农产品周报：天气题材重回视野，内外棉价共振上行

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页国内方面，截至2025年5月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。市场分析原糖方面，巴西25/26榨季供应增加的预期暂未改变，北半球印度和泰国降雨充足，新榨季产量预计也有所回升，压制ICE原糖价格。不过供给端压力已经较大程度体现，随着原糖价格持续下跌，糖醇价差显著收窄，巴西制糖比及估产变数增加，原糖下方空间受限，短期存在超跌反弹的可能性。中长期仍需关注下半年巴西天气及生产数据，若增产预期能够逐步兑现，原糖中期仍有下行压力。郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至同期低位，现货价格表现相对坚挺。随着原糖止跌企稳，郑糖反弹加速，短期5600元/吨附近支撑预计较强。不过由于配额外进口窗口已然打开，三季度原糖将陆续到港，7-8月供应压力预计显著增加，限制郑糖上方空间，后续需重点关注进口糖到港节奏以及替代品进口政策变化。策略中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西生产数据及国内进口节奏。风险宏观、天气及政策影响纸浆观点市场要闻与重要数据期货方面，截止周五收盘，纸浆2509合约收于5096元/吨，相比上周下跌24元/吨，跌幅0.47%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5990元/吨，较上周下跌100元/吨，现货基差SP09+894，环比下跌76；本周山东地区俄针现货均价5125元/吨，较上周下跌100元/吨，现货基差SP09+29，环比下跌76。国际方面，智利Arauco公司公布新一轮木浆外盘报价：针叶浆银星720美元/吨（需采购6-7月两个月量）；本色浆金星620美元/吨；阔叶浆明星暂无报价。据UTIPULP数据显示，2025年5月欧洲化学纸浆消费量85.20万吨，同比上升0.32%；欧洲化学纸浆库存量68.10万吨，同比上升2.50%。库存天数25天，较去年同期持平。国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周上升3%；甘蔗浆开工负荷率较上周下降9%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周上升0.68%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.72%；生活用纸开工负荷率较上周下降0.61%。市场分析6月20日，上期所发布关于暂停纸浆期货“Bratsk”牌交割品入库的公告，由于布针是最便宜的交割品，引发市场波动加剧。不过由于已注册仓单不受影响，老布针压制近月盘面的趋势未改。长期来看，如果未来布针不能交割，而乌针今年8月又有转产高品质针叶浆“白熊”的计划，盘面现货定价或逐渐向欧针看齐。供应方面，5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期或难逆转。当前国内港口库存仍处于近年同期高位，对市场价格形成持续压制。需求方面，国内仍处造纸行业季节性淡季周期，下游需求持续偏弱，原纸价格低位盘整，纸厂采购仍以刚需为主，文化纸和生活用纸库存压力较大。终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。策略中性。尽管交割规则改变，09合约仍主要由布针和乌针定价，回归基本面来看，当前纸厂成品库存偏高，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。风险外盘报价超预期变动、汇率风险 2025年期货市场研究报告图表图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................6图15：郑糖主力基差（南宁）..................................................................................................................................................6图16：国内食糖产销情况..........................................................................................................................................................6图17：食糖:工业库存(新增):全国.............................................................................................................................................6图18：食糖月度进口数量..........................................................................................................................................................6图19：糖浆（税则号170290）月度进口量..............................................................................................................................7图20：巴西食糖月度出口量......................................................................................................................................................7图21：印度食糖月度出口量......................................................................................................................................................7图22：泰国食糖月