可转债周报：放量上涨，中证转债刷新近十年新高

核心观点 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源2025年6月30日 一、政策跟踪图表1上周重要行业政策跟踪发布日2025/6/24央行等六部门数据来源：Wind，东方金诚二、二级市场 6月24日，央行等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，明确将设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元。发行方文件名称主要内容《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》要求强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道。《意见》称，实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降；强化结构性货币政策工具激励，鼓励引导金融机构针对批发零售、住宿餐饮、文体娱乐、旅游、教育、居民服务等服务消费重点领域的各类经营主体发放贷款，支持其提升服务消费供给质效。2.1市场回顾上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.91%、3.73%、5.69%。上周，海外方面，伊以冲突签署停火协议，对全球市场风险偏好形成明显提振，美联储释放偏鸽信息，市场降息预期有所升温，美股与美元有所反弹，美债利率下行，黄金高位回落。国内方面，上周资本市场情绪明显升温，权益市场放量上涨，资金由防御板块流出，小微盘风格相对强势，万得微盘股指数于上周五刷新历史新高，超预期的稳定币跨境支付政策为市场提供了合力方向，上周稳定币概念持续强势，带领券商与科技金融板块明显上行，此外，固态电池、机器人、无人驾驶等热点题材也有较好表现，银行板块则在上周五受到了负面消息冲击，投资者止盈离场引发银行股大幅调整。 具体来看，周一，A股震荡上行，跨境支付概念爆发，油气、航运、固态电池板块反复活跃，两市成交额1.15万亿元；周二，A股强势反弹，市场逾4700股上涨，固态电池、机器人题材爆发，大金融涨幅居前，两市成交额1.45万亿元；周三，A股延续放量反弹，券商、金融科技概念爆发，军工、固态电池表现强势，两市成交额1.64万亿元；周四，A股冲高回落，军工、稳定币、油气板块走强，多支银行股再创新高，两市成交额1.62万亿元；周五，A股有所分化，银行股大幅下挫带动大盘指数明显走弱，两市成交额1.58万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，计算机涨超7%，国防军工、非银金融涨超6%；下跌行业中，石油石化跌逾2%，食品饮料跌逾0.5%，交通运输则小幅收跌。上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.08%、1.94%、2.30%，日均成交额634.74亿元，较前周放量7.47亿元。上周，转债市场跟随正股放量上行，估值压降，中证转债跑赢上证指数0.17pcts，刷新近十年新高，也刷新了年内最高的单周涨幅，转债ETF合计净申购32.7亿元，投资者转债配置热情出现明显升温。上周正股价格强势上行，达到2020年以来新高，带动转股价值大幅提升27.5pcts至67.2%分位水平，转债价格也随之上行至84.2%分位，虽然转债贵价特征较为明显，但转股溢价率边际小幅压降至48.1%分位水平，估值水平仍然位于合理区间。交易情绪上看，上周权益转债市场交投活跃度明显提升，正股换手率提升至83.2%分位，转债换手率跟随提升至76.7%分位。结构上看，上周，小盘风格表现占优，万得可转债小盘指数于上周五刷新历史新高，万得可转债AA-及以下指数以2.71%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债小盘指数与万得可转债高价指数也有较好表现。展望后市，短期内虽然市场情绪有所提振，但板块快速轮动，投资者青睐哑铃策略的格局未发生实质性变化，仍需注意资金在板块轮动中的高切低节奏，对较热门题材个券注意适当止盈，并且，随着银行转债跟随正股波动率加大，底仓选择可适度降低银行转债占比，增配其他中大盘红利转债，但银行板块估值修复的逻辑仍在延续，后期随着波动率下降，短期交易性资金止盈离场较为充分，银行转债作为优质底仓的配置价值仍会有所凸显。此外，7 月中下旬，上市公司将逐渐开始披露中报业绩，在当前政策指引尚不清晰的格局之下，业绩支撑或成为后续权益与转债市场顶尖关键线索。条款博弈方面，上周，转债市场下修条款触发节奏有所加快，9支转债公告预计触发下修条款，5支转债公告即将触发强赎条款。具体来看，上周转债市场大多个券上涨，469支转债中412支上涨，52支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、电力设备、医药生物行业；下跌个券主要来自轻工制造、机械设备、电子、公用事业行业。上涨个券中，集智转债、景23转债涨超12%；下跌个券中，力诺转债、晶瑞转债跌逾5%。图表2权益市场和转债市场指数表现图表3转债市场成交额图表4主要指标中位数2020年至今分位数图表5近年大盘相比小盘转债超额（至未来1月） 数据来源：Wind，东方金诚数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚图表8申万行业指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方金诚图表9转债个券周涨跌幅行业分布数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚图表11转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢 2.2转债价格和估值上周，转债市场个券价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值136.20元，中位数为123.21元，较前周分别上升3.55、3.04元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为45.31%、29.81%，较上周下降2.87pcts、1.39pcts，其中转换价值130以上区间转债估值上升0.95pcts，评级A+及以下转债估值下降4.27pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为30.53%和16.79%，较前周提升3.63pcts、2.80pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率上升8.13pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升4.95pcts。 图表12转债个券价格分布区间（支） 数据来源：Wind，东方金诚三、一级市场至6月27日，转债市场存量规模6649.41亿元，较年初减少689.52亿元，较前周减少167.99亿元。甬矽转债发行人甬矽电子(宁波)股份有限公司，主要从事集成电路封装和测试方案开发、不同种类集成电路芯片的封装加工和测试，工厂具备完善的IT系统及生产自动化能力，已成功进入国内外行业知名设计公司供应链。图表15上周转债发行情况发行日期转债代码2025-06-26118057.SH数据来源：Wind，东方金诚 上周，甬矽转债转债发行11.65亿元，无转债上市，宏昌转债提前赎回退市。截转债名称正股代码正股简称发行规模(亿元)信用等级申万行业初始转股价转股起始日正股市值（亿元）甬矽转债688362.SH甬矽电子11.65A+电子28.392026-01-05122.07 上周，6支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加3支，其中，南银转债、冠盛转债已公告提前赎回，齐鲁转债已公告即将满足提前赎回条件，泉峰转债、广大转债由于转股溢价率一度降至负值也引起持有人较高转股。图表16上周转债转股情况促转股措施上周转股比例未转股比例上周转股规模转股溢价率转债周涨跌幅正股周涨跌幅无23.5776.42117.857.170.474.07无17.2265.321.073.650.53(1.85)已公告提前赎回16.178.0132.34(0.08)0.29(1.60)已公告提前赎回13.5133.480.81(0.49)7.398.58无12.3775.191.920.535.278.23公告即将满足赎回条件10.6466.748.510.76(0.87)(2.13)上周，凯众转债发行转债获证监会注册批复。截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共118.41亿元，3支转债过发审委，共26.20亿元（见附表1）。条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,4支转债公告提前赎回。建工转债公告将转股价格由4.25元/股下修至4.07元/股；山石转债公告董事会提议下修转股价格；嘉美转债、恒逸转债、中装转2、垒知转债、美锦转债、长汽转债、长海转债、金能转债、奥佳转债公告即将触发转股价格下修条件。川恒转债、冠盛转债、金陵转债、华锋转债公告将提前赎回；晶瑞转债、华亚转债公告不提前赎回；齐鲁转债、道通转债、精锻转债、集智转债、会通转债公告预计触发提前赎回条件。附表1转债发行预案进度代码公司名称核准公告日发行规模（亿元）发行期限(年）申万一级行业603037.SH凯众股份2025/6/273.086汽车603596.SH伯特利2025/4/428.326汽车003816.SZ中国广核2025/3/1949.006公用事业002626.SZ金达威2024/11/2018.016食品饮料688385.SH复旦微电2024/7/2020.006电子300843.SZ胜蓝股份2025/6/54.506电子600853.SH龙建股份2025/5/2910.006建筑装饰688147.SH微导纳米2025/5/2411.706电力设备 资料来源：Wind，东方金诚权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com8