锚定战略不放松，目标达成可期待

兖矿能源锚定未来5-10年发展方向，以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展。

煤炭业务： 公司通过内生外延双轮驱动，煤炭产能稳步增长。内生方面，积极推动矿井建设和产能核增，在建及规划建设的煤矿核定产能达6000万吨/年；外延方面，通过两次收并购共计增厚公司煤炭核定产能超1亿吨。公司目前在产、在建与规划建设矿井合计核定产能为33909万吨/年，权益产能达18562万吨/年，有望达成煤炭年产量3亿吨的战略发展目标。

煤化工业务： 公司聚焦高端化工方向，深化产业链布局。2024年煤化工产品产量合计为870.2万吨，同比增长1.34%。公司目前煤化工产量较《发展战略纲要》设定的年产量2000万吨以上化工品的目标仍有较大差距。公司主要在建及拟建项目包括荣信化工80万吨烯烃项目、鲁南化工6万吨聚甲醛项目、新疆能化五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目等，未来产能将逐步释放。

其他业务： 智慧物流体系继续完善，通过并购头部物流企业物泊科技和内部建设，完善物流体系；高端装备制造产业优势巩固，收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势。

分红： 在手货币资金充足，资本开支增速放缓，高分红有望持续。公司2023-2025年度利润分配政策为现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。

盈利预测、估值及投资评级： 考虑煤价快速下行对经营业绩的冲击，预计2025-2027年实现归母净利润分别为101.00/104.03/113.39亿元，增速分别为-30%/3%/9%，对应PE分别为12.0X/11.6X/10.7X。维持“买入”评级。