内外棉价共振上行，纸浆期价高位回落

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2409合约15530元/吨，较前日上涨155元/吨，涨幅1.01%。持仓量549459手，仓单数14632张。现货方面，全国均价16439元/吨，较前日上涨31元/吨。现货基差CF09+910，较前日下跌120。 近期市场资讯，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，5月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增20.30万包，较之前一周增加30%，较前四周均值增加19%。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增4.79万包。当周，美国棉花出口装船为20.41万包，较之前一周减少15%，较此前四周均值减少12%，其中，向中国大陆出口装船8.46万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售21.18万包。美国下一市场年度棉花新销售5.14万包。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著好转，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。不过短期美棉签约表现亮眼，东南亚对美棉采购显著增加，外盘持续下跌后估值趋于合理，关注国际棉价能否止跌。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-3月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，供应端利多有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，内地部分纺企有下调开机的计划。综合来看，前期利空因素持续发酵，市场情绪偏悲观，资金入场施压盘面。不过当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，基本面来看下方空间或相对有限，也不宜过分看空，持续下跌后存在向上修复的可能。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6284元/吨，较前一日下跌172元/吨，跌幅2.66%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+170，较前一日上涨130。山东地区“月亮”针叶浆6450元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+170，较前一日上涨130。山东地区“马牌”针叶浆6450元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+170，较前一日上涨130。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp09+320，较前一日上涨80。 近期市场资讯，截止2024年5月23日，中国纸浆主流港口样本库存量为180.4万吨，较上期上涨2.1万吨，环比上涨1.2%，库存量在连续两周呈现去库后转为累库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存小幅累库的状态，港上出货速度较上周期变动不大，目前基本维持1.3万吨/天左右。本周期常熟港库存量呈现去库走势，出货数量较上周期略有加快，周期内累计出货超过11万吨。 纸浆期价昨日震荡下行。供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经出现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6128元/吨，环比下跌60元/吨，跌幅0.97%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6470元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR09+340，较前一日上涨30。云南昆明地区白糖现货成交价6240元/吨，较前一日下跌60元/吨，现货基差SR09+110，较前一日持平。 近期市场资讯，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为82艘，此前一周为113艘。港口等待装运的食糖数量为350.24万吨，此前一周为466.89万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为338.54万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为242.02万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为82.47万吨。 昨日白糖期价偏弱整理。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，4月国产糖进入去库周期，工业库存同比有所增加，但整体仍处于历史同期低位。二季度食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复。整体来看，巴西4月下半月生产数据偏空，原糖本周再度走弱，跌破19美分一线。不过近期巴西天气仍有扰动，市场对单产分歧较大，另外港口运输压力也有所回升，关注后续数据。国内糖价本周跟随外盘回落，不过国内库存总量相对偏低，现货价格仍较坚挺，叠加夏季消费旺季来临，短期糖价仍有一定支撑。三季度进口原糖预计大量到港，后市供应压力将逐渐增加，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点......................................................................................................................................................................................1纸浆观点......................................................................................................................................................................................2白糖观点......................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................6图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................6图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................6图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................7图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................7图11:棉花工业库存丨单位：万吨...................................................................................................................