反弹整理。5月铁矿主力合约先扬后抑。5月10日至11日，在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈中，中美双方大幅调低关税。大宗商品市场受到宏观提振，铁矿价格走强，铁矿09主力合约上探至738.5元/吨。下旬，市场情绪逐步消散，铁水连续两周下降，铁矿价格震荡偏弱，跌破700元/吨整数关口。6月铁矿主力合约维持窄幅震荡。伊朗与以色列的冲突成为市场关注点，但对矿价影响有限。虽然BHP及FMG年中有所冲量，但铁水维持在240万吨/天以上的高位，支撑矿价窄幅震荡。图表2：铁矿基差 3/13数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 4/13数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货截至6月20日，全球铁矿发运75029.3万吨，较去年同期增加0.23%。其中澳矿19港口发运44115.7万吨，较去年同期下降0.87%；巴西矿山19港口发运17513.4万吨，较去年同期增加4.91%。上半年全球铁矿发运小幅增长，巴西矿山发运增量突出。下半年摆脱天气扰动对铁矿发运的数据来源：钢联数据、国元期货 二、总供给依然宽松干扰后，预计发运较上半年仍有增量。图表2：全球铁矿发运量图表3：澳巴铁矿发运量 （1）力拓运营情况截至6月20日，力拓铁矿发运14451.4万吨，较去年同期减少300万吨。一季度多个飓风的影响之下，其发运明显落后原计划，二季度发运明显补回。本年度皮尔巴拉运量指导区间仍维持在3.23-3.38亿吨，由于一季度发运偏低，预计本年度发运会处于指导区间下沿。西坡铁矿项目：6月6日,力拓集团（占股54%）与宝武资源（占股46%）合资开发的西坡铁矿项目（WesternRangeIronOreProject）宣布正式投产。西坡铁矿项目位于西澳大利亚州皮尔巴拉地区，该项目每年可生产高达2500万吨铁矿石，总产能达到1.3亿吨，平均铁品位约62%，可维持现有皮尔巴拉帕拉布尔杜（Paraburdoo）采矿中心正常生产长达20年，该采矿中心于1972年开始运营。一季度，第一批铁矿石已通过西坡铁矿项目系统加工。下半年，预计产量会逐步提升至满产状态。几内亚西芒杜项目：矿区的地表建设工作仍在按计划推进，根据上半年调研企业反馈，该矿山矿石预计在今年年底前首船矿山发运，增量会在明年体现。此外，力拓将继续对罗兹岭铁矿项目(RhodesRidge)进行预可行性研究，该矿床位于皮尔巴拉地区，是全球最大、品质最高的未开发铁矿床之一，目标是初始产能达到每年4000万吨，到2030年产出第一批铁矿石。图表4：澳大利亚力拓铁矿发货量 5/13 （2）BHP矿山运营情况截至6月20日，BHP在25财年（2024年7月-2025年6月）铁矿发运28367.8万吨，较去年同期增加200万吨。25财年西澳矿区发运目标为2.82亿至2.94亿吨，目前已经完成目标下沿。BHP也在一季度受到了飓风的扰动，但PDP-1期项目表现良好，抵御掉了部分天气影响的冲击。BHP新矿项目未有亮点，但是运营效率有所提升。关注2026财年产量发运目标指引。图表5：澳大利亚BHP铁矿发货量（3）FMG矿山运营情况截至6月20日，FMG在25财年（2024年7月-2025年6月）铁矿发运19196.6万吨，较去年同期增加793万吨。25财年FMG发运目标为1.92亿－1.97亿吨，预计能够完成目标下沿。新项目IronBridge（磁铁矿）仍在产能爬坡阶段（2025目标仅500-700万吨），IronBridge满产后的远期目标是2.2亿吨。关注2026财年产量发运目标指引。 6/13数据来源：钢联数据、国元期货 （4）淡水河谷矿山运营情况截至6月20日，淡水河谷铁矿发运12515.5万吨，较去年同期增加279万吨。今年淡水河谷管理层表示维持3.1-3.2亿吨目标不变，但市场普遍预期产量会处于3.25亿－3.40亿吨。南部系统的VargemGrande综合矿区预计2026年上半年完成约1500万吨的产能恢复（之前受到2019年溃坝事件影响）。图表7：巴西淡水河谷铁矿发货量图表8：铁矿45港口到港量 7/13数据来源：钢联数据、国元期货 8/13数据来源：钢联数据、国元期货受到铁矿价格重心下移，部分矿山开工消极，产量不及去年同期。上半年，186家矿山企业数据来源：钢联数据、国元期货根据世界钢铁工业协会的数据显示，除中国外其他国家1-5月粗钢产量累计3.52亿吨，同比下降0.84%。美国贸易战导致部分国家粗钢出口受阻，海外高炉铁水产量延续疲软。中国粗钢产量维持高位出口，使得海外粗钢生产需求走弱。美国贸易战缓和，但是对钢铝及钢铁制品加征关税，抑 三、国产矿产量下滑（363座矿山）铁精粉日均产量为47.69万吨/天，较去年同期下降4.96%。图表9：332家矿山企业铁精粉产量四、海外粗钢产量下滑制了粗钢需求，以及中国高出口抑制海外高炉开工，下半年海外粗钢难增。图表10：全球粗钢产量 五、国内供需展望统计局数据显示，1-5月国内粗钢产量累计36274.3万吨，同比下降0.1%。钢联数据显示，1-6月247家样本钢厂铁水日均产量为235.95万吨/天，同比增加3.6%。从钢联数据来看，铁水产量好于去年上半年。从需求来看，上半年抢出口拉动了钢材间接出口增加，国内需求依然疲软，直接出口存在价格优势维持了高位。房地产方面，新开工、施工及资金到位情况延续同比下降，库存消化仍需时间。制造业方面，以旧换新政策对钢价的驱动已在盘面反映，若无更大力度的支持，对行情驱动相对有限。展望下半年，直接出口及间接出口对行情驱动较大，前期抢出口透支部分下半年需求，直接出口主要由于低价优势维持高位，难以驱动价格上涨，预计整体需求延续下滑态势。图表11：247家钢铁企业铁水日均产量六、下游维持低库存 9/13数据来源：国家统计局、钢联数据、国元期货 10/13黑色月报上半年港口库存去库，下游依旧按需采购。钢联数据显示，上半年45港口库存从高位1.53亿吨降至1.38亿吨，主要由于一季度天气对发运造成影响。目前1.38亿吨依然处于近两年偏高区间。下游方面，247家钢厂铁矿库存为8798.68万吨，较去年同期下降450万吨，114家钢厂铁矿可用天数据来源：钢联数据、国元期货数据来源：钢联数据、国元期货宏观方面：海外方面，美联储上半年共有4次议息会议，均未采取任何行动，联邦基金利率的目标区间持续保持在4.25%至4.5%。下半年美联储将举行四次议息会议，美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走向。如果美联储降息兑现且超出市场预期，矿价或迎来修复窗口。国内方面，中美进行日内瓦经贸会谈后，贸易战的影响逐渐消退。但美国对钢铝及钢铁制品加征关税，在一定程度上抑制了钢材消费。国内经济仍处于新旧动能转化的初期，新兴产业尚未完全对冲传统行 数维持在23-25天。图表12：45个港口铁矿进口库存图表13：247家钢厂铁矿进口库存七、小结业的衰退，价格-利润螺旋负反馈担忧仍存。 11/13黑色月报供应方面：力拓西坡铁矿项目预计产量会逐步提升至满产状态，该项目每年可生产高达2500万吨铁矿石。BHP运营效率有所提升，FMG新项目IronBridge（磁铁矿）仍在产能爬坡阶段（2025目标仅500-700万吨），IronBridge满产后的远期目标是2.2亿吨。关注BHP及FMG财报产量指引。市场普遍预期淡水河谷产量高于去年产量，处于3.25亿－3.40亿吨。主流矿产成本偏低，下需求方面：海外方面，美国贸易战缓和，但是对钢铝及钢铁制品加征关税，一定程度上抑制了粗钢需求，以及中国钢材高出口压制海外高炉开工，下半年海外粗钢难增。国内方面，直接出口及间接出口对行情驱动较大，前期抢出口透支部分下半年间接出口需求。直接出口主要由于低价优势展望下半年，铁矿处于供增需降的基本面中，预计价格波动收窄，重心下降，区间在80-100美 半年仍会有增量发运。维持高位，难以驱动价格上涨，预计整体需求延续下滑态势。元/吨。 12/13黑色月报本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载