核心观点
- 宏观：美联储鲍威尔近期发言偏鹰派，但内部分歧较大，加上特朗普对提前降息念念不忘，降息再度被盘面交易，美元指数下滑。
- 氧化铝：
- 供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量呈季节性下滑，但数值仍处在正常范围内。
- 进口：2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，环比大幅减少，连续14个月净出口；出口盈利小幅走阔。
- 需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳。
- 利润：氧化铝生产完全成本为2839.9元，每吨盈利304.9元，成本微幅下滑，利润小幅减少；烧碱价格最新价3530元/吨，周度环比下滑170元/吨。
- 库存：进口矿到港量呈季节性下滑，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，下跌概率不大，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货延续小幅下滑趋势，且现货仍升水于盘面。
- 供需平衡：5月延续缺口，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显；自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，预计未来大方向上仍是过剩。
- 电解铝：
- 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长。
- 进口：5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨；当前进口亏损1487元/吨，周度环比大幅收敛259元/吨。
- 需求：5月铝材产量576.2万吨，同比增0.4%，环比减少0.2万吨；5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨。
- 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑134元/吨，目前冶炼成本在16719元附近，盈利4341元/吨，周度环比增加374元/吨。
- 库存：社会库存46.1万吨，周度环比累库1.4万吨，周内去库0.4万吨，社库仍处低位，周度环比出现累库，周内仍表现为微幅去库，但去库幅度已大幅下滑，预计社库拐点临近。
- 基差：现货市场成交方面，华东现货铝价在20510-20940元/吨，周度环比上涨240元/吨。现货偏强运行，社库偏低，现货商挺价意愿偏强，较盘面维持高升水，下游对高价观望情绪较浓，维持按需拿货，成交一般。
研究结论
- 短期美元指数偏弱运行，7月9日临近，关注海外关税政策谈判对盘面的影响。
- 产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库仍处低位，周度环比已出现累库，周中去库幅度也大幅下滑，预计社库拐点临近。
- 预计主力08合约区间震荡，运行区间为19800-20800元/吨之间，留意盘面上方压力，关注淡季高位套保机会。
