7月债市，破局的开端
上半年经济数据
- 上半年国内经济运行稳健复苏，主要指标优于同期水平：
- 社融存量1-5月平均增速约8.4%，同比增速提升。
- 消费恢复明显，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较2024年同期高出2.77个百分点。
- 出口增速优于2024年同期，1-5月平均增速约5.64%，预计6月仍有较好表现。
- 投资延续筑底回升，累计同比增速总体维持在4%-5%区间。
- 预计上半年GDP实现5%以上增长目标的难度相对较小。
跨季货币政策
- 央行通过改进买断式逆回购投放方式、MLF月末投放及7天OMO灵活投放，实现6月流动性全时段呵护。
- 二季度货币政策例会提出加大调控强度，重启国债买入、降准等工具可能都在政策考虑范围内。
- 7月资金面有望维持宽松格局，尽管存在大税期和地方债供给压力。
机构行为
- 银行和保险在7月初可能仍存在补券需求：
- 部分银行可能存在兑现FVOCI账户浮盈以修饰利润的诉求。
- 保险公司对长久期国债的择时操作有所增加。
- 保险在7月的发力空间可能提升：
- 人身险产品预定利率上限最快或将在三季度迎来下调，或将促进保费收入提升。
- 保险负债端流入预期的提升或将支撑其配置意愿，但对超长期国债的支撑力度有限。
债市走势
- 7月基本面可能不会成为债市走势的重要干扰：
- 市场对上半年经济数据表现已有预期，对GDP数据的定价可能表现钝化。
- 关税对债市定价的影响已边际递减，房地产数据的持续性仍需进一步观察。
- 7月债市逻辑或仍将围绕资金价格、财政供给和机构需求等方向演绎：
- 资金面有望维持宽松，但资金价格长期低于政策利率的局面或将难以维持。
- 10年国债收益率和30年国债收益率继续下行面临的阻力位可能分别是1.6%和1.8%。
- 市场大概率将维持震荡偏多走势。
- 策略建议：
- 配置角度：考虑“短信用+长地方债”的投资组合。
- 交易角度：10年国债和30年国债活跃券短期内暂无换券风险，可选择当前10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）作为主要交易标的。
高频数据
- 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93%，线材期货结算价格环比持平，阴极铜期货结算价格环比上涨1.62%。
- CCFI指数环比上涨2.00%，BDI指数环比下跌17.13%。
- 食品价格方面，猪肉批发价环比下跌0.05%，蔬菜批发价环比上涨1.86%。
- 原油价格方面，布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比下跌5.05%和13.18%。
- 美元兑人民币中间价环比下跌0.19至7.16。
风险提示
- 数据统计可能存在误差。
- 模型运行结果与实际结果可能存在误差。
- 宏观经济运行情况超预期。
- 政策效果存在不确定性。
- 历史数据并不代表未来。
