2023年债市中期策略：债牛是趋势，节奏或不同

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2023年债市中期策略报告指出，年初恢复期市场对今年经济给予较高预期，叠加理财赎回冲击的余波影响，利率在年初达到高位，特别是信用债收益率。但随着稳增长政策力度的减弱，信贷节奏开始放缓，资金价格见顶回落，债市也开始逐步走强。目前经济面临一定周期性压力，随着全球经济放缓，出口面临下行压力，难以再度提供经济增长动力。而投资端房地产投资依然面临较大的下行压力，地产行业需要压缩投资以达到新的均衡，因此下半年地产投资或继续保持两位数的同比下跌，这将成为投资端最主要的拖累。消费端由于就业压力上升、以及部分行业恢复动力减弱，消费同样难以持续回升。从中长期趋势来看，利率总体上处于下行通道中。目前来看，回报率下行趋势并未改变。同时，考虑到价格因素之后，实际融资利率是在上升的，这反映当前名义利率并未是过低而是过高，对融资需求形成了抑制。另一方面，我们利息负担过重已经对各部门支出能力形成挤压。在这种情况下，需要持续的降低负债成本以维持债务的持续性。因此，建议牛市“不折腾”，继续看好长端利率和二永债。