亚洲宏观战略：追踪经济增长的框架

日期2025年6月11日范丁德·辛格，CFA宏观策略师+65-6423 8947 第 2 页nnn主要结论中国虽然我们的理论练习在“平均而言”上成立在实践中冲击可能导致实际需求偏离从预测结果中，随着经济行为者在实时改变行为——即使用于参与购买/生产/投资的钱仍然可用。在这种情况下，预测结果与实际结果之间的偏差本身，我们认为，具有信息价值.至于方法，我们使用6M/6M saar数据作为（1）足够高频；（2）同时避免校准噪声的最佳折衷方案。对于季节调整，我们使用美国人口普查局最新的X-13ARIMA-SEATS算法，并加入一个针对每个经济体的工作日外生因素（用以考虑假期）。请注意，这与韩国历史上处理其季节调整中的假期方式类似。我们已将领先滞后校准到较近的年份，而非试图匹配旧数据。例如，随着国家收入水平提升，财富效应的收益可能会发生变化。固定资产形成总额 (GFCF)我们考察了两个来源：(1)非家庭借款；(2)外国直接投资。去年底实施的刺激措施仍在向经济传导——而且，所有迹象表明，应继续保持未来几个月的强劲势头我们看到这一优势正在我们同步的实体经济日常指标中显现出来。n印度尼西亚:A支出资金急剧下降跨行业的供应似乎正在展开——其中大部分集中在投资领域。在我看来，这可能会导致印度尼西亚银行继续采取宽松立场，只要印尼盾水平有利即可。n韩国:国内需求货币指标似乎已稳定—这是我们也在日常实体经济指标中观察到的一些情况。n实际交易国内需求指标也是衡量预期用于国内用途的保留进口的一个良好代理指标。然而，对于出口，没有明确的钱指标——除了通过贸易融资渠道已经嵌入在非家庭借贷中的部分之外。n政府消费支出 (GCE)我们发现政府账户中的现金支出数据足以追踪GCE。我们使用(1)国内需求（DD = C + G + I）；以及(2)总体实际GDP（= DD + NX）对以下指标进行了回归分析——在考虑相关先行指标之后。对于大多数国家，我们至少五月份的读数，在某些情况下远至七月份的读数.私人消费支出（PCE）需要考虑四个来源：（1）就业收入，如工资和奖金；（2）杠杆；（3）政府转移支付；（4）来自积累财富的消费。n印度双收缩期（1）货币；和（2）财政冲动的时期已经结束。然而，去年年底（针对财政）和今年早些时候（针对货币）有利政策逆转带来的好处似乎在这个阶段已经几乎完全发挥完毕，从我们的货币指标来看。事实上，我们的实体经济日常指标显示出一些放缓——捕捉到在几个类别中的缩写：发电、汽车注册甚至重型运输车辆——尽管有可用于投资的资金提供的仍然支持性的背景。 德国银行AG/新加坡(续接下方)n泰国:A国内需求货币指标恢复会建议BoT在6月保持暂停状态——而且，可能还有8月。但话说回来，我们之前的利率机制工作表明如果泰铢走强过多，央行仍可能被迫宽松。n台湾：台湾是从可能的前期集中受益四月份关税暂停后，这也正逐渐传导至国内需求。n马来西亚数据表明增长低于4%的风险——在我们看来，这是政策利率下调的一个关键触发点——可能开始褪色，看着我们的货币指标。这反过来又会增加 BNM 未来几个月保持不变的可能性。n新加坡:货币指标急剧下跌会解释MAS持续的鸽派态度，并支持DB经济学对7月进一步宽松的呼吁。我们继续认为短期S$NEER多头头寸具有吸引力。n菲律宾尽管货币指标的总体水平较弱——这表明BSP可能继续宽松政策——投资增长早在2024年底出现的那项，应该继续支持增长，从外商直接投资和非家庭银行贷款来看。此外，考虑到这些投资的FDI/美元债券融资性质，我们预计基本国际收支赤字不会像我们预计的经常账户赤字那样迅速扩大。 分析师认证重要披露*有其他信息可应要求提供德国银行AG/新加坡附录 1本报告所表达的观点准确反映了签署本报告的首席分析师的个人观点。此外，签署本报告的首席分析师未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。万宁德·辛格。*价格截至上一交易时段末，除非另有说明，否则数据来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息源自德意志银行、相关公司和其它来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures. 除了在本报告内，重要的风险和冲突披露还可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审查这些信息。 第13页 补充信息第14页德意志银行可能在决定作为主经纪交易时参考本报告。它也可能以与本研究报告中所持观点不一致的方式，为自己或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本本研究报告中所持观点不一致的看法。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、与股权挂钩分析、量化分析和交易思路。一种类型沟通中包含的建议可能与其它类型沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪交易收入。观点、评估和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易想法。一些股票的交易想法列在研究网站上的催化剂调用中（https://research.db.com/Research/) , 以及可以在通用覆盖清单和受覆盖公司页面中找到。催化剂呼叫代表分析师对股票在一定时期内（不少于两周且不超过三个月）将跑赢或跑输市场及/或特定行业的强烈信念。除了催化剂呼叫外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论与催化剂或事件相关的交易策略或想法，这些事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告，或通知接收人若意见、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场状况和一般及特定公司经济前景的变化频率使得难以按固定间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不规则间隔发布。本报告仅用于提供信息，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能未经通知而更改，投资交易可能因价格波动和其他因素导致损失。如果金融工具以投资者的货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过去的表现不一定预示未来的结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时有效，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、受覆盖公司和其他方。人工智能工具可能在准备此材料时使用，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。如果你在使用德意志银行的服务时，涉及本报告中讨论的证券的购买或销售，或涉及德意志银行分析师的另一种沟通（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人，或代表另一个人作为代理人行事。宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定利率或浮动利率的金融工具相关的大部分风险。对于持有固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者来说，利率上升自然会提高应用于预期现金流的折现因子，从而导致损失。某项现金流的期限越长，折现因子的变动幅度越大，损失就越大。通货膨胀、财政融资需求以及货币贬值率的上行惊喜是接收者面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流与通货膨胀、货币贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。这些指数定价可能由于构造原因而滞后或错误衡量其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为在掉期市场中，浮动利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的票息）被交换为固定票息。以不同于票息计价货币的货币进行融资会产生汇率风险。掉期期权（swaptions）除了期权本身的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）制备。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从据信可靠的部分公共来源获得，但德意志银行不对其准确性或完整性做出任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于方便读者之目的。德意志银行既未认可该等内容，也未对这些网站的准确性或安全控制负责。德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们组织安排以及为防止和研究利益冲突所需采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 德国银行AG/新加坡 德国银行AG/新加坡印度：由德意志股权印度私营有限公司（DEIPL）编制，该公司CIN为U65990MH2002PTC137431，并已注册第15页香港特别行政区由德意志银行香港分行分销，除外任何根据香港证券及期货条例第571章所定义之期货合约相关的研究内容。有关此类期货合约的研究报告不供香港境内、注册地、成立地或居住地位于香港的人士获取。研究报告的作者可能未获得在香港从事受规管活动的许可证，如未获许可，则不会声称自己具备此种能力。上述“附加信息”部分所列之条款应在不违反当地法律法规之范围内得到最广泛适用，包括但不限于证券及期货事务监察委员会行为守则。本报告仅供按SFO附表第1部分所定义之“专业投资者”分销。本文件不得由非专业投资者采取行动或依赖。与本文件有关之任何投资或投资活动仅供专业投资者使用，并将仅与专业投资者进行。2018年7月，德意志银行修订了其短期观点的评级系统，其中品牌名称已从SOLAR观点更改为催化剂呼叫（CC）；催化剂呼叫的评级类别与全球分析师使用的类别保持一致；CC的有效时间期限已从最长180天缩短至90天。除非管辖法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体进行。除在本报告中外，重要的利益冲突披露也可在https:// research.db.com/Research/在每个公司的研究页面。投资者被强烈建议在投资前审查这些信息。所提供的信息性质一般，并针对退休账户或任何特定个人或账户类型，因此，我们明确告知您，这些信息并非建议，您不应依赖其做出决策。我们提供的信息仅针对我们认为是金融专业知识丰富的人士，他们能够独立评估投资风险，无论是总体上还是针对特定交易和投资策略，并且他们了解德意志银行在提供其产品和服务方面具有经济利益。如果情况并非如此，或者如果您是直接从我们这里接收IRA或其他零售投资者信息，我们请您立即通知我们。外汇交易参与者可能因多种因素而产生风险，包括以下因素：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界经济和国家经济、政治和监管事件、股票和债务市场事件以及利率的变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于如ADR等受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。英国：由德意志银行 AG 通过其在伦敦莫尔菲尔21号（伦敦EC2Y 9DB）的分行批准和/或发行。德意志