聚烯烃半年报：新产能陆续兑现，聚烯烃市场持续承压

新产能陆续兑现，聚烯烃市场持续承压2025年6月29日国内产量：下半年扩能压力仍然较大，PE、PP计划新增产能分别为235万吨、420万吨，其中镇海4#、新时代、裕龙石化、美孚惠州、大榭石化、吉化二期等计划三季度投产，而广西石化、桐昆石化、巴斯夫广东、浙江圆锦等预计4季度开车。由于产能基数明显提升，且装置检修力度不大，国内产量预计维持较高增速，市场供应环境整体偏宽松，同时下半年投产计划较多，供应端面临较大增产压力，关注投产进度及计划外检修情况。进出口：下半年国内计划投产较多，美孚惠州、内蒙宝丰等大型装置陆续达产，市场供应压力预期增加，通用料进口替代重新加速，PE进口量预计同比减少，而下半年PP有望实现净出口，但考虑到海外需求季节性及贸易战等因素，单月出口量料环比2季度回落。关注海外检修及内外盘价差变化。PE需求：7-8月是管材生产传统淡季，行业开工率维持低位，9-10月需求将环比回升，但在当前房地产市场环境下，管材类需求将难改疲弱态势。目前农膜处于年内低谷，3季度需求将逐步由淡转旺，企业开工迎来季节性回升，而10月需求见顶后再度回落。下半年PE需求将呈现较强的季节性特征，国内政策及中美贸易问题也存在变数，关注企业阶段性采购对行情的影响。PP需求：由于终端需求的影响，今年PP下游毛利明显偏低，企业生产积极性受限，原料采买多维持刚需，对原料价格较为敏感。展望后市，目前多数下游处于淡季，8月下旬后预计逐步回暖，9-10月市场将进入传统旺季，需求迎来季节性改善，但在国内结构转型及海外贸易问题背景下，PP需求预计维持低速稳定增长，而年底需求将再度回落。综上所述：下半年投产计划较多，且待检装置预期减少，供应端增产压力较大，而下游需求表现中性，政策因素导致部分需求前置，市场供需环境整体偏承压。3季度供需预期双增，产销匹配程度将影响行情节奏，而4季度需求边际转弱，供需矛盾攀升或倒逼供给收缩。不过，目前绝对价格较低，市场下方空间受到相关成本约束。风险提示：原油价格大涨、装置延期投产。 主要结论 一、行情回顾二季度市场震荡下行。4月初中美贸易战升级，全球金融市场动荡，国内大宗商品快速杀跌，之后转入低位偏弱震荡。5月市场反弹后回落，上旬中美谈判同意调降关税，宏观利好带动风险偏好修复，聚烯烃市场快速反弹，但随着利好逐步消化，交易逻辑重回基本面，市场震荡回落创下新低。进入6月份，伊以冲突不断升级，地缘因素快速推升油价，布油盘中最高突破80美元，化工品生产成本大幅抬升，聚烯烃跟随板块共振上涨。不过，北京时间6月24日凌晨，伊以双方达产停火协议，国际油价盘中急速下挫，国内化工品大幅跳空低开，回吐了6月大部分涨幅。图1：塑料主力基差数据来源：wind，国信期货图3：塑料9/1月间价差数据来源：wind，国信期货二、基本面分析1.下半年国内扩能压力不减 图2：PP主力基差数据来源：wind，国信期货图4：PP9/1月间价差数据来源：wind，国信期货 据卓创资讯统计，上半年PE、PP分别新增产能293万吨、250.5万吨，目前PE、PP产能基数分别提升至3701万吨、4633万吨。产量方面，1-6月PE、PP累计产量预计为1541.7万吨、1914.5万吨，同比分别增长14.6%、14.4%。今年聚烯烃产量同比高速增长，主要由于2024年Q4以来新产能持续投放导致产能基数大幅提升，同时生产利润修复后存量装置负荷也有所回升。图5：PE产量及增速（万吨）图6：PP产量及增速（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货今年以来，由于OPEC+进入增产周期，原油供需预期转向平衡偏过剩，原油价格重心整体下滑，但2季度受全球贸易战及伊以冲突问题，国际油价出现区间宽幅震荡。另外，近年国内能源结构转型，火电消费占比下降，叠加煤炭供应环节宽松，煤炭价格大幅下跌，煤化工成本显著下移。从生产毛利看，国内煤制烯烃毛利持续扩大，前4月油制烯烃毛利也有明显修复，但5月以来，油制烯烃毛利因油价上涨再度大幅压缩。目前国内成本区间在6200-8000元吨，在OPEC+增产周期及煤炭高供应背景下，聚烯烃成本端支撑预期偏弱。图7：聚烯烃生产成本图8：聚烯烃生产毛利数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 下半年扩能压力仍然较大，PE、PP计划新增产能分别为235万吨、420万吨，其中镇海4#、新时代、裕龙石化、美孚惠州、大榭石化、吉化二期等计划三季度投产，而广西石化、桐昆石化、巴斯夫广东、浙江圆锦等预计4季度开车。由于产能基数明显提升，且装置检修力度不大，国内产量预计维持较高增速，市场供应环境整体偏宽松，同时下半年投产计划较多，供应端面临较大增产压力，关注投产进度及计划外检修情况。表1：国内投产计划（万吨）企业LLDPEHDPELDPEPP原料投产时间镇海炼化4#50油计划7月山东新时代2515油计划7月裕龙石化4#40油计划7月美孚惠州50油计划7月宁波大榭石化90油计划7-8月吉林石化二期40油三季度利华益维远化学15PDH三季度惠州力拓2#15丙烯三季度广西石化403040油四季度广西桐昆石化40PDH四季度巴斯夫广东50油四季度浙江圆锦60PDH四季度镇海炼化5#50油四季度数据来源：卓创，国信期货2.下半年进口同比预减、PP出口维持高增海关数据，1-5月PE累计进口596.5万吨，同比增长7.8%，累计出口41.5万吨，同比增长7.8%，累计净进口555.0万吨，同比增长7.8%。分品种来看，前5月LLDPE、HDPE、LDPE分别累计进口214.4万吨、238.3万吨、143.8万吨，分别同比增长3.4%、5.0%、21.0%，其中LDPE进口同比高增长主要是受国内2季度高压装置集中检修的影响。图9：PE月度进口（万吨）图10：PE月度出口（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 去年四季度国内价格偏高，进口窗口持续开启，部分远洋货源集中在今年初到港，叠加高压装置减产预期，进口商加大库存回补，导致前5月PE进口量偏高，但5月当月到港量明显回落。展望后市，今年国内新增产能较多，美孚惠州、内蒙宝丰等大型装置陆续达产，而下游需求增速有限，市场供应压力预期增加，通用料进口替代重新加速，下半年PE进口量预计同比略有下降，关注海外检修及内外盘价差变化。图11：PP月度进口（万吨）图12：PP月度出口（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货海关数据，1-5月PP累计进口139.5万吨，同比下降5.2%，累计出口132.9万吨，同比增长21.6%，累计净进口6.6万吨，同比下降82.5%。近年国内产能快速扩张，通用料供应过剩矛盾凸显，PP进口量大幅压缩，而出口市场保持较快增长。展望后市，下半年国内计划投产较多，供应压力将进一步攀升，内外价差长期倒挂，进口量延续趋势性下降，而出口预计维持较快增长，下半年PP有望实现净出口，但考虑到海外需求季节性及贸易战等因素，单月出口量料环比2季度回落。3.下游需求关注季节性波动统计局数据显示，1-5月国内制品累计产量3165.0万吨，同比增长5.4%，塑料制品累计出口428.0亿美元，同比下降2.0%。家电方面，1-5月冰箱、空调及洗衣机累计产量22473.7万台，同比增长4.3%，累计出口量8413.0万台，同比增长7.7%。从数据来看，2季度家电产量、出口增速加速回落，一方面是因为去年同期基数较高，另一方面4月中美爆发贸易战影响部分外贸订单下达，同时5-6月部分省区以旧换新等补贴政策暂停也影响到部分消费潜能的释放。不过，近期有消息称中央将在三、四季度分批下达1380亿元专项资金，下半年家电国补政策有望继续发力，但也要注意补贴政策会提前透支部分消费潜能，而今年家电出口增速也将明显放缓。图13：塑料制品出口（万美元）图14：家电出口（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货上半年PE膜料类需求稳定，但管材及中空等行业开工偏低，下游需求整体增速较低。当前PE农膜、包装膜开工率分别为17%、51%，低压下游开工在34%-48%。受高温酷暑天气影响，7-8月是管材生产传统淡季，行业开工率维持低位，9-10月需求将环比回升，但在当前房地产市场环境下，管材类需求将难改疲弱态势。目前农膜处于年内低谷，3季度需求将逐步由淡转旺，企业开工迎来季节性回升，而10月需求见顶后再度回落。综合来看，下半年PE需求将呈现较强的季节性特征，国内政策及中美贸易问题也存在变图16：PE下游管材开工数据来源：卓创，wind，国信期货上半年PP下游需求表现一般，当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为42%、59%、45%，处于近5年同期中性偏低水平。由于终端需求的影响，今年PP下游毛利明显偏低，企业生产积极性受限，原料采买多维持刚需，对原料价格较为敏感。展望后市，目前多数下游处于淡季，8月下旬后预计逐步回暖，9-10月市场将进入传统旺季，需求迎来季节性改善，但在国内结构转型及海外贸易问题背景下，PP需求预计维持 数据来源：卓创，wind，国信期货数，关注企业阶段性采购对行情的影响。图15：PE下游农膜开工数据来源：卓创，wind，国信期货低速稳定增长，而年底需求将再度回落。 数据来源：卓创，wind，国信期货据资讯机构统计，6月26日PE生产企业权益库存为44.8万吨，贸易商环节库存5.7万吨。目前生产商库存与去年基本持平，压力暂时不大，但贸易商库存较高且去化缓慢。下半年生产商延续去库思路，但国庆假期会有明显累库，节后存在阶段性去化压力。图20：PE贸易商库存（吨）数据来源：卓创，wind，国信期货据资讯机构统计，6月26日PP生产企业权益库存58.5万吨，贸易商环节库存约13.5万吨。目前PP贸易商库存中性，供应商库存偏高且去化偏慢，下半年PP计划新增产能较多，供应端增产压力较大，上图22：PP贸易商库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货4.产业链库存结构性矛盾图19：PE生产企业库存（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货游生产企业将加大去化力度。图21：PP生产企业库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货5.L/P价差逢低做扩，PP-3MA关注事件交易机会由于投产节奏差异及贸易战扰动影响，3-4月L/P价差自400元/吨大幅回落至0附近，5-6月价差又逐步修复至200元/吨左右。下半年PP投产压力更大，且农膜需求季节性特征明显，L/P价差逢低可尝试做扩大，但需关注投产进度及进出口成本影响。另外，伊以冲突引发甲醇价格大幅波动，MTO装置利润剧烈压缩后有所修复，下半年PP-3MA维持区间交易思路，关注地缘因素事件驱动。图24：PP-3*MA09合约价差数据来源：卓创，wind，国信期货国内产量：下半年扩能压力仍然较大，PE、PP计划新增产能分别为235万吨、420万吨，其中镇海4#、新时代、裕龙石化、美孚惠州、大榭石化、吉化二期等计划三季度投产，而广西石化、桐昆石化、巴斯夫广东、浙江圆锦等预计4季度开车。由于产能基数明显提升，且装置检修力度不大，国内产量预计维持较高增速，市场供应环境整体偏宽松，同时下半年投产计划较多，供应端面临较大增产压力，关注投产进度 数据来源：卓创，wind，国信期货图23：L/P09合约价差数据来源：卓创，wind，国信期货三、结论及建议及计划外检修情况。 进出口：下半年国内计划投产较多，美孚惠州、内蒙宝丰等大型装置陆续达产，市场供应压力预期增加，通用料进口替代重新加速，PE进口量预计同比减少，而下半年PP有望实现净出口，但考虑到海外需求季节性及贸易战等因素，单月出口量料环比2季度回落。关注海外检修及内外盘价差变化。PE需求：7-8月是管材生产传统淡季，行业开工率维持低位，9-10月需求将环比回升，但在当前房地产市场环境下，管材类需求将难改疲弱态势。目前农膜处于年内低谷，3季度需求将逐步由淡转旺，企业开工迎来季节性回升，而10月需求见顶后再度回落。下半年PE需求将呈现较强的季节性特征