类权益周报：关键位置，关键大涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]关键位置，关键大涨[Table_Title2]类权益周报[Table_Summary]►行情回顾：关键的大涨6月23-27日，权益市场大幅上涨，转债行情随之走强。截至6月27日，万得全A收盘价为5268.17，较6月20日上涨3.56%；中证转债同期上涨2.08%，各价位估值均有所拉伸。为何本周的上涨是“关键的大涨”？这让市场做多思维得以巩固，阶段性走弱的“危机”暂时解除。对于这一轮上涨而言，稳市资金发挥了推动作用，部分资金担心踏空进一 步驱动行情走强。不过，上涨行情从周四开始受阻，或受制 于增量信息提供的逻辑支撑不足，潜在买盘相对有限。►海外线索：中东地缘冲突熄火，美元指数破位下跌本周海外主线包括中东地缘冲突熄火、鲍威尔国会证词偏向于鸽派和中美经贸关系进一步缓和。同时，美元指数在6月26日一度跌破97，创2022年2月以来最低。往后看，距离7月9日对等关税到期仅剩不到两周的时间，关税扰动可能再度出现。不过当前市场对关税冲击相对麻木，重点关注232调查对特定行业的冲击，铜期货方面已在演绎。►策略：把握结构性机会大涨之后，行情将如何演绎？我们借助两类历史行情探究。第 一类是同样无突发利好，由市场上修波动预期推动的行情，典型案例为2020年7月1-7日的大涨。回顾来看，彼时市场上涨特点是迅速，但随后进入了持续的震荡期。值 得 注意的是，隐含波动率的大幅回落是其明显的转折点，与2025年6月26日情况类似，指向后续市场或将趋于理性。第二类是稳市资金推动企稳的案例，代表行情为2024年2月6日开启的上涨行情，和2025年4月8日的修复行情。观察这两轮上涨，均在大涨结束后转为震荡。而在震荡期间，市场结构性特征突出。这意味着，稳市资金注入的流动性将沿市 场中的板块逻辑流动。结合起来看，后续行情或趋于理性，同时呈现明显的结构性特征，关注消费（政策支撑）、科技（低拥挤度&产业叙事推进）和红利（避险情绪）。若正股风格逐步均衡化，以中小盘为主的转债市场或从中受益 。同 时 ， 正 股 预 期 转 暖 的 背 景 下 ， 信 用 事 件 成 为“trigger”的可能性进一步下降。需要关注的是，转债 估值在正股预期转暖之际也进一步拉伸至较高水平，但与极端水平仍有一定差距。不过指数大涨之后，或进入震荡消化阶段，延续逆向轮动（大盘底仓、科技、内需、出口）配置，同时，关注7月7日量化新规之后对生态的影响。风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 分析师：董远 1 正文目录1.行情回顾：关键的大涨.........................................................................41.1.权益线索：稳市资金与FOMO心理..............................................................41.2.转债估值：各价位均有所拉伸.................................................................71.3.海外线索：中东地缘冲突熄火，美元指数破位下跌................................................82.策略：把握结构性机会.........................................................................92.1.权益：大涨之后，行情或将结构化.............................................................92.2.转债：评级事件即将告一段落，关注正股风格支撑...............................................123.附录.......................................................................................153.1.权益风格：小盘品种占优....................................................................153.2.中观产业：30城商品房销量上升，SCFI指数下降................................................163.3.转债观察：发行热度延续....................................................................204.风险提示...................................................................................22图表目录图1：6月23-27日，权益市场大幅上涨，转债行情随之走强.......................................................................................................4图2：6月中旬，股票型ETF再度迎来资金净流入..............................................................................................................................5图3：沪300ETF IV在6月23-24日变化不大，而在6月25日显著上升..................................................................................5图4：6月23-25日，融资余额并未大规模增加（亿元）................................................................................................................6图5：924及其以后的上涨行情，均存在明确的逻辑支撑................................................................................................................7图6：2025年4月底以来，各价位转债估值宽幅震荡.......................................................................................................................7图7：转债估值均有所拉伸.........................................................................................................................................................................7图8：2020年7月1-7日的大涨，是无突发利好的情况下，市场上修波动预期的典型案例.............................................10图9：回顾2024年3月和2025年5月开始的震荡行情，市场均具备明显的结构性特征..................................................11图10：消费品种拥挤度有所下降，科技品种拥挤度仍有提升空间.............................................................................................12图11：今年评级下调转债较多，但与去年暂有差距.......................................................................................................................12图12：大多转债已发布转债跟踪评级（2025/6/28）.....................................................................................................................12图13：转债重新进入较贵区间...............................................................................................................................................................13图14：6月23-27日，小盘品种占优...................................................................................................................................................15图15：6月23-27日，科技、大金融涨幅居前.................................................................................................................................16图16：中证红利本周跑输万得全A........................................................................................................................................................16图17：股息率与纯债利率差值本周有所上升.....................................................................................................................................16图18：30城商品房销量上升，SCFI指数下降...................................................................................................................................17图19：30城商品房成交面积有所上升.................................................................................................................................................18图20：DRAM存储器现货平均价持续上涨（美元）...........................................................................................................................18图21：石油沥青装置开工