华联期货股指半年报

半年度观点及策略 基本面观点回顾：今年上半年大盘呈现宽幅震荡，最终小幅上涨。四大指数呈现分化，中小盘股指领涨，而沪深300指数小幅收跌。风格指数方面，上半年风格指数表现平稳，多数指数小幅上涨。而申万行业方面出现了较大的波动，上半年申万行业多数行业上涨，其中有色、银行、传媒、军工和汽车等板块涨幅居前，涨幅都超8%。煤炭、食品饮料、房地产和商业贸易等板块领跌，前三者跌幅超7%。经济：2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点。非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点。中美谈判，双方90天内关税下降，PMI回升。从分项来看，5月产需回升，生产上升0.9%，新订单上升0.6%，新出口订单上升2.8%，其他多数指数也出现了上升；个别产成品库存连续下降0.8%；价格方面出厂价格和主要原材料购进价格继续下降。此外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年5月，连续24个月回落至6.78%，继续创2011年以来新低。政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金。业绩：营收方面，创业板、创业板和中证500指数营收增速都出现了增长，其他指数中证1000、上证指数、上证50、沪深300指数增速回落。归母净利润方面，除上证指数外，创业板、深证指数、中证1000、上证50、中证500、沪深300指数净利润增速都出现较大增长。虽然全A业绩有企稳迹象，但二季度以来美国开征关税提高30%，或对A股基本面有影响，A股业绩或再寻底。2025年一季度业绩IC/IM底部企稳，IH/IF同比回落。  基本面观点估值：上证指数估值为14.9344；处于2010年以来的71.31分位数。创业板估值仍较低。各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后震荡反复，IH/IF震荡调整后企稳；IM/IF、IM/IH下行反弹后震荡反复。资金面：在2025-04-07到2025-6-27中，ETF规模增加1261亿元；今年ETF规模增加291亿元。在2025-01-01到2025-06-27中，新成立的股票型规模增加1713亿元。融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年6月26月，2025年上半年净流入277亿。2025年一季度险资大幅增加。2024年四季度，国家队和险资资产呈现净增加，陆港通资产呈现净减少；细分来看，主要是中央汇金和险资资产增加。 策略观点与展望今年上半年大盘呈现宽幅震荡，最终小幅上涨。各指数各板块表现分化，中小盘股指表现较强。业绩方面，四大指数一季度业绩有企稳迹象，由于二三季度抢出口，预计二三季度业绩仍保持，四季度或可再寻底。资金面方面，一季度险资市值增加了近2000亿，中长期资金支撑A股。融资融券、ETF等公募基金资金总体呈现净流入，也对A股形成较强支撑。从重要国外事件看，目前中美谈判取得重要进展，在稀土和产业链有利条件下，中方赢得主动权，后续中美关税保持稳定或再释放利好；另外，中东地缘政治问题目前虽有缓和，但仍有不确定性；最后是预计美联储9月降息，今年有二次降息预期，为国内央行降息提供了空间，弱现实强预期下政策目标是保持经济和金融稳定，因此预计下半年大盘呈现震荡攀升，技术上去年高点是政策情绪推动下的高点，存在较大的抛压。操作上，回调做多IM/IH。套利方面，IC/IM跨期差值仍处历史相对极值，建议跨期反套；跨品种套利方面，建议多IM空IF为主。风险因素：1、中东升级；2、房地产风险再次扩散；3、关税风险。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅图：指数涨跌幅资料来源：WIND、华联期货研究所今年上半年大盘呈现宽幅震荡，最终小幅上涨。四大指数呈现分化，中小盘股指领涨，而沪深300指数小幅收跌。 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业涨跌幅图：风格指数涨跌幅资料来源：WIND、华联期货研究所风格指数方面，上半年风格指数表现平稳，多数指数小幅上涨。而申万行业方面出现了较大的分化，上半年申万行业多数行业上涨，其中有色、银行、传媒、军工和汽车等板块涨幅居前，涨幅都超8%。煤炭、食品饮料、房地产和商业贸易等板块领跌，前三者跌幅超7%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势图：主力合约资料来源：WIND、华联期货研究所四大指数方面，四大指数宽幅震荡，中小盘股指表现活跃。基差方面，上半年基差多数贴水，贴水幅度在近几年的较高位。 资料来源：WIND、华联期货研究所 主力合约间关系图：主力合约间关系资料来源：WIND、华联期货研究所各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后震荡反复，IH/IF震荡调整后企稳；IM/IF、IM/IH下行反弹后震荡反复。 资料来源：WIND、华联期货研究所 政策经济 资料来源：WIND、华联期货研究所2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点。非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点。中美谈判，双方90天内关税下降，PMI回升。从分项来看，5月产需回升，生产上升0.9%，新订单上升0.6%，新出口订单上升2.8%，其他多数指数也出现了上升；个别产成品库存连续下降0.8%；价格方面出厂价格和主要原材料购进价格继续下降。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月连续三个月扩大。4月工业企业营收再次回落至3.2%，3月库存回落3.9%，近二年库存和营收表现平稳回升，主动补库阶段。随着PPI再次回落，有望进入被动补库阶段。 资料来源：WIND、华联期货研究所 经济图：社会融资规模资料来源：WIND、华联期货研究所2025年5月社融同比继续多增2246亿，其中政府债券增加2367亿，增加量大幅缩小。信贷同比少增3300亿，主要是企业贷少增2100亿,其中短贷多增2300亿，中长期贷少增1700亿。 资料来源：WIND、华联期货研究所 经济图：中长期贷款同比增速资料来源：WIND、华联期货研究所中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年5月，连续24个月回落至6.78%，继续创2011年以来新低。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场中国共产党中央委员会政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 政策：央行创设新型货币政策工具央行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。央行行长表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加第二期，第三期。2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%（8月中标利率为2.3%）。央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购利率下调10个基点至1.85%。从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 政策：财政部化解地方隐形债务2024年11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。上述化债规模的前两个部分将直接增加10万亿元地方化债资金，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部表示，隐债置换后地方化债压力将大大减轻，2024至2028年间，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元 央行0507：降息降准第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1