利率债市场周观察：7月流动性或仍宽松

7月流动性或仍宽松 利率债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn 研究结论 ⚫利率观点：近期恰逢跨季，流动性有所收紧，市场开始担忧7月流动性会进一步收紧。我们判断7月流动性或仍宽松，市场担忧逐渐消退的过程中，利率仍有下行空间。主要原因包括：首先，7月流动性季节性压力减弱；其次，7月政府债供给压力预计有所减轻；第三，财政加速支出有助于平稳流动性；最后，7月固收资管产品有望继续扩张，非银资金充裕将会带动流动性宽松。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn ⚫从6月利率平均值的下行幅度看，隔夜资金利率下行幅度较大，7天资金利率以及各期限国债利率下行幅度均在10bp以内，说明市场并不相信6月流动性的宽松能维持，担心一旦央行不再呵护资金面，资金利率或将重新走高。但根据以上分析，即使不考虑央行因素，7月流动性也存在边际宽松的动力；即使央行呵护力度减弱，流动性也能维持宽松；隔夜利率就算不继续下行，债券利率仍存在继续下行的动力。综合上述分析，我们在利率债方面仍推荐持有长久期品种。 债市“抢跑”行情或将延续：固定收益市场周观察2025-06-23超长信用债行情能持续多久：固定收益市场周观察2025-06-23临近季末关注机构行为冲击：固定收益市场周观察2025-06-16 ⚫上周债市回顾：股市上涨压制债市情绪，不过央行维稳资金态度尚可，资金抬升但短端上行压力可控，短端与长端利率出现分化。6月27日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动-1、-0.7、0.4、2.9、0.7bp至1.35%、1.39%、1.51%、1.60%、1.65%，其中3Y农发债下行幅度最大，下行1.1bp左右；7Y国债上行最多，上行2.9bp。 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率持平，半钢胎开工率、PTA开工率下滑；石油沥青开工率上行。6月上旬日均粗钢产量同比增速维持在负区间。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速变动分化。商品房成交面积同比增速下滑。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-0.4%、2%。价格端，原油价格大幅下行；铜铝价格上行，煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价抬升。中游方面，建材综合价格指数变动-0.8%，水泥指数变动-2.1%，玻璃指数变动1.2%。螺纹钢产量微幅抬升，库存较上周小幅下滑至363万吨，期货价格变动-0.1%。下游消费端，蔬菜价格基本持平，水果、猪肉价格均下行。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1利率观点：7月流动性或仍宽松...................................................................4 2固定收益市场展望：海外经济数据密集发布................................................5 2.1本周关注事项及重要数据公布......................................................................................52.2本周利率债供给规模测算.............................................................................................5 3利率债回顾与展望：期限利差继续走阔.......................................................6 3.1央行投放及资金面情况.................................................................................................63.2债市收益率表现分化.....................................................................................................8 4高频数据：开工率分化................................................................................9 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：7月资金利率相对6月往往下行..........................................................................................4图2：25年财政存款月度增幅与政府债供给节奏息息相关（单位：亿元）..................................4图3：7月是理财传统扩张月份（单位：亿元）...........................................................................5图4：6月各期限债券利率下行幅度均不及隔夜利率....................................................................5图5：当周将公布的重要经济数据及事件集中在海外....................................................................5图6：利率债发行规模与往年同期对比处于低位...........................................................................6图7：地方债发行规模回落...........................................................................................................6图8：上周央行公开市场操作大幅放量.........................................................................................6图9：非银融资成本抬升明显.......................................................................................................7图10：回购成交量回落................................................................................................................7图11：7天资金利率抬升.............................................................................................................7图12：存单发行量仍在高位.........................................................................................................8图13：各类银行周度存单净融资下行（亿元）............................................................................8图14：中长期限发行占比继续回落.............................................................................................8图15：国有大行及城商行净融资转负（亿元）............................................................................8图16：存单发行利率上行为主.....................................................................................................8图17：存单偏短期限收益率上行更多...........................................................................................8图18：各期限利率债中3Y农发债下行幅度最大.........................................................................9图19：周内各期限国债收益率先上后下.......................................................................................9图20：国债期限利差走阔............................................................................................................9图21：周内各期限国开债收益率先上后下...................................................................................9图22：国开债期限利差收窄.........................................................................................................9图23：石油沥青开工率上行.......................................................................................................10图24：高炉开工率持平..............................................................................................................10图25：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动分化................................................................10图26：出口指数表现分化..........................................................................................................10图27：原油价格大幅下跌..........................................................................................................11图28：LME铜铝价格抬升................