2025年债市中期策略：踏着熟悉的节奏

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com分析师执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com分析师执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：出口运价回升——基本面高频数据跟踪》2025-06-032、《固定收益点评：化债、调整与转型——各地2025年Q1经济财政债务盘点》2025-06-023、《固定收益定期：六月机会大于风险》2025-06-02 杨业伟朱美华张明明王春呓王素芳梁坤 P.2内容目录1.较大波动下的震荡市——上半年债市回顾..............................................................................................52.内外需叠加的压力..............................................................................................................................62.1抢出口后外需面临的压力............................................................................................................62.2内需继续承压............................................................................................................................92.3物价依然偏弱...........................................................................................................................113.政策的力度与节奏...............................................................................................................................133.1信贷社融或更为承压，央行更多是被动与配合..............................................................................133.2财政发力靠前，下半年或需财政进一步发力..................................................................................154.资产”有望再现..................................................................................................................................184.1资产”或再现...........................................................................................................................184.2利率中枢有望进一步下移...........................................................................................................205.交易行情下流动性相对票息更重要........................................................................................................235.1高收益资产稀缺，票息贡献有限.................................................................................................235.2市场交易需要更注重流动性.........................................................................................................235.3城投债......................................................................................................................................255.4产业债......................................................................................................................................296.二永债的投资机会...............................................................................................................................327.公募REITs：大有可为.........................................................................................................................35风险提示..............................................................................................................................................37图表目录图表1：2025年上半年10年国债行情回顾..............................................................................................5图表2：中国贸易对美部分占比..............................................................................................................6图表3：我国出口价格弹性估计..............................................................................................................6图表4：近两个季度我国出口表现较强....................................................................................................7图表5：美国GDP贡献率......................................................................................................................7图表6：抢出口导致我国出口明显强于全球..............................................................................................7图表7：我国出口占全球比例创新高........................................................................................................7图表8：用OECD工业产出指数做主要自变量的出口拟合值与实际值..........................................................8图表9：用美国PMI做主要自变量的出口拟合值与实际值..........................................................................8图表10：2018年加征关税期间我国出口同比增速....................................................................................8图表11：中国对美国和东南亚国家出口增速............................................................................................8图表12：内外需相对走势......................................................................................................................9图表13：2025年经济需要更为依赖内需.................................................................................................9图表14：服务业生产指数和工业增加值增速变化......................................................................................9图表15：三大投资当月同比增速............................................................................................................9图表16：30个大中城市商品房成交面积................................................................................................10图表17：地产投资可能继续承压...........................................................................................................10图表18：社会消费品零售同比增速...............................................................................................