主要结论
- 股指：指数稳定，波动再减小。金融板块，尤其是银行板块，因货币政策刺激经济，信贷增长较快，存贷款利率下降，银行利润率有保证，表现相对较好。但银行业并非经济增长行业，稳定指数和高股息吸引的价格快速上涨可能在下半年转向震荡。券商投行业务放开，经纪业务因行情活跃持续。非银金融维持中性，整体较强，银行板块或高位转震。日常消费、可选消费从极端分化转为另一种分化，维持谨慎看法。房地产板块因居民杠杆压力较大，政策刺激效果有限，持续下跌到低位后，放开措施难以持续。
- 国债：货币刺激效果减弱，国债窄幅波动。上半年央行货币政策不断加码，引导货币信贷大规模投放，但由于机构长期积极配置国债，利率下跌空间有限，国债价格在高位转为震荡。
行情回顾
- 股市：2025年上半年保持窄幅震荡趋势，走出“N”字形，年初延续2023年下跌势头，12月快速回落，随后逐步反弹，4月7日受特朗普关税影响大幅下跌，随后政策出台稳定股市，逐步反弹，6月底三连阳，接近前期高点转为震荡。四大股指方面，上证50波动幅度较小，体现稳定指数工具作用；沪深300表现相对较弱，高位压力明显；中证500、中证1000在5、6月持续修复，反弹中高点有所回升。
- 国债：2024年十年期国债持续上行，2月创出新高109.873，此后逐步回落，4月后整体波动减小，市场高位回落，显示机构对宽松流动性的适应。
经济有所恢复
- GDP：2023年新冠病毒常态化后，经济有所恢复，但恢复速度不稳定。2024年第一季度GDP为5.3%，恢复缓慢，第二、三季度下跌，第四季度回升，2025年第一季度上升为5.4%。三大产业中，第一产业相对稳定，第二产业受影响较大，第三产业增速减弱后快速恢复。
- 工业生产者购进价格指数（PPI）：国内工业经济持续通缩，2025年5月为-3.6%。上游原材料资源类上涨较快，燃料动力类、黑色金属类、有色金属材料跌幅较大，化工类原材料上涨程度不如资源类，木材与纸浆、纺织原料类持续下跌。
- PPI：生产资料PPI快速上涨后下降，生活资料PPI涨幅相对较慢。分结构来看，采掘工业PPI波动较大，原材料PPI跌幅扩大，加工工业PPI相对缓和，生活资料PPI涨幅较弱。
- PMI：制造业整体恢复不稳定，生产PMI相对较强，新订单PMI相对较弱，新出口订单下滑显著，在手订单持续下滑。
货币投放转为稳定
- 央行货币政策：2025年央行持续实施适度宽松的货币政策，加强宏观经济金融分析研判，完善房地产金融管理，推进人民币跨境使用，发展人民币离岸市场。实施金融“五篇大文章”，支持科技创新和促进消费，用好股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定运行。
- 利率引导：5月20日下调LPR，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%。短期shibor在5月份维持稳定，出现期限倒挂现象。
- 银行间国债到期收益率：2025年年初有所反弹，4月份后再度缓慢下跌。
- 信贷与社融：一季度新增人民币贷款创出新高，5月份信贷主动性增长不足。社会融资规模1月份达到峰值，3月份有所回落，4月份减少，5月份有所回升。
- 货币投放：M2增速显著回落，1、2、3月份均为7%，5月份增速至7.9%。M1下滑更为显著，2025年5月份M1同比为2.3%。
股指波动减弱债波动加大
- 股指波动：上半年股市走出窄幅波动行情，国证A指走出“N”字形，整体上波动减小，反弹的高点依次降低，市场仍然谨慎。根据WIND一级行业分类，对不同行业态度不同，金融板块尤其是银行板块表现相对较好，但可能在下半年转向震荡。券商投行业务放开，经纪业务因行情活跃持续。非银金融维持中性，整体较强。日常消费、可选消费维持谨慎看法。材料、能源相对乐观，政府投资稳定经济的力度有望加大，公用事业相对乐观，工业、医疗保健维持中性。
- 股指权重：上证50指数金融占比高达37.9%，银行对上证50影响较大；沪深300指数金融权重点降低到了27.2%；中证500、中证1000中小盘较多，市场估值相对较高，波动更大。
- 国债波动：上半年央行货币政策不断加码，引导货币信贷大规模投放，但由于机构长期积极配置国债，利率下跌空间有限，国债价格在高位转为震荡。
