金融半年报：稳度风浪 股指维稳债高震

以信为本稳度风浪股指维稳债高震股指：指数稳定股指波动再减小根据WIND一级行业分类，综合经济、货币政策的影响。对不同行业的态度不同。金融板块，尤其是银行板块，由于货币政策刺激经济，信贷增长较快，给银行带来较大的业务，且存贷款利率均下降下银行利润率仍有保证，银行板块相对较好。近一年稳定指数，国家队、保险公司进入银行股，导致机构纷纷流入，银行股上半年走出持续新高的模式。鉴于银行业并非经济的增长行业，稳定指数以及高股息吸引的价格快速上涨，可能在下半年转向震荡。券商投行业务放开，经纪业务由于行情活跃持续。非银金融维持中性，整体上面，非银金融维持较强，银行板块或高位转震。日常消费、可选消费从一种极端的分化效应转为另一种分化效应。国内中低收入者工作不确定性增大，工资性收入预期较为谨慎。房地产与股市财产性价值减小。，日常消费、可选消费，无法形成扩展性消费，维持谨慎看法。房地产板块由于居民杠杆压力较大，产生工作不确定性，刺激的政策相对较大，且行业的持续下跌到一定的低位，各种放开房地产的措施在居民高杠杆的环境下，无法持续。由于经济结构性失衡，材料、能源相对乐观。政府投资稳定经济的力度有望加大，公用事业相对乐观，工业、医疗保健、维持中性。上证50指数，金融占比高达37.9%，银行对上证50影响较大，由于贵州茅台悲观、稳定指数的动能让上证50指数波动进一步减小。沪深300指数金融权重点降低到了27.2%，信息技术、工业、日常消费维持中性，和上证50一样成为稳定指数的力量，但是强度相对较弱。中证500方面，和中证1000，中小盘较多，市场估值相对较高，在基本面相对稳定的背景下，中证500、中证1000波动更大。总体上来看，IH震荡反弹，IF窄幅震荡，IC、IM下半年持续震荡走弱。国债：货币刺激效果减弱国债窄幅波动上半年央行货币政策不断加码。从降息降准、到公开市场操作买断式逆回购频率加大，央行对金融积极向市场投放货币。第一季度央行延续货币高速投放，引导货币信贷大规模投放，第二季度货币投放力度持续加大，5月份M2回升7.9%。由于国内机构在长达两年积极配置国债，压低市场利率，下半年虽然维持低利率，利率下跌的空间有限，国债价格在高位转为 点石成金2025年6月29日 主要结论震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾股市在2025年上半年保持窄幅震荡的趋势，市场整体上走出“N”字形状，年初延续2023年持续下跌的势头。2024年12月，股市快速回落，国证A指从5832.01点高位跌到1月13日5064.99点。随后市场逐步反弹，3月18日反弹至高点5755.58，此后市场回调。4月7日，受到特朗普关税影响，节后国内股市大幅下跌，单日跌幅高达9.29%。随后国内迎来多举措稳定股市的政策、方案行动。股市逐步脱离市场惶恐，4月份反弹将缺口回补一半，5月份市场再度反弹，将缺口回补。6月底股市走出三连阳，国证A指上涨至5600点水平，市场接近前期高点，转为震荡。四大股指方面，上证50波动幅度较小，在市场惶恐期间，上证50波动有所变大。4月7日跌幅创出2457.08低点，这个低点创出去年924大幅反弹之后所有回调的低点。随后市场的反弹稳定指数，创出今年高点2766.25点。上证50充分体现了在市场大幅波动时期，作为稳定指数的工具。当市场稳定时期，上证50波动快速减小。相比于上证50，沪深300表现则相对较弱，4月7日大跌一样创出年内新低，在随后的反弹中，高位并未创出年内新高，沪深300在4000点形成高位压力。中证500、中证1000则在5、6月份持续修复中，才逐步将4月7日下跌的缺口回补，反弹中高点有所回升。2024年十年期国债持续上行，从2024年9月30日低点105.053一直走牛，2025年2月创出新高109.873。此后市场逐步回落，3月17日回落至地点107.277，十年期国债再度反弹，从4月份之后，十年期国债整体上波动减小，且市场高位回落。即便再度降息，十年期国债波动依旧较小，市场不再走出去年那种单边的走势行情。6月份央行货币投放力度继续加大，十年期国债也走出高位回落的状态，显示了目前机构对宽松流动性的适应。国内经济持续恢复力度较弱，货币政策延续宽松，实体经济对低利率反应较小，国债波动有望进一步降低。图1：沪深300数据来源：wind国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind国信期货图3：中证500数据来源：wind国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind国信期货图5：十债主连 请务必阅读正文之后的免责条款部分中国证监会制度持续改革进程：2025年1月17日：证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则》（以下简称《裁量规则》），自2025年3月1日起施行。《裁量规则》共二十五条，主要包括以下内容：一是明确裁量阶次和裁量情节。设置“不予处罚、免予处罚、减轻处罚、从轻处罚、一般处罚、从重处罚”等六档裁量阶次，并规定各档裁量阶次的适用情形。二是明确相关处罚规则。对于共同违法，确立“先整体认定后区分处罚”的裁量规则。对于单位直接责任人员，从其在违法行为中所起的作用、职务及履行职责情况、知情程度、知情后采取的行动等方面，综合分析认定责任大小和处罚幅度。对于多次违法，明确了“多个独立违法行为累计处罚”的基本规则。三是建立主要负责人批准或者集体讨论制度。对情节复杂或者重大违法行为给予行政处罚的，应当经负责人集体讨论决定。适用《裁量规则》可能出现明显不当、显失公平，或者客观情况发生变化，需要调整适用的，应当经证监会主要负责人批准或者集体讨论决定。四是落实“立体追责”和“行刑衔接”。中国证监会就《期货市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》公开征求意见：一是明确程序化交易的定义和总体要求。二是明确程序化交易报告要求。三是加强系统接入管理。四是加强主机托管与席位管理。五是明确交易监测与风险管理要求。六是明确监督管理安排。七是明确对相关主体的适用安排。证监会就《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》公开征求意见《规则》共二十三条，强调募集资金使用应专款专用、专注主业，明确了募集资金用途改变的具体情形和延期实施的流程要求，对闲置募集资金进行临时现金管理、补充流动性，以及超募资金使用等方面作了进一步规范。此外，《规则》贯彻从严监管理念，明确了问责条款，建立与《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司信息披露管理办法》等上位法的衔接，通过加强事中事后监管以推动上市公司规范管理和使用募集资金，促进中介机构勤勉尽责。2025年3月14日：证监会发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》2025年3月28日：中国证监会集中修改、废止部分新《公司法》配套规章、规范性文件；中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定。2025年4月3日：证监会就《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。2025年5月7日：中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》一、优化主动管理权益类基金收费模式。二、强化基金公司与投资者的利益绑定。三、提升行业服务投资者的能力。四、提高公募基金权益投资的规模和稳定性。五、一体推进强监管防风险促高质量发展。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2025年5月16日：中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》深化上市公司并购重组市场改革。一是建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。三是新设重组简易审核程序。明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定。四是明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。此外，根据新《公司法》等规定，对《重组办法》的有关条文表述做了适应性调整。二、经济有所恢复工业持续通缩2023年新冠病毒常态化，国内经济活动逐步恢复正常，第一季度GDP快速回升，为4.5%，第二季度恢复至6.3%，随着基数影响的逐步减弱，第三季度回落至4.9%，第四季度回升至5.2%。2024年第一季度GDP为5.3%，经济恢复较为缓慢。此后国内经济恢复力度减弱，2024年第二季度下跌为4.7%，第三季度下跌为4.6%，随着国内稳定经济政策力度加大，2024年第四季度GDP回升为5.4%,2025年第一季度上升为5.4%。国内经济有所恢复。图6：GDP数据来源：wind国信期货2023年新冠病毒转为正常化，但是对第一产业来说，影响毕竟不大。第一、二季度第一产业GDP为3.7%。第三、四季度为4.2%，2024年第一季度有所回落至3.3%。2024年第二季度增长为3.6%，第三季度再度回落至3.2%，第四季度回升至3.75。2025年第一季度为3.5%，第一产业相对稳定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2023年新冠病毒常态化之后，第一季度继续回落到3.3%，第二季度回升至5.2%，第三季度小幅回落4.6%，第四季度上升至5.5%。总体来看，第二产业在2023年恢复中波动较大，2024年第一季度回升至6%。第二度回落至5.6%，第三季度进一步下滑为46%，第四季度回暖为5.2%。2025年第一季度上升至5.9%。第二产业受到影响较大。2023年新冠病毒常态化之后，第一季度第三产业GDP增速涨至5.4%。第二季度快速回升至7.4%，此后第三产业略有下降，第三季度为5.2%，第四季度为5.3%。2024年第一季度为5%。第三产业增速减弱，第二季度跌至4.2%，第三季度为4.8%，第四度第三产业快速恢复为5.8%。2025年第一度回落至5.3%。国内经济在去年第四季度开始扭转下跌趋势，但是恢复速度并不稳定。图7：三大产业GDP数据来源：wind国信期货从行业来看，2023年新冠病毒常态化之后，国内经济恢复弹性差异显著。住宿和餐饮业增速高达17.5%，2024年开始转为回落至7%水平，2025年第一季度回落至5.1%。信息传输、软件和信息技术服务增速超10%。建筑业、批发和零售业、金融业、租赁和商务服务业增速相对较高。农林牧渔、工业、制造业增速较为平稳。房地产业增速为负，在2024年第四季度开始转正，2025年第一季度有所回落。房地产行业恢复相对较弱。2023年第二季度开始，房地产行业转负为-0.6%。跌幅一直扩大，到2024年第一季度，房地产行业增速为-4.3%。2024年第四季度开始转正2%，2025年第一季度为正1%。图8：GDP细分结构一 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind国信期货图9：GDP细分结构二数据来源：wind国信期货图10：GDP细分结构三 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind国信期货工业生产者购进价格指数从2018年到2020年初，呈现持续下跌的状态。从2019年至2020年5月份最低值达到了-5%。随着国内疫情控制效果显现，国内工业开工迅速恢复，工业购进者价格指数在2020年12月就已经转正，2021年4月份大涨9%，2021年5月份飙升为12.5%。2022年，随着疫情的持续影响，工业生产者购进指数开始回落，2022年5月回落至9.1%，此后工业生产者购进指数持续下行，2022年11月份下降到负值为-0.6%，仅仅在2022年12月，2023年1月份两个月转正为0.3%、0.1%。此后生产者购进指数再度跌为负