量化周报：维持震荡偏乐观判断

维持震荡偏乐观判断 2025年06月29日 ➢择时观点：维持震荡偏乐观判断。当下流动性保持上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，ERP维持极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，市场短期有所超涨但仍保持上涨趋势状态，周四周五的调整并未缩量且幅度扩大，不似典型的威科夫吸筹D阶段特征，短期内继续突破概率有限。 ➢指数监测：港股通非银大幅流入。通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周ETF产品申购流入增速快的有：港股通非银、银行AH、港股通内地金融、H300金融服务港币、科创AI。近1周科创生物、恒生医疗保健、富时中国国企开放共赢、中证A股、富时亚太低碳精选指数份额流出最多。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com ➢资金共振：推荐通信，钢铁，非银行金融与机械。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在计算机中净流入最多，净流入53.8亿元；大单资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入66.8亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐通信，钢铁，非银行金融与机械。 分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪 执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com ➢因子跟踪：估值和分析师一致预测因子表现亮眼。从时间上看，估值和分析师一致预测因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下估值和成长因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。 相关研究 1.金融工程2025中期策略展望：身处变局，结构求新-2025/06/262.量化周报：市场整体风险较低-2025/06/223.基本面选股组合月报：AEG估值组合5月实现4.66%超额收益-2025/06/194.量化周报：流动性回升叠加分歧度下降-2025/06/155.基金分析报告：如何捕捉港股科技的估值修复和成长性机会？-2025/06/12 ➢量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于财报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500增强组合和中证1000增强组合，上周分别实现绝对收益1.31%、3.42%和3.53%，分别实现超额收益0.29%、-0.31%和-1.27%；6月（本月）回报分别为1.31%、3.42%和3.53%，本月超额收益分别为0.29%、-0.31%和-1.27%；本年回报分别为3.15%、2.23%和6.58%，本年超额收益分别为4.64%、2.83%和4.88%。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................3 1.1择时观点：维持震荡偏乐观判断....................................................................................................................................................31.2指数监测：港股通非银大幅流入....................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐通信，钢铁，非银行金融与机械...................................................................................................................6 2.1因子跟踪：估值和分析师一致预测因子表现较好.......................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................10 表格目录..................................................................................................................................................................15 1量化观点 1.1择时观点：维持震荡偏乐观判断 市场仍处分歧度↓-流动性↑-景气度↑区间，短期虽有超涨，继续保持满仓。当下流动性保持上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，ERP维持极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，市场短期有所超涨但仍保持上涨趋势状态，周四周五的调整并未缩量且幅度扩大，不似典型的威科夫吸筹D阶段特征，短期内继续突破概率有限。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：港股通非银大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为港股通非银（931024.CSI），近1月流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI），近3月流入比例最大的为港股通创新药（931250.CSI）。近1周科创生物、恒生医疗保健、富时中国国企开放共赢、中证A股、富时亚太低碳精选指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：银行AH、港股通内地金融、H300金融服务港币、科创AI。 1.3资金流共振：推荐通信，钢铁，非银行金融与机械 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在计算机中净流入最多，净流入53.8亿元，在食品饮料中净流出最多，净流出1.8亿元。大单资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入66.8亿元，在医药中净流出最多，净流出36.3亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现2.5%的绝对收益与-1.3%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为通信，钢铁，非银行金融与机械。 2因子与组合 2.1因子跟踪：估值和分析师一致预测因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看估值和分析师一致预测因子上周表现更好。 2.1.1分时间：估值、分析师一致预测因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值和分析师一致预测因子表现较好。最近一周表现较好的因子有市盈率倒数fy3、固定资产/归属母公司股东权益、市盈率倒数fy2、市盈率倒数fttm和(一致预测营业收入FY1-营业收入_TTM)/营业收入_TTM绝对值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1.5%以上。 2.1.2分指数：大小市值下估值、成长因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有peg、一致预期市盈率倒数、pe排名减去一致预期净利润增长排名和(当期总资产-去年同期总资产)/去年同期总资产绝对值等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体大市值下因子表现更好。 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现 在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强》。 基于财报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500增强组合和中证1000增强组合，上周分别实现绝对收益1.31%、3.42%和3.53%，分别实现超额收益0.29%、-0.31%和-1.27%；6月（本月）回报分别为1.31%、3.42%和3.53%，本月超额收益分别为0.29%、-0.31%和-1.27%；本年回报分别为3.15%、2.23%和6.58%，本年超额收益分别为4.64%、2.83%和4.88%。 各组合收益表现与最新持仓如下： 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3风险提示 量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 插图目录 图1：沪深300近期走势与成交额趋势................................................................