2017年1季度金融策略报告：盈利上行力挺A股慢牛

南华期货研究所 王兆先：0755-82577879 Z0010371 严兰兰：0755-82577410 Z0000591 姚永源：0755-82723950 Z0010046 赵鹏涛：0755-82577614 Z0010370 顾 崴：0755-82577542 Z0002443 杨 洋：0755-82777919 助理研究员 2017年1季度金融策略报告 股指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 盈利上行力挺A股慢牛 南华期货研究 NFR 摘 要 2017年的春季行情比以往年份来的都要早一些，刚步入新年不久，A股指数就震荡上涨，在经历了2016年12月份的风险充分释放前提下，A股几乎是延续2016年的慢牛行情震荡上升。 2017年以来发生的事情都是比较确定，经济回暖和通胀预期并存。美国经济数据强劲，3月份再次加息，全球通胀预期增强，同时避险情绪也开始升温，对中国而言，供给侧改革成果明显，各经济指标屡创近年新高，PPI、PMI、工业企业利润增速超预期，但是防金融风险也同时进入实施阶段，各个区房地产限购密集出台，所以说从宏观的角度看，当前中国经济处于回暖防通胀阶段。而对A股而言，存量资金尽量挖掘低估值股票，配置非周期的家电、白酒等行业，而大背景不好的创业板则频频遇冷，整体结构性行情显现，赚钱效应不明显。 针对结构性行情的投资策略，本报告着重分析了A股的盈利估值、板块热点轮动。我们的观点主要是认为当前A股的股权风险溢价相对较低，但高成长低估值行业还是有的，比如下半年受供给侧改革影响的农林牧渔业，在热点板块分析中，剖析了当前A股的存量资金炒作逻辑。在有限的篇幅内，我们都做了尽可能深入的讨论和研究，给投资者提供目前A股的运行逻辑，将有助于投资者研判二季度的投资机会指明方向。 展望未来，我们研判二季度A股依旧以结构性行情为主。我们认为国内宏观经济依旧逐步改善，各个经济指标继续回升，但需要提防全球输入性通胀压力，会导致国内出现系统性金融风险。挖掘高成长低估值股票的投资已经形成趋势，敬请关于市场板块轮动节奏。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年1季度金融策略报告 目录 第第11章章 市场回顾...................................................................................................... 3 11..11.. 2017年1季度行情表现 .............................................................................. 3 11..22.. 期指基差及跨期价差分析 ............................................................................ 4 11..33.. Hurst指数研判 ............................................................................................ 6 第第22章章 A股盈利估值分析 ....................................................................................... 7 第第33章章 二季度A股走势或更明朗 ..........................................................................11 33..11.. 各行业板块近期表现 ..................................................................................11 33..22.. 二季度A股走势将更明朗 ......................................................................... 12 第第44章章 板块风格轮动剖析 ..................................................................................... 13 44..11.. 大小盘股票比较 ......................................................................................... 13 44..22.. 高低市盈率股票比较 ................................................................................. 14 44..33.. 近期热点板块 ............................................................................................ 14 第第55章章 因子表现分析 ............................................................................................ 17 55..11.. 动量因子表现 ............................................................................................ 17 55..22.. 估值因子表现 ............................................................................................ 18 55..33.. 规模因子表现 ............................................................................................ 19 55..44.. 市场情绪因子表现 ..................................................................................... 20 第第66章章 股指期货开仓限制前后期货市场波动对比 ................................................ 21 第第77章章 股指行情展望及策略 ................................................................................. 25 南华期货分支机构 ....................................................................................................... 26 2017年1季度金融策略报告 第第11章章 市场回顾 11..11.. 2017年1季度行情表现 1.1.1. 沪深300指数行情回顾 2017年的春季行情比以往年份来的都要早一些，刚步入新年不久，A股指数就震荡上涨，如图1.1.1所示。在经历了2016年12月份的风险充分释放前提下，A股几乎是延续2016年的慢牛行情震荡上升。期间我们重点关注的沪深300指数最低点出现在1月16日3264.2点，最高点出现在3505.98点，振幅达241.78点，截止3月28日整个季度区间累计涨幅为4.81%，IF主力合约当季累计上涨173点，涨幅达5.27%，期间最低点为3191.4点；上证50指数累计上涨70.31点，累计涨幅达3.08%，期间最低点为2286点，IH主力合约累计上涨79.2点，涨幅达3.48%；中证500指数累计上涨235.06点，累计涨幅达3.75%，期间最低点为5872.4点，IC主力合约当季累计上涨256.6点，累计涨幅达4.13%，区间最低点为5874.8点。 2017年的市场结构性机会表现，主要是围绕投资价值挖掘型，侧重点在于低估值高增长，整体上看是A股业绩增长速度与货币紧缩速度的博弈。 图1.1.1 2017年初以来沪深300指数行情及观点回顾 资料来源：博弈大师&南华研究 1.1.2. 申万一级行业涨跌概况 我们获取了时间区间为2016年12月30日至2017年3月27日的申万一级行业指数数据，计算其涨跌幅如图1.1.2所示。从图中各行业的涨跌情况看，本季度大部分行情都获得正收益，平均涨幅为4.56%，其中家用电器、食品饮料、建筑材料、建筑装饰、国防军工涨幅居前，分别为14.54%，11.67%、10.66%、9.01%、7.88%，而跌幅最大的有传媒、农林牧渔、商业贸易、纺织服装、非银金融，分别为-2.72%、-1.48%、-1.32%、-0.05%、1.14%。分析其原因，我们认为主要是防风险、价值回归挖掘的体现。 2017年中央经济会议明确提出要降金融杠杆、防系统性风险。再此背景下就确定了A股不会爆发大规模牛市，但是鉴于供给侧改革成效明显，规模以上企业利润大幅增长，低估值周期股的投资价值重回舞台，同时鉴于预期利率上升，成长型小企业因为信贷压力将会成本抬高，导致业绩逐步下滑，姚永源 yaoyy@nawaa.com 0755-82723950 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年1季度金融策略报告 所以整个A股市场表现为上游行业上涨传导至中游行业上涨，而科技传媒类股票则逐步下跌，形成了周期股上涨而创业板股票普跌的局面。 图1.1.2 2016年3季度申万一级行业市场表现 资料来源：wind & 南华研究 11..22.. 期指基差及跨期价差分析 众所周知，期货对现货具有非常明显的价格发现功能，在短期基本面供需平衡的状态下，远月合约对近月合约也具有一定的价格发现功能，所以分析期指基差(注意：为了方便计算本节说描述基差记为期货-现货)以及跨期价差，对把握现货未来走势具有一定的参考意义。正常情况下，现货贴水，基差为正数，投资者预期中长期现货价格上涨，反之下跌；跨期价差(记：跨期价差=远月合约-近月合约)为正数，投资者预期未来现货价格上涨的概率较大。 我们获取了最近一年三大期指的基差和价差，如图1.2.1至1.2.6所示，从图中看到1季度以来三大期指的基差、价差整体上延续2016年的震荡收窄格局，其波动特点一直稳定在换月初期基差价差都比较大，然后随着当月运行价差逐步缩小，再次面临交割则基差价差再次扩大，依次循环，这主要是因为国内现货做空驱动不畅通，股指期货交易手数受限制导致的。虽然2月20日开始股指交易限制有所放宽，但依旧未能解决流动性问题，随着现货上涨的风险越来越大，远月合约的基差明显扩大，预计短期股票市场有所调整。 2017年1季度金融策略报告 图 1.2.1：沪深300股指期货与现货基差图 图 1.2.2：上证50股指期货与现货基差图 资料来源： wind 南华研究 资料来源： wind 南华研究 图 1.2.3：中证500股指期货与现货基差图 图 1.2.4：沪深300股指期货跨月价差图 资料来源： wind 南华研究 资料来源： wind 南华研究 图 1.2.5：上证50股指期货跨月价差图 图 1.2.6：中证500股指期货跨月价差图 资料来源： wind 南华研究 资料来源： wind 南华研究 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年1季度金融策略报告 11..33.. Hurst指数研判 关于 Hurst 指数在金融市场中的应