2017年2季度A股策略：如履薄冰

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 如履薄冰 ----2017年2季度A股策略 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-04-18 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 一季度涨跌幅% 上证综指 3.83 沪深300 4.41 创业板指 -2.79 中小板综 1.18 财富证券研究发展中心 李孔逸 胡文艳 0731-84779596 0731-84403398 liky@cfzq.com huwy@cfzq.com S1450511020034 研究助理 [Table_Summry] 投资要点  经济上升动能减弱，盈利驱动的反弹或已临近尾声。过去的一年，在连续5、6年的产能出清以及供给侧改革稳步推进背景下，房地产、基建扩大投资刺激经济进入新一轮补库存周期，工业企业利润随着原材料价格的上涨明显改善，A股在此催化下亦迎来了长达15个月的反弹。但熟悉的配方—资本驱动投资的经济增长模式已难以为继，随着补库存周期临近结束，PPI全年高点已过，周期性力量继续下行；而新经济动能尚在培育期，下游消费持续疲软，趋势性力量能量有限；叠加人口红利消退、房地产泡沫不断抬升社会生产生活成本、金融市场利率抬升传导至实体，下半年经济面临的下行压力加大，盈利改善预期驱动的反弹或已临近尾声。  货币防患于未然，流动性趋紧制约将逐渐显现。全球长达8年的宽松环境，催生资产价格的普遍大幅上涨，金融风险不断集聚，货币政策转向在去年已悄然发生，全球利率上行已近9个月。国内经济长期加杠杆稳增长，银行资产规模急剧扩张，银行理财产品、同业存单进入爆炸式增长，金融风险在银行业集聚、膨胀；另外当前资产价格波动的影响特别是房价调整已变成复杂的政治问题和社会现象，收紧流动性防范风险已成当务之急。国外美联储加息、缩表步伐不断加快，全球其他国家受制美元回流及贸易冲突压力加大跟随性加快收紧货币概率大，且世界主要国家经济转暖亦为收紧流动性腾挪了一定空间。内忧外患下，国家收紧货币防患于未然的深度与广度有望明显加大，流动性趋紧对A股估值的制约亦将逐渐显现。  盈利估值双承压，防御与确定性贯穿A股配置始终。经济周期性力量持续衰退，而去杠杆防风险又成货币政策重中之重，企业盈利与市场流动性双承压，投资者风险偏好亦面临回落，防御和确定性增长将贯穿A股配置的始终。我们基于投资时钟、企业盈利、市场微观结构三条主线出发，优选震荡市中将获得确定性溢价的标的。综合来看，我们认为1）商业贸易、食品饮料行业龙头兼具防御性强、受益行业集中度稳步提升带来的盈利边际改善以及当前基金配置处历史较低位三大优势，在未来最有可能获得确定性溢价；2）医药服务龙头受益ROE的大幅提升，未来市占率提升空间大，亦是值得重点关注的防御性品种；3）保险、电力等盈利稳定、基金等机构低配，当前亦存在一定的配置价值。  风险因素：地缘政治风险、金融风险。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、盈利驱动的市场上涨还能撑多久？ ..................................................... - 4 - 1.1工业企业利润增长动能减弱 ........................................................... - 4 - 1.2补库存周期进入中后期 ............................................................... - 5 - 1.3 PPI向CPI的传导偏弱 ............................................................... - 6 - 二、流动性趋紧，防范风险为上 ........................................................... - 7 - 2.1国内防风险成当务之急 ............................................................... - 7 - 2.2全球流动性收紧步伐或加快 ........................................................... - 9 - 三、三条主线配置A股资产 .............................................................. - 12 - 3.1投资时钟下优选防御类A股标的 ...................................................... - 12 - 3.2盈利为王精选市占率提升的行业龙头 .................................................. - 14 - 3.3寻觅微观结构改善腾挪的机会 ........................................................ - 18 - 四、风险因素 .......................................................................... - 20 - 4.1.地缘政治风险 ...................................................................... - 20 - 4.2.金融风险 .......................................................................... - 20 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 GDP分产业增速（%） ............................................................. - 4 - 图表2 工业企业利润与贷款利率（%） .................................................... - 4 - 图表3 工业企业产成品存货周期（%） .................................................... - 5 - 图表4 商品房销售面积与房地产投资（%） ................................................ - 6 - 图表5 CPI与PPI增速（%） ............................................................. - 6 - 图表6 社会消费品零售总额增速（%） .................................................... - 6 - 图表7 外汇占款的下滑与央行的对冲 ..................................................... - 7 - 图表8 银行总资产增速与GDP增速（%） .................................................. - 8 - 图表9 银行理财产品资金余额及增速（%） ................................................ - 8 - 图表10 同业存单发行规模及增速（%） ................................................... - 8 - 图表11 世界主要国家十年期国债收益率（%） ............................................ - 10 - 图表12 世界主要国家GDP增速（%） .................................................... - 10 - 图表13 世界主要国家CPI回升（%） .................................................... - 10 - 图表14 美国联邦基金目标利率（%） .................................................... - 11 - 图表15 美国历次加息周期内主要经济数据情况（%） ...................................... - 11 - 图表16 美联储资产规模占GDP比重（%） ................................................ - 12 - 图表17 宽松货币政策与稳增长 ......................................................... - 13 - 图表18 金融、房地产业对GDP增长贡献率与M2 ........................................... - 13 - 图表19 美林投资时钟理论 ............................................................. - 13 - 图表20 归母净利润获得稳定增长的行业（%） ............................................ - 14 - 图表21 历次熊市、震荡市跌幅相对较小的行业（%） ...................................... - 14 - 图表23 大中型工业企业主导工业企业ROE改善（%） ...................................... - 15 - 图表24 大中型工业企业资产负债率持续下降（%） ........................................ - 15 - 图表25 分企业性质工业企业ROE变化（%） .............................................. - 16 - 图表26 分企业性质工业企业资产负债率变化（%） ........................................ - 16 - 图表27 大中型国有控股企业ROE明显改善（%） .......................................... - 16 - 图表28 大中型国有控股企业资产负债表稳步下降（%） .................................... - 16 - 图表29 中、美股市各行业市值前十公司与前100比值（%） ................................ - 17 - 图表30 医药流通行业集中度稳步提升（%） .............................................. - 17 - 图表31 主要可选消费行业ROE明显改善（%） ............................................ - 17 - 图表3