成本偏弱和供需宽松背景下，PG价格难有起色（2025年半年报）

液化气半年报成本端偏弱和供需宽松背景下PG价格难有起色【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】3月下旬炼厂集中检修，液化气商品量有所减少，叠加关税制裁预期也对PG价格形成支撑，PG价格一路上行。4月-5月底，受到OPEC+复产、关税利好落地、炼厂复工复产、仓单大幅上行等因素影响，PG价格震荡下行，一度跌至一年来的低点。6月份以来，受到以色列伊朗冲突影响，油价大幅走高，海外丙烷价格跟随上涨，丙烷进口成本上涨带动国内PG价格大幅抬升。成本端，伊以冲突达成停火协议，地缘冲突带来的溢价已全部消退，油价将重回基本面，在OPEC+持续复产以及中国和美国成品油需求疲软的背景下，库存端有望持续累库，油价重心将持续下移。液化气供应端，中美供应将维持宽松，国内随着炼厂检修结束，三季度液化气产量将逐月攀升。需求方面，7-9月份是汽油需求旺季，MTBE装置三季度集中投产，开工率有望出现提升。PDH方面，下半年仅有一套装置投产，丙烷需求将受到牵连。整体上来看，LPG供过于求局面不改，价格重心将逐步下移。1.单边：偏弱运行。2.套利：做多油价，做空美国丙烷。3.期权：观望。风险提示：夏季气温偏冷、政策因素扰动。 第2页共10页第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李杭瑾电话：13011009835邮箱：lihangjin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03141325投资咨询资格证号：Z0021670作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货 第3页共10页第二部分液化气基本面情况一、预计美国丙烷库存偏离度有望继续走高，可做多原油，做空丙烷海外液化天然气方面，美国MB价格和Brent原油价格走势在大的趋势上基本一致。如果进一步把油气比（Brent/MB）和美国丙烷库存偏离度（当前丙烷库存-去年丙烷库存）进行拟合，可以发现油气比和库存偏离度走势也基本一致。今年以来美国丙烷产量持续上升，已经接近300万桶/日的水平。近期美国国内丙烷的消费量也下降至了近几年来最低的水平，可以看到美国丙烷库存快速累库，累库速度要高于去年的水平，带动近期丙烷库存偏离度走高。展望后市，我们预计在产量高企以及消费偏低的背景下，美国丙烷库存偏离度仍有望进一步走高。跨市场套利方面，建议可做多原油价格，做空美国丙烷价格。图1：Brent价格vsMB价格图2：油气比vs丙烷库存偏离度数据来源：银河期货，彭博2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1Brent结算价MB-40000-30000-20000-100000100002000030000400002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1丙烷库存偏离度 数据来源：银河期货，彭博0204060801001201401601802012/1/12013/1/12014/1/12015/1/1 00.20.40.60.811.21.41.61.82020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1油气比 液化气半年报二、OPEC+维持增产，中东液化气供应充裕CP价格方面，近期整个中东供应还是比较宽松的，OPEC+维持逐月增产政策，5-7月每月增产41.1万桶/日。中东LPG主要来自油田伴生气，占比约90%。预计后续原油产量增加将带动LPG产量进一步抬升。出口方面，1-5月份中东LPG出口达到2015万吨，同比增加0.27%，远东总体待售资源维持充裕。需求方面，燃烧需求持续转弱，且高进口成本导致下游深加工装置盈利不佳，国内化工需求表现平平，进口商维持按需采购为主，市场商谈氛围平平。整体来看，在供应增加，需求疲软背景下，预计三季度CP基本面偏弱运行。图3：美国丙烷产量数据来源：银河期货，EIA图5：美国丙烷消费数据来源：银河期货，EIA100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2022 第4页共10数据来源：银河期货，EIA图6：美国丙烷库存数据来源：银河期货，EIA300005000070000900001100001/12/13/14/15/120212024 页 液化气半年报三、随着炼厂结束检修，预计三季度液化气产量将进一步走高国内方面，供应端，据国家统计局显示，2025年5月份，中国液化气产量为424.8万吨，同比下降32.3万吨或7.07%；1-5月份中国液化气累积总产量为2190万吨左右，同比下降52.6万吨或2.35%。产量的下降主要因炼厂检修集中以及部分炼油装置负荷下滑。液化气的主要来源为炼油装置副产，因此常减压装置的波动情况可影响液化气产量变化，整体来看，今年1-5月份常减压开工率要低于去年水平，进入6月后常减压开工率持续提升，开工率开始高于去年水平。预计6-8月中国液化气产量将逐月攀升，商品量增幅或在2%-11%左右。供应量的回升图7：中东月度出口量数据来源：银河期货，路透图9：FEI价格数据来源：银河期货，彭博0100020003000400050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202340050060070080090010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 第5页共10数据来源：银河期货，路透图10：CP价格数据来源：银河期货，彭博40050060070080090010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212024 20212024 页 液化气半年报预计主要基于多数大炼厂检修结束，北海炼化、湖南石化、天津石化、济南石化等炼厂检修装置均于6月恢复，个别于月底出货。虽然也有例如胜利石化福海创、大连石化、富海联合石化等装置检修，但其检修量不及装置开工带来的增量。据不完全统计，6月因装置恢复带来的增量为5.54万吨，因检修带来的损失量为1.5万吨左右。另外，新疆以及华东地区均有新装置投产，液化气产量将有明显增加。四、下半年PDH投产产能缩减较为明显，丙烷化工需求增量将受到牵制需求方面，PDH方面，2025年上半年，我国PDH新投产产能256万吨，截至6月份国内PDH总产能达2343万吨，同比上升8.62%。2025年来看，1-6月PDH丙烷需求量在934.98万吨，同比上涨20.71%。除5月份低于去年水平，其余月份均有增长，3月份是近5个月的需求高点，需求量在167万吨，主要由于泉州国亨、烟台万华分别在2月上旬及下旬投产，带动国内需求量进一步提升。而4-5月出现下滑情况，除企业常规性检修外，4月份中美加征关税政策出台，导致大批PDH企业选择停工，4月份需求量降至不足150万吨，直到5月中旬降低关税出台后，部分企业在月底有开工计划，需求量逐步上升。2025年下半年，国内新投产PDH企业预计仅有镇海炼化60万吨/年计划投产，目前该企业PDH装置已经中交，然而国内PDH盈利水平持续处于倒挂状态，将影响装置投产进度，图11：中国常减压开工率数据来源：银河期货，隆众60657075801/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/12021 第6页共10页图12：中国主营炼厂开工率数据来源：银河期货，隆众202220232024202560.0065.0070.0075.0080.0085.001/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/120212022202320242025 液化气半年报不排除推迟明年可能。下半年PDH投产产能缩减较为明显，丙烷化工需求增量将受到牵制，企业或选择在需求淡季期间，丙烷成本下滑提升开工负荷，需求会有阶段性上升；另外，目前中美加征关税虽然降至10%，但仍有24%关税尚在缓冲期，贸易摩擦并未完全消除，还存在不确定因素，后期仍需警惕关税变动对PDH企业开工运行的影响。五、三季度多套MTBE装置投产，预计其对C4需求将出现一定幅度抬升MTBE方面，今年上半年MTBE利润偏差，开工率大部分时间低于去年水平。三季度是汽油消费旺季，并且三季度预计有多套MTBE装置投产，气分醚化装置预计将有45万吨产能投产，异丁烷脱氢装置预计将有212万吨产能投产，预计三季度MTBE对C4需求将出现一定幅度的抬升。图13：PDH利润数据来源：银河期货，隆众图15：MEBE利润数据来源：银河期货，隆众-3000-2000-100001000200030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 第7页共10页图14：PDH开工率数据来源：银河期货，隆众图16：MTBE开工率数据来源：银河期货，隆众20222023202420254050607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025202220232024202540455055606570751/12/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/120212022202320242025 液化气半年报六、预计三季度烷基化装置开工率提升幅度有限烷基化方面，今年上半年，烷基化油面临较长时间供需宽松的局面，尽管2-5月份烷基化油供应有所收紧，但需求量下滑更为明显，进入6月份后，烷基化油装置开工率明显增加，但终端需求并无实质性提升，仍处于偏弱状态。7月份国内进入暑期旺季，汽油消费存在部分提升预期，预计7月份需求水平将显著恢复，烷基化需求或有1.74万吨缺口。不过考虑到6月份烷基化开工率已经大幅提升，预计三季度开工率提升幅度有限。成本端，伊以冲突达成停火协议，地缘冲突带来的溢价已全部消退，油价将重回基本面，在OPEC+持续复产以及中国和美国成品油需求疲软的背景下，库存端有望持续累库，油价重心将持续下移。液化气供应端，中美供应将维持宽松，国内随着炼厂检修结束，三季度液化气产量将逐月攀升。需求方面，7-9月份是汽油需求旺季，MTBE装置三季度集中投产，开工率有望出现提升，PDH方面，下半年仅有一套装置投产，丙烷需求将受到牵连。整体上来看，总供应呈上升态势，化工消费虽有增长但燃烧需求疲弱难改，LPG供过于求局面不改，预计三季度价格重心逐步下移。套利方面，油气比和美国丙烷库存偏离度走势基本一致。今年以来美国丙烷产量持续上升，已经接近300万桶/日的水平。近期美国国内丙烷的消费量也下降至了近几年来最低的水图17：烷基化利润数据来源：银河期货，隆众-900-600-3000300600900120015001/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/12021 第8页共10页第三部分后市展望2022202320242025 图18：烷基化开工率数据来源：银河期货，隆众3035404550551/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025 液化气半年报平。展望后市，我们预计在产量高企