铅半年报：供应或有阶段性短缺，铅价维持宽幅震荡

第2页共19页供应或有阶段性短缺，铅价维持宽幅震荡第一部分前言概要【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：13683231129邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：F0020351作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。1月2日开盘至6月28日01：00收盘，沪铅加权涨2.39%，伦铅涨4.61%。去年年底至1月中旬，国内原生铅冶炼厂开工相对稳定，且再生铅处于盈利，国内铅供应充足，铅价震荡下行；1月下旬下游春节前补库，带动铅价有所上行；春节之后，含铅废料价格高企，再生铅冶炼利润大幅压缩甚至出现亏损。再生铅冶炼减产预期下，铅价持续上行；3月下旬，原生铅冶炼利润因副产品价格走高而走扩，原生铅冶炼供应明显提升。而下游因铅价高位，采购清淡，铅价缓慢下行；4月初，中美“关税政策”影响下，大宗商品价格普遍下跌，铅价同样迅速下行；而国内因含铅废料回收量不足叠加回收商惜售抬价，再生铅冶炼企业亏损扩大，减产规模不断扩大。国内铅价在再生铅冶炼成本支撑下不断抬升。上半年来看，除宏观影响外，铅价主要受再生铅供应影响较大。因含铅废料价格高企，叠加铅价走低，再生铅冶炼企业因亏损原因减产现象频发。银河期货下半年来看，国内7-8月为铅蓄消费传统旺季，叠加国内“以旧换新”政策加持，有望带动国内铅消费稳中增长。需要关注的问题是，国内含铅废料供应短缺问题难以解决，下半年再生铅冶炼企业或因成本问题出现阶段性减停产，对国内铅锭供应或有一定干扰。预计下半年铅价重心有所上移，国内再生铅供应或有阶段性缺口，铅价或受此影响或有所波动。1.单边：铅价重心上移，呈现宽幅震荡；可根据再生铅供应及消费旺季情况尝试区间高抛低吸操作。2.期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时可尝试卖看跌或买看风险提示：宏观及资金面影响。 涨。 铅半年报图1：SHFE铅价数据来源：银河期货，IFind，SMM图3：沪铅月差数据来源：银河期货，IFind，SMM图5：国内铅锭库存数据来源：银河期货，IFind，SMM 第3页共19数据来源：银河期货，IFind，SMM图4：沪铅成交与持仓数据来源：银河期货，IFind，SMM图6：LME库存数据来源：银河期货，IFind，SMM 铅半年报一、原料端（一）全球铅精矿供应根据国际铅锌小组数据显示，2025年1-4月全球铅矿产量143.24万吨，同比+3.51%。其中海外产量84.54万吨，同比+3.12%；中国铅矿产量58.7万吨，同比+3.12%。（二）国内铅矿供应根据SMM数据显示：1-5月国内铅精矿产量63.39万吨，同比+12.61%。今年初，铅价不断走高叠加副产品收益上涨，国内矿山利润有所提升，开工率明显好转。上半年四川、湖南、云南、内蒙古、西藏等地矿山均有检修，但常规检修后均正常复产。叠加国内新投矿山产量释放，国内铅精矿供应明显好转。6月国内北方季节性停产的矿山基本完全复产，国产铅精矿进一步放量。当前贵金属价格高位，叠加铅价仍有上行空间，国内矿山利润或维持相对高位。叠加新投矿山的持续放量，国内铅精矿产量仍有上行空间，预计下半年国内铅精矿产量仍有提升，加工费或小幅上调。图7：全球铅精矿产量数据来源：银河期货，国际铅锌小组 第4页共19页第二部分基本面情况单位：千吨图8：全球铅精矿产量数据来源：银河期货，国际铅锌小组 单位：千吨 铅半年报上半年铅精矿进口窗口多数时间均为打开状态，进口铅精矿持续流入国内。海关数据显示，1-5月铅精矿进口量55.25万吨，同比+39.93%。值得关注的是，今年贵金属价格走高，推动了银矿砂进口。1-5月银矿砂进口量72.15万吨，同比+3.21%。展望下半年，铅精矿窗口或仍有较大的盈利空间，进口窗口或延续打开，有利于进口铅精矿持续流入国内。整体看，下半年国内铅精矿产量仍有提升空间，叠加进口铅矿砂持续流入，国内铅精矿供应仍有增长。图9：铅精矿进口盈亏数据来源：银河期货，SMM图11：国内铅精矿产量数据来源：银河期货，SMM 第5页共19页单位：元/吨图10：铅精矿进口单位：万实物吨数据来源：银河期货，SMM单位：万吨图12：国内铅精矿总供应单位：万吨数据来源：银河期货，SMM 铅半年报（三）含铅废料今年上半年电蓄替换表现清淡，国内含铅废料回收困难，叠加回收商抬价惜售，国内含铅废料价格明显抬升。SMM6月27日数据显示，国内各项含铅废料价格较去年12月31日均有所上调。其中废电动车电池价格+3.01%至10275元/吨、废白壳价格+5.73%至10150元/吨、废黑壳价格+4.48%至10500元/吨、废电信电池价格+4.61%至9650元/吨、废摩托车电池+6.87%至8950元/吨、废管式电池+4.81%至10350元/吨。上半年国内再生铅冶炼厂因含铅废料价格高企，联合降低含铅废料价格采购价格。含铅废料虽有小幅回落。但含铅废料短缺格局下，价格再度回升。展望下半年，国内“以旧换新”政策推动下，或推动部分铅酸蓄电池回收量有所增加。但考虑到近年国内再生铅冶炼产能扩张，叠加铅蓄电池出口量增加（该部分含铅废料无法回流），国内含铅废料供应或仍处短缺格局，下半年含铅废料价格或仍处较高位置。关注国内再生铅冶炼减产情况，含铅废料价格或随国内再生铅冶炼企业减停产而有阶段性回落。图13：含铅废料价格数据来源：银河期货，SMM 第6页共19页单位：元/吨图14：废电蓄价格单位：元/吨数据来源：银河期货，SMM 铅半年报二、冶炼端（一）全球精炼铅平衡根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-4月累计产量439.16万吨，累计同比+2.08%；1-4月累计消费量436.97万吨，累计同比+2.66%。1-4月累计过剩2.19万吨。其中1-4月中国精炼铅累计产量176.9万吨，累计同比+1.32%；1-4月累计消费量174.7万吨，累计同比+0.63%。1-4月累计过剩1.09万吨。海外1-4月精炼铅累计产量262.25万吨，累计同比+1.48%；1-4月累计消费量261.16万吨，累计同比+3.94%。1-4月累计过剩1.09万吨。表1：铅金属全球供应数据表数据来源：银河期货，国际铅锌小组，IFind时间/类别单位：2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月25年1-4月累计24年1-4月累计2024年全年累计 产量千吨1060.01044.91105.01092.41077.31051.81061.71071.91090.91101.51113.81100.91071.01061.21133.31126.14391.64302.312972.1精炼铅产量 第7页共19页单位：千吨同比产量同比总缺口量同比%千吨%千吨%7.89%1051.95.72%8.17.89%5.60%1015.83.57%29.16.74%4.03%1101.22.58%3.85.79%5.32%1087.4-0.14%5.05.67%1.74%1085.84.39%-8.54.86%-0.87%1055.24.18%-3.43.88%-1.40%1094.63.63%-32.93.10%-2.40%1076.53.15%-4.62.37%-1.40%1107.71.03%-16.81.93%-1.71%1094.40.14%7.11.55%-2.22%1102.5-1.67%11.31.18%-1.10%1101.33.63%-0.40.98%1.04%1063.31.08%7.71.04%1.56%1042.02.58%19.21.30%2.56%1145.24.00%-11.91.73%3.08%1119.22.92%6.92.08%2.08%4369.72.66%21.9-52.39%5.67%4256.32.85%46.0168.86%0.98%12974.32.45%-2.2-101.21%精炼铅需求精铅平衡 铅半年报（二）国内原生铅供应根据SMM数据显示，1-5月国内电解铅产量156.51万吨，同比+8.42%。今年1月铅价相对低位，叠加铅精矿加工费尚未上调，国内原生铅冶炼仍处亏损较大。但随后铅价回暖，贵金属价格上涨，国内原生铅冶炼厂青睐于银矿砂冶炼，从而减少冶炼亏损。随着铅价回暖，贵金属价格进一步走高，铅精矿加工费小幅反弹，国内冶炼厂由亏损转为盈利。国内原生铅产量逐步释放。展望下半年，国内多数冶炼厂在上半年已完成常规检修，下半年检修的冶炼厂体量不大。今年5月国内新投原生铅冶炼厂已投产，产量逐步抬升。若后续原生铅冶炼厂仍维持盈利态图15：全球精炼铅产量数据来源：银河期货，国际铅锌小组图17：全球精炼铅平衡数据来源：银河期货，国际铅锌小组 第8页共19数据来源：银河期货，国际铅锌小组 页 铅半年报势，原生铅产量仍有上升空间。图18：原生铅冶炼月度总开工率数据来源：银河期货，SMM图20：铅精矿加工费数据来源：银河期货，SMM图22：中国电解铅月度产量数据来源：银河期货，SMM 第9页共19数据来源：银河期货，SMM图21：原生铅冶炼利润数据来源：银河期货，SMM图23：中国电解铅月度产量数据来源：银河期货，SMM 铅半年报（三）国内再生铅供应根据SMM数据显示，1-5月国内再生铅产量134.7万吨，同比-1.61%。从数据上看，国内再生铅冶炼厂在2月及5月产量明显下降。2月国内春节假期，再生铅冶炼企业集中放假，导致阅读产量出现下滑。3月中下旬，国内含铅废料价格逐渐走高，再生铅冶炼企业由盈利转为亏损，叠加海外宏观影响铅价走低，再生铅冶炼企业亏损不断扩大。5月国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，再生铅产量下滑明显。展望下半年，含铅废料价格或有阶段性回落，铅价或随消费旺季有所回升，再生铅冶炼利润或有好转，存有复产、提产预期。但长远看，再生铅冶炼产能过剩，含铅废料价格易涨难跌，国内再生铅冶炼厂因亏损仍有减停产预期，再生铅供应或有阶段性短缺。图24：再生铅冶炼月度总开工率数据来源：银河期货，SMM图26：再生铅企业成本数据来源：银河期货，SMM 第10页共19页单位：%图25：再生铅冶炼月度开工率-分规模单位：%数据来源：银河期货，SMM单位：元/吨图27：再生铅企业生产利润单位：元/吨数据来源：银河期货，SMM 铅半年报（三）进出口情况据海关数据显示：2025年1-5月，我国精铅出口量为2.08万吨，同比+43.53%；1-5月精铅进口量为1.6万吨，同比+3089.06%。1-5月净出口量0.47万吨，同比-66.14%。1-5月精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计进口量为6.35万吨，同比+181.46%；1-5月精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计出口量为2.99万吨，同比+24.37%。图28：再生铅月度产量数据来源：银河期货，SMM图30：精炼铅进口盈亏数据来源：银河期货，SMM 第11页共19数据来源：银河期货，SMM图31：精炼铅出口盈亏数据来源：银河期货，SMM 页单位：元/吨单位：元/吨 铅半年报图32：精炼铅进口数据来源：银河期货，SMM图34：国内铅锭总供应数据来源：银河期货，SMM表2：国内铅精矿及铅锭供应数据数据来源：银河期货，海关总署，SMM时间/类别产量单位：万金属吨2025年1月11.172025年2月9.922025年3月13.102025年4月14.272025年5月14.9325年1-