通货膨胀激增后的家庭看法和预期：调查证据

BIS简报系列的编辑是Hyun Song Shin。该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。© 国际清算银行 2025 年。保留所有权利。经说明出处，可部分复制或翻译。国际清算银行简报由国际清算银行工作人员撰写，有时也由其他经济学家撰写，并由该银行出版。这些论文涉及当前感兴趣的主题，具有技术性。其中表达的看法是其作者的看法，不一定代表国际清算银行的看法。作者感谢IPSOS和Tirupam Goel分享家庭情绪数据，感谢Cecilia Franco、Rudraksh Kansal和Byeungchun Kwon提供研究协助，并感谢Nicola Faessler提供行政支持。issn: 2708-0420 (online) isbn: 978-92-9259-866-2 (online) BIS公报引言关键要点•对央行及其价格稳定使命有更多了解的家庭报告较低的通胀预期。因此，央行沟通可以帮助提高公众对央行的理解，并培养通胀预期的锚定。本公告基于两项全球调查，这些调查收集了有关家庭情绪的信息——包括他们对经济、个人财务和消费倾向的看法——以及他们对通胀的看法。它表明，尽管通胀已重回目标，但情绪依然低迷，通胀预期依然居高不下，反映了疫情期间通胀飙升导致的价格水平长期上涨。公告还强调了家庭对央行及其价格稳定使命的认识对于平抑通胀预期的重要性。家庭部门的不满情绪加剧了央行清晰地沟通其政策与成果的压力。这是一项复杂的任务。虽然金融市场参与者在通常能够关注央行的信息，但触达家庭部门及影响他们对通胀及其他经济状况的认知则要困难得多。媒体消费模式的改变——尤其是年轻一代的——加剧了沟通挑战，要求央行熟悉社交媒体，以确保信息既被听到也被理解。•后疫情时期对重大价格上涨的感知往往会助长更高的家庭通胀预期，表明临时性通胀爆发可能产生持续影响的风险。自2021年起通胀飙升以来，尽管央行成功将通胀回升至目标水平，但家庭对经济的满意度却加剧了。在长时间内积累的显著价格涨幅提高了突出项目的成本，并风险塑造家庭对通胀动态的看法。在家庭这些看法与央行通胀目标之间达成一致仍然是一个不断发展的挑战，这一挑战突显了央行沟通创新方法的重要性。通货膨胀飙升后的家庭认知和预期：调查证据•一项跨越29个发达和新兴市场经济体的国际调查揭示，尽管通货膨胀率接近目标，但家庭通货膨胀预期仍然居高不下。在经济不确定性加剧和日益两极分化的时代，央行在维护公众信任和信心方面面临日益严峻的挑战。 1 20.470.450.430.410.390.370.3512家庭情绪与价格水平动态来源：IPSOS；国家宏观经济数据；BIS计算。A. 家庭情绪往往倾向于与通货膨胀负相关…索引%ab家庭情绪(lhs)通货膨胀(rhs)随着时间的推移，情绪显示出与通货膨胀水平明显的负相关，即使控制了经济增长。2值得注意的是，这种关系在更高的通货膨胀水平下更为明显（图1.B）。情绪受当前通胀率以及长期价格变化的影响a新冠病毒大流行。b全球许多经济体通胀飙升的时期。1调查受访者和经济体的情绪指数月平均数。该指数范围从0到1，1表示最积极的情绪。它是根据调查受访者对关于他们感受的10个问题的回答的平均值计算的。2跨经济体平均。3高通胀被定义为经济，他们的个人财务状况以及他们购买的能力.作为经济中超过75个百分位数的通货膨胀。比表示，相对于2024年情绪指数的平均值。考虑了国内生产总值增长率、国家固定效应和月份固定效应。在通胀与情绪的当代关系之外，较长时间范围内价格水平的变化对情绪施加了额外的显著拖累（图1.C）。这表明，尽管许多地区的通胀率已更接近目标，但巨大的累积上涨1该分析基于2010年至2024年的ipsos调查数据，涵盖以下14个司法管辖区：au、br、ca、de、es、fr、gb、it、jp、kr、mx、se、us和za。情绪值在0到1之间进行衡量。它反映了家庭对经济的看法、他们个人的财务状况以及他们进行购买的能力.2图1.A中显示的序列之间的相关系数为-0.44（排除COVID-19大流行期间），全样本的相关系数为-0.27。3参见 Stantcheva (2024) 对家庭倾向于不喜欢通货膨胀的所有原因的概述。家庭对经济状况的情绪似乎与价格随时间的演变密切相关。来自IPSOS关于家庭情绪的调查结果说明了这一点。1除却新冠疫情期间的暂时下滑，在2022年通货膨胀飙升期间，消费者信心达到了最低点（图1.A）。 34%12108642024222018161412102= 0.7412= 0.1710.450.400.350.3014121086420–0.4–0.8–1.2–1.6–2.0BIS简报图1B. ……尤其当通货膨胀率高时C. 情感也受长期价格变化索引y = 0.427 - 0.00328x在R中家庭情绪y = 0.433 - 0.00728x在R中通货膨胀率 (%)通货膨胀：低高影响于来自情感a 1%增加价格水平在最后一次五年影响于来自情感a 1%增加价格水平during the前五个10年34对价格水平在两个不同时间跨度上的变化对情绪指数的影响（以及95%置信区间），联合估计。影响以百分 %10502020–242015–19家庭通胀感知与预期来源：BIS国际家庭通胀预期调查；国际劳工组织；BIS计算。BIS公报A. 汇集的通胀预期2025年3月-4月仍处于高位B. 家庭认为要高得多疫情后通货膨胀高于早年最有可能 最高 最低未来12个月的预期通货膨胀：对CPI五年变化的感知：均值四分位距均值四分位距调查显示，尽管各国平均通胀率，家庭通胀预期仍然较高，已接近央行目标。未来12个月将约为8%，远高于当前的2.4%平均通胀水平5当被问及未来12个月最高和最低可能的通胀率时，(图2.A)。响应的分布大致对称于最可能的预期结果。预计最高可能的通货膨胀率约为11%，而最低值约为4%。该调查还显示，家庭普遍认为疫情后的价格上涨幅度显著高于前一个时期。在各个经济体中，大多数家庭的看法是，2015-19年期间价格上涨了约9%，2020-24年期间上涨了约18%，这与实际通货膨胀动态大致相符（图2.B）。然而，各家庭回答的分布情况表明，值得注意的是自通胀飙升以来价格上涨可能会持续一段时间，继续影响家庭情绪。1关于每个经济体感知和期望的数据，以其在调查受访者中的中位数值进行衡量。图表显示了各经济体的平均值。A和B部分还报告了各国的四分位距。家庭通胀预期有所上升，这是由于人们感知到的在后疫情年间的价格大幅上涨所致通货膨胀发展对消费者情绪的影响突显了理解家庭感知和预期形成的重要性。为此，BIS于2025年3月24日至4月28日对全球家庭的经济感知和预期进行了国际调查。44本说明中展示的结果基于29个经济体：AU，BE，BR，CA，CH，CN，CO，DE，ES，FR，GB，HK，ID，IN，IT，JP，KR，MX，MY，NL，PH，PL，SA，SE，SG，TH，US，VN和ZA。该调查在每个经济体中随机抽取了约1000名受访者，旨在反映人口的性别和年龄分布。5每个经济体感知和预期的通货膨胀水平被测量为该经济体调查受访者的中位数值。 3%201510506040200图2C. 商品价格和疫情短缺是主要感知的通货膨胀飙升的驱动因素受访者百分比商品价格疫情期间短缺政府战争公司利润更高工资中央银行1 6当通货膨胀水平上升时，家庭往往会更多地了解通货膨胀，并因此对额外信息反应较小（参见韦伯等(2025)）。同时，研究发现部分人群的预期表现出不稳定，并在通货膨胀飙升时很容易失去锚定（参见盖纳奥利等(2024)）。7这些个体特征已被发现影响通胀预期。例如，参见D’Acunto等人（2021）对性别的研究（女性预期通胀高于男性），Kuang等人（2025）对政治倾向的研究，Piccolo和Gorodnichenko（2025）对住房所有权的 研究，以及Bruine de Bruin等人（2010）对一系列人口统计因素的影响。Blinder等人（2024）总结了人口统计因素与家庭对货币政策理解之间的关系。8这与强化学习的文献一致，其中个人经验可能对群体的信念产生持久的影响。参见例如 Malmendier 和 Nagel (2011)。9这些估计效应是加性的：一个同时了解央行及其价格稳定目标的家庭，其通胀预期比一个两者都不了解的家庭低3.5个百分点。为了将这个数字置于背景中，考虑一下如图2.A所示，各国通胀预期的平均水平为8%是有帮助的。10将中央银行名称与“为政府提供服务”的银行联系起来的受访者的比例是18%，而15%将其与“一个国际金融机构”联系起来。关于对中央银行目标的认知，72%的受访者回答“金融稳定”，58%“汇率稳定”，45%“经济增长”。将近 20% 的人群感知到的价格水平上涨幅度（超过 30%）远高于实际观察到的。6对五年价格水平变化的看法——无论是2015-19年还是2020-24年——与家庭对未来12个月的通胀预期相关（图3.A）。这表明近期通胀飙升的记忆可能继续影响通胀预期很长时间。量化效应很大。2020-24年感知到的价格水平每增加1%，会将通胀预期提高0.12个百分点。疫情前——2015-19年——感知到的价格上涨的影响也是正面的，但大约只有一半大。8家庭主要将通货膨胀的飙升归因于商品价格上涨和与疫情相关的短缺（图2.C）。央行通常不被指责为后疫情时代的价格上涨：在调查问卷中列出的七个通货膨胀飙升的可能驱动因素中，央行排名最后。调查还显示，央行比政府享有更高的公众信任。关于家庭如何获取有关央行及其政策的信息，电视和广播是最广泛使用的来源，有56%的家庭依赖它们（图3.C）。数据还反映了社交媒体日益增长的作用，它是第二大信息来源，超过了传统报纸。同时，调查结果显示相当一部分民众对央行缺乏基本了解。当被问及机构名称时，大约只有60%的家庭将其认为本国的央行（图3.B）。甚至更少比例的家庭（49%）认为物价稳定是央行的目标，物价稳定被提及的频率低于金融稳定、汇率稳定和经济增长。10在家庭层面分析数据可以更深入地研究通货膨胀预期和感知到的价格水平过去变化背后的关系，同时控制个人特征，例如性别、年龄、教育程度、政治倾向和住房拥有情况。7通胀预期也与家庭对中央银行的了解程度相关。了解中央银行——认出该机构名称为国内中央银行——的家庭，以及那些理解中央银行致力于维持价格稳定的家庭，其通胀预期相对于全样本的平均值显著较低，分别低2.3和1.2个百分点。9 BIS简报 4 5来源：BIS国际家庭通胀预期调查；BIS计算。政策结论BIS公报本公告中呈现的证据突显了对寻求加强与家庭沟通的中央银行而言的一些关键挑战和机遇。家庭情绪和通胀预期往往受长期价格变化预期的影响。这凸显了疫情后通胀飙升可能对通胀预期和未来通胀前景造成持久影响的潜在风险。旨在提高央行在降低通胀方面的成就以及更广泛地促进金融素养的信息沟通，可能在降低通胀预期方面发挥重要作用。1未来12个月的预期通货膨胀的家庭层面回归系数估计值和95%置信区间，针对2015-19年和2020-24年的感知价格水平变化，以及表示了解央行及其价格稳定目标的虚拟变量。该回归还控制了性别、金融素养、年龄、教育程度、支持政府、就业状况和住房所有权状况。它排除了极端值，即通货膨胀预期高于100%或低于-10%的受访者。2表明了解中央银行并知晓中央银行以价格稳定为目标的家庭占比。各国的平均数值。了解程度被衡量为受访者将国家中央银行名称识别为国家中央银行的受访者占比（例如，而不是私人银行或向政府提供服务的银行）。对价格稳定目标的了解被衡量为在问及“您认为您所在国家的中央银行当前目标是什么？”的问题时，回答“维持价格稳定”的受访者占比。3表明使用所声明的来源获取央行及其政策信息的家庭份额。各国平均值。此外，证据表明，对央行更了解的家庭——因为他们认识其名称或因为他们理解价格稳定是央行的目标——往往具有较低的通胀预期。因此，以受众为中心的沟通可以增强公众对