锚定战略不放松，目标达成可期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分2025年06月19日2025E2026E130,501132,304-6%1%10,10010,403-30%3%1.011.043.853.187%7%12.011.61.31.3备注：股价截止自2025年06月19日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄发展战略纲要锚定未来5-10年发展方向。兖矿能源于2021年12月15日公告发布《发展战略纲要》，基于公司现有产业，确定公司在未来5-10年间将以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展。主要目标为：1）煤炭：力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山；2）煤化工：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料煤炭：积极内生外延，践行发展战略。自发布《发展战略纲要》以来，公司全面践行新发展理念，外延扩张与内涵提升并举、产业经营与资本运作并重。煤炭资源外延方面，公司近年来通过两次收并购共计增厚公司煤炭核定产能超1亿吨。煤炭资源内生方面，兖矿能源积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，在建及规划建设的煤矿核定产能达6000万吨/年。公司目前在产、在建与规划建设矿井合计核定产能为33909万吨/年，权益产能达18562万吨/年，待在建与规划建设矿井投产后，兖矿能源有望达煤化工：深化产业链布局，未来产能逐步释放。兖矿能源2024年的煤化工产品产量合计为870.2万吨，同比增长1.34%。但公司目前煤化工产量较《发展战略纲要》设定的年产量2000万吨以上化工品的目标仍有较大差距。公司目前主要在建及拟建项目包括：1）荣信化工的80万吨烯烃项目（在建），预计将于2026年投产，将贡献40万吨/年聚乙烯和40万吨/年聚丙烯的产能；2）鲁南化工方面，6万吨聚甲醛项目（在建）预计2026年底具备投料试车条件，建成达产后鲁南化工聚甲醛产能将达到14万吨/年，跃居全国聚甲醛生产企业首位；3）新疆能化方面，公司拟建五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目，预计将于2025年12月开工建设；4）未来能源方面，公司拟建50万吨/年合成气高温费托制化学品及产品延伸项目，预计将于2025年内开始建其他产业：智慧物流体系继续完善，高端装备制造优势巩固。智慧物流产业：外部并购与内部建设同步完善物流体系。1）兖矿能源通过并购头部物流企业物泊科技，实现“实体物流+数智平台”融合运行。物泊科技是涵盖大宗商品供应链，互联网+物流、工程物流、金融物流等领域的大型科技创新型综合物流服务商；2）公铁水联运物流园二期项目建成投产，运输中转能力翻倍提升。2025年1月，兖矿泰安港（二期）建成投产，拥有8股道铁路专用线和2座年翻能力1200万吨的C型双翻翻车机。相较于普通列车，万吨大列的开行使物流园中转能力翻倍提升，卸车效率提高30%。高端装备制造产业：收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势。沙尔夫公司在井下辅助运输设备市场有超过75年的经验，作为市场领先者拥有较高的市场份额，其中全球已安装的单轨吊系统中有34%来自沙尔夫公司，产品主要销售至中国、波兰、俄罗斯、 证券研究报告/公司深度报告公司盈利预测及估值指标2023A营业收入（百万元）150,025增长率yoy%-25%归母净利润（百万元）20,140增长率yoy%-35%每股收益（元）2.01每股现金流量1.61净资产收益率17%P/E6.0P/B1.7报告摘要和高端化工品占比超过70%。成煤炭年产量3亿吨的战略发展目标。设。南非、德国等，其中中国占比约40%。 12.07 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分分红：在手货币资金充足，高比例分红持续。兖矿能源2023-2025年度利润分配政策为：以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。2024年兖矿能源公告拟派发每股现金股利合计为0.77元，合计现金股利为77.3亿元。截止2024年末，兖矿能源在手货币资金为383.45亿元，同比增长1.99%。目前，兖矿能源在手货币资金充足，高分红有望持续。盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价快速下行对经营业绩的冲击，我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润分别为101.00/104.03/113.39亿元（原预测116.58/121.77/138.66亿 元）， 增 速 分 别 为-30%/3%/9%， 对 应PE分 别为12.0X/11.6X/10.7X。考虑公司煤炭产量增长空间广阔，有望以量补价维持业绩稳定增长，以及煤化工高端化有望带来提质增盈，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、研报使用信息数据更新不及时风险。 投资主题报告亮点本篇报告立足于兖矿能源的《发展战略纲要》，系统地回顾了公司在矿业产业、高端化工新材料产业和其他产业的发展历程，并对公司发展战略目标完成情况进行评估。投资逻辑煤炭主业产能增势强劲。公司通过内生外延双轮保障煤炭产能稳步增长。一方面，公司积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，后续煤炭产能成长空间达持续扩大，在建及规划建设的煤矿核定产能达6000万吨/年。待在建与规划建设矿井投产后，有望达成煤炭年产量3亿吨的战略发展目标。另一方面，公司坚持“资源为王”战略，通过两次收并购积极布局西北地区，共计增厚公司煤炭核定产能超1亿吨。并且，集团尚有超6000万吨/年的煤矿资产具备注入上市公司条件。高端煤化工产能释放可期。兖矿能源发展纲要中指出要延伸现有化工产业链，且力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司近年来稳步推进高端煤化工项目的建设，目前在建与拟建的高端煤化工项目将继续拓展煤化工品类，积极推进战略发展目标。高比例分红凸显投资价值。兖矿能源于2023年发布公告，提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。2023-2024年公司派发的每股股利分别为1.49/0.77元，超额兑现分红承诺。公司在手货币资金充足，高比例分红有望持续，凸显坚实的投资价值。关键假设、估值与盈利预测关键假设：一、煤炭业务：1）产能：假设公司在2025年实现对西北矿业的并表，并且五彩湾露天矿一期（1000万吨/年）于2025年投产，油房壕煤矿（500万吨/年）于2026年建成，且杨家坪煤矿（核定产能500万吨/年）于2027年底投产；2）产量：预计公司2025-2027年商品煤产量分别为17484/18491/19163万吨，同比增速分别为18.50%/5.45%/3.51%；3）价格：假设2025-2027年间煤炭价格随经济发展与下游产业景气度回升，逐步探底企稳后开始修复，预计2025-2027年公司煤炭综合售价分别为515/494/502元/吨，同比增速分别为-23.34%/-4.14%/1.56%。二、煤化工业务：假设荣信化工80万吨烯烃项目于2026年投产、鲁南化工6万吨聚甲醛项目于2026年底具备投料试车条件。估值与盈利预测：预计2025-2027年实现归母净利润分别为101.00/104.03/113.39亿元（原预测116.58/121.77/138.66亿元），增速分别为-30%/3%/9%，对应PE分别为12.0X/11.6X/10.7X。 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录一、兖矿能源发展战略纲要..............................................................................................5二、煤炭业务：积极内生外延，践行发展战略................................................................52.1外延一：并购鲁西矿业与新疆能化，产能增加3989万吨.................................52.2外延二：并购西北矿业，产能增加6105万吨...................................................62.3内生：积极推动矿井建设，内生发展活力凸显..................................................72.4煤炭产能稳步增长，发展规划达成在望.............................................................8三、化工业务：深化产业链布局，未来产能逐步释放...................................................10四、其他业务：智慧物流体系继续完善，高端装备制造优势巩固................................124.1智慧物流产业：外部并购与内部建设同步完善智慧物流体系...........................124.2高端装备制造产业：收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势.......................13五、股权激励：调动管理层积极性，推动战略纲要落实...............................................14六、分红：在手货币资金充足，高比例分红持续..........................................................15七、盈利预测和估值.......................................................................................................167.1主要假设...........................................................................................................167.2估值和投资建议................................................................................................17风险提示.........................................................................................................................18图表目录图表1：兖矿能源发展战略纲要内容..............................................................................5图表2：鲁西矿业与新疆能化合计增厚公司核定产能近4000万吨/年..........................6图表3：西北矿业在产煤矿核定产能达3605万吨/年....................................................7图表4：在建与规划建设煤炭产能达6000万吨/年，煤炭主业成长空间值得期待........8图表5：兖矿能源在产矿井核定产能近2.8亿吨/年.......................................................8图表6：兖矿能源2022年来商品煤产量恢复增长趋势.....................................