2014年2季度A股策略：风格转换很难大张旗鼓

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com ................................................................................. ................................................................................. 风格转换很难大张旗鼓 ——2014年2季度A股策略 2014年4月15日 王小军 策略分析师 胡佳妮 研究助理 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031风格转换很难大张旗鼓 2014年4月15日  二季度A股市场难以出现较大幅度上涨，风格转换很难大张旗鼓：  稳增长显著降低了二季度出现系统性风险的概率。（1）经济快速下滑可能导致稳增长政策加快推出：一季度GDP同比增速在7%到7.3%之间，预计稳增长政策将加快出台，二、三季度将是政策出台的密集期；稳增长政策是结构性的，更有的放矢，将以地产、基建投资为主。（2）信用危机引发资本市场系统性风险的概率正在降低：稳增长需要地方政府发力，地方融资需求上升，这意味着地方政府债务信用风险暂无大碍；一季度城投债净发行规模逐月回升，3月份创下历史新高，而信用利差却明显回落，表明市场的担忧暂时缓解。  无风险收益率持续上升限制了股市资金面的改善。（1）银行间货币市场利率短期波动无法逆转全社会无风险收益率的上升：年后资金面超预期宽松导致货币市场基金和银行理财产品收益率在达到1月份高点后开始下降，目前两者规模尚不足存款余额的10%，市场化定价理财产品的规模仍有较大的提升空间；2季度央行采取定向宽松的概率较高，降息、降准风险收益比不高，采用的可能性不大。（2）IPO重启、QE退出预期限制了股市资金面的改善：IPO可能在2季度中后期重启，目前有近700家企业在等待IPO；市场对美联储退出QE、加息 预期较强，人民币仍有贬值压力；近一年来股票市场的总市值均在22.8万亿元至24.8万亿元的区间波动，存量资金主导了股票市场的走势。  建议二季度重点配置稳增长相关行业与京津冀一体化、国企改革等主题：  稳增长相关：（1）银行：稳增长政策和地方债务暂不爆发导致对银行资产质量的担忧得到缓解；优先股将缓解银行融资困境，减轻二级市场压力；A股较H股存在一定的折价。（2）地产：单独二胎放开导致行业长期拐点略有延后；政策由打压偏紧转向中性偏松；今年业绩增速下滑但较低的估值足够支撑。（3）水泥和新型建材、铁路设备：行业景气度较高。  京津冀一体化主题投资：（1）京津冀一体化是国家重大发展战略，顶层设计意味着政策将强力推动；（2）如此重大的规划，政策陆续出台的时间将较长，预计二季度会有部分政策出台。  二季度投资组合：农业银行、海通证券、荣盛发展、海螺水泥、中国铁建、泰达股份、青岛海尔、五粮液、内蒙华电、华谊兄弟。 证券研究报告 策略研究——专题报告 王松柏 首席策略分析师 执业编号：S1500512080001 联系电话：+86 10 63081428 邮 箱：wangsongbai@cindasc.com 王小军 策略分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 63081430 邮 箱：wangxiaojun@cindasc.com 胡佳妮 研究助理 联系电话：+86 10 63081426 邮 箱：hujiani@cindasc.com 相关研究 2013.12.6 《政策为矛，业绩做盾——2014年A股策略》 2013.12.5 《把握重塑股市的三个转变——改革背景下的长期投资逻辑再梳理》 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 二季度A股市场难以出现较大幅度上涨 ................................................................................. 1 稳增长政策显著降低了二季度市场出现系统性风险的概率 ............................................. 1 无风险收益率的持续上升限制了股市资金面的改善 ........................................................ 2 二季度配置：稳增长+主题..................................................................................................... 5 稳增长：银行、地产、建材和铁路设备 .......................................................................... 5 主题：京津冀一体化、国企改革 .................................................................................... 7 二季度投资组合 ............................................................................................................. 8 表 目 录 表1：2季度10大金股 .......................................................................................................... 8 图 目 录 图1：固定资产投资、社消总额、出口同比增速（%） .......................................................... 1 图2：城投债信用利差和城投债净发行规模 ........................................................................... 2 图3：银行间回购拆借市场金融机构资金净融入/融出规模 ..................................................... 2 图4：股票市场总市值 ............................................................................................................ 3 图5：A股分板市值变化 ........................................................................................................ 4 图6：商业银行不良率与GDP同比增速 ................................................................................ 5 图7：重点水泥企业产销量及库存 .......................................................................................... 6 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 二季度A股市场难以出现较大幅度上涨 稳增长政策显著降低了二季度市场出现系统性风险的概率 经济快速下滑可能导致稳增长政策加快推出。前2个月各项经济数据均不理想，根据宏观组的测算，一季度经济同比增速在7%到7.3%之间，远低于7.5%的年度增长目标。我们预计1季度经济数据大幅低于预期将导致稳增长政策加快出台，二、三季度将是稳增长政策出台的密集期，如果经济增长和就业达到政策目标，那么四季度稳增长政策将退出。从政府工作报告和国务院会议内容看，稳增长政策将以地产、基建投资为主，包括保障房和棚户区改造、中西部铁路、城市地铁、轨道交通、节能环保、地下管网改造、给排水设施建设等。与2008年相同，今年稳增长政策由政府主导，但刺激力度不可相提并论，一则因为政府家底不如2008年厚实，政策空间相对较小，二则稳增长的同时，需要兼顾调结构的长期目标。因而政策刺激是结构性的，更有的放矢。 图1：固定资产投资、社消总额、出口同比增速（%） 资料来源：Wind、信达证券研发中心 信用危机引发资本市场系统性风险的概率正在降低。审计署对地方政府债务的统计加剧了市场对地方政府债务危机的担忧，这导致2013年年末城投债信用利差大幅上升，但随着2014年政府稳增长相关政策的推出，市场对于地方政府债务出现信用风险的预期正在降低。2014年一季度城投债净发行规模逐月回升，3月份单月融资规模超过1500亿元，创下历史新高，而城投债信用利差却明显回落。由于目前中国的融资体系仍基本由国有部门垄断，非国有部门融资规模占比较低，在地方政府债务危机得以缓解的情况下，个别私营企业融资的信用违约事件难以引发资本市场的系统性风险。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图2：城投债信用利差和城投债净发行规模 资料来源：中国人民银行、中国债券信息网、保险业协会、中国信托业协会、信达证券研发中心 无风险收益率的持续上升限制了股市资金面的改善 银行间货币市场短期利率波动无法逆转全社会无风险收益率的上升。年后资金面超预期宽松导致货币市场基金和银行理财产品收益率在达到1月份高点后开始下降，3月份货币市场基金平均收益率为4.76%，较1月份收益率下滑0.78%。目前银行理财产品余额和货币市场基金规模尚不足存款余额的10%，市场化定价理财产品的规模仍有较大的提升空间，短期利率波动难以改变由市场化定价理财产品普及率的提升所推动的全社会无风险收益率上升趋势。截