全球两轮车领导者

28,23637,786 42,536 45,375+/-%(18.77)33.82+/-%(51.81)134.710.421.0114.8335.2026.2711.573.964.4216.688.26(7)10274360(%)财务报表关键数据分享性能源：标普目标价格 (HKD)收盘价（港币，截至6月27日）潜在的上行空间 +/- (%)市值（百万港元）6m平均每日值（港元百万）52周价格区间 (港元)BVPS (人民币)YadeaJul-2410月24日02-25YE 31 Dec (RMB) 2024 2025E 2026E 2027E收入（百万）归属于1,272 2,986 3,507 3,826父节点（mn）每股收益（稀释）净资产收益率（%）PE(x)PB (x)电动汽车息税折旧摊销前利润 (x)BIAN Wenjiao分析师SAC编号S0570518110004 bianwenjiao@htsc.com SFC编号BSJ399+(86) 755 8277 6411沈建国分析师SAC编号S0570522020002 shenjianguo@htsc.com SFC编号BSK177+(86) 755 8249 2388评分（启动）：买入目标价格（港币）：19.61来源：公司公告，华泰研究估计 初始化 119.6112.665539,406157.639.00-17.282.8112.576.6717.439.091.181.2939.2136.839.869.043.753.275.715.71HSI06-25 盈利预测与估值本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。我们预计公司2025/2026/2027归属净利润（NP）为2.986/3.507/3.8260亿人民币，每股收益（EPS）为1.01/1.18/1.29人民币。我们以2025年预期市盈率的17.82倍评估该股票，与万得一致预期下的同行平均市盈率相符。我们的目标价为19.61港元。建议买入。风险。两轮车的市场需求低于我们的预期；行业竞争加剧；海外市场进展低于我们的预期。 资产负债表本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。利润表完整财务报表来源：公司公告，华泰证券研究所估算YE 31 Dec (RMBmn)收入销售成本毛利率销售和分销成本管理费用其他收入/支出财务成本-净关联公司损益占比税前利润所得税费用少数股权/其他归属于母公司的净利润折扣和摊销EBITDA每股收益（人民币，基本）YE 31 Dec (RMBmn)库存账户和账应收款现金及现金等价物其他流动资产总流动资产固定资产无形资产其他非流动资产流动资产合计总资产应付账款短期贷款其他负债总流动负债利息-承担银行借款其他长期负债总非流动负债股权储备/其他项目股东权益少数股东权益总权益估值YE 31 Dec (x)PEPBEV EBITDA股息率（%）自由现金流收益率(%) 内容本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。核心投资逻辑 .........................................................................................................................................5在我们观点与市场不同之处.............................................................................................................5Yadea: 不断强化领先地位..................................................................................................6行业：两项政策支持龙头企业.................................................................................................9Yadea：在生产、品牌和产品方面取得突破 ............................................................... 13盈利预测和估值...........................................................................................................................18电动两轮车业务 ...............................................................................................................18电池业务 .................................................................................................................................................18零部件业务 ....................................................................................................................................................18费用比率....................................................................................................................................................18风险...................................................................................................................................................................19生产：充足的研发投资和向上游供应链扩张...........................................................13 品牌：广泛的渠道覆盖，良好的管理能力，持续的品牌营销优势 ................14 产品：产品线的持续改进，拓展高端产品 ...................................16新的国家标准和以旧换新政策提供支持 .................................................................................9 市场结构：产业日益集中 ........................................................................10 前景：产品日益智能化，出口具有长期增长潜力...............................10 4 核心投资逻辑本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。我们观点与市场不同之处我们预期公司在我们的预测期内将持续盈利增长，这得益于规模效应、产业链整合和产品结构升级。2024年，其电动两轮车的ASP为1485元/套，同比下滑0.2%，毛利率为15.2%，同比下滑1.7个百分点。在下游市场，公司高效、优质的销售渠道和品牌营销策略支持其持续的销售量增长。此外，它是较早进入海外市场的国内中国两轮车企业之一，因此在国内和国外市场均有生产和销售。我们预期公司在我们的预测期内将充分受益于东南亚的快速增长。亚德亚持续推进其在电动两轮车行业的领先地位，并拓展海外市场寻求新的增长动力。考虑到电动两轮车作为通勤工具的日益普及、行业的持续增长以及新国家标准实施后低端供应商加速退出，我们认为亚德亚凭借其在行业中最大的市场份额，拥有稳固的地位。根据一些市场观点，野马两轮车的用户定位相对低端到中端，价格敏感度高，难以提升其ASP进入高端市场。此外，盈利能力可能受到公司发起的价格战影响。然而，在我们看来：1) 野马高端官能系列销量强劲，其性能和技术差异获得了良好的市场认知。当消费者购买其下一辆两轮车时，他们对各价格段对应性能差异的理解应该更强，这将有助于改善公司的产品结构。2) 公司的低价车型有助于提升品牌曝光度，吸引买家关注其其他两轮车车型。 5 --Yadea：持续强化领先地位本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。产品观能现代、观能DS6、观能DE电动自行车符合新8 S，官能DQ 6，官能DM 6，贝塔，DV国家标准1，UFO迷你观能豪华Q9，观能探险X7，电动两轮车观能Q7，观能Q6，观能i豆，更重且更强大观能E9 GT，观能E9 PRO亚德碳纳米管电池，碳纤维2.0 & 铅酸动力电池或锂电池兴恒FAR远征系列锂电池，用于电动两轮电动汽车充电器亚德从事两轮车行业已超过20年，在中国市场份额排名第一。亚德成立于2001年，主要生产和销售电动两轮车，以及电池、充电器和电动汽车零部件。2007年，公司开始拓展国际业务。2014年，亚德扩大了其无锡生产基地的生产能力，2015年扩大了其天津生产基地。2016年5月，亚德在香港证券交易所上市，并加大了在研发、生产和营销方面的投入，为其生产和销售量的快速增长奠定了基础。2018年2月，亚德成为俄罗斯世界杯在亚洲的官方区域赞助商。2019年6月，公司开发出性能优于先前产品的石墨烯电池。2020年，公司的全球销量超过1000万台。观能3于2022年发布，同年9月，观能成为公司首个销量超过1000万台的单系列产品。对于2024年，公司宣布其电动两轮车销量为130.2万台，同比增长21.2%，拥有3,660家经销商，以及超过40,000个销售网点。公司的电动两轮车收入为193.4亿元人民币，占总收入的70%。其中，电动自行车年收入为122.4亿元人民币，占总收入的37%。根据该公司年报，其在2023年的电动两轮车国内市场份额为30.0%，比第二名的竞争对手高出11.3个百分点。 6122.4443.36%70.9125.11%79.9528.32%9.063.21%-282.36100.00%2024年营收比例产品描述(RMB100mn)的收入电动自行车车辆，电动两轮车充电器电动两轮车座椅水龙头、灯和其他零件 7-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20212022202320240%1%2%3%4%5%6%7%8%0510152025302018201920202021202220232024图3：Yadea净利润和净利润率，2018-2024本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。来源：公司公告，华泰研究图2：Yadea收入和收入增长率，2018-2024同比净利润净利润率(RMB100万)2021年，处于向新国家标准过渡的中后期，公司开始开发高端产品并关注产品差异化。根据公司官网，2021年，其发布了观能2.0、VFLY等高端产品系列，2021年10月，其发布了差异化电池更换产品系列，2022年，其发布了观能3.0和TTFAR3.0续航扩展系统。随着其产品组合的优化和消费者对其产品差异化的认识日益增强，公司的盈利能力显著提升。2022年，其净利润率同比增长1.9个百分点至7.0%，2023年同比增长0.6