行业报告:行业深度研究 证券研究报告 2025年06月29日 银行 银行投资跟踪:国有大行注资落地的影响 分析师刘杰SAC执业证书编号:S1110523110002 作者: 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级:强于大市(首次评级) 摘要 国有大行注资落地的影响 资本层面: 按2025Q1数据静态测算下,预计本轮注资将为中国银行、建设银行(尚未公告已落地)、邮储银行、交通银行核心一级资本充足率分别提升0.82、0.45、 1.43、1.25pct,至14.62%、15.12%、12.29%、13.32%。 本轮注资后,被注资银行平均核心一级资本充足率将超过美国G-SIBs均值。静态测算下,本轮被注资银行平均核心一级资本充足率为14.26%,同期美国全球系统重要性银行平均核心一级资本充足率为12.98%。 经营层面: 首先,理论上可以撬动4.68万亿信贷扩张,但实际仍取决于信贷供求。截止25Q1,国有大行核心一级资本较信贷余额的杠杆比例为8.99倍。5200亿元注资规模理论上可以撬动4.68万亿元新增贷款,但实际情况仍取决于信贷供求。一方面,监管对于信贷规模要求明显减弱;另一方面,实体经济的融资需求可能依然偏弱。因此,本轮注资对于信贷撬动效应可能相对有限。 其次,预计本轮大行注资,旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持。目前中小型农商行不良率、拨备率相对较弱,因此本次注资可能旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持,加大部分重点领域的金融资源支持力度。 最后,注资以后有助于6月份流动性的改善。截止2025/6/20国有大行CD净融资-0.47亿元,发行仅占到期额度66.6%,该项表现为自2024年1月以来最低。 投资建议: 在本轮注资背景下,我们可能更相对看好中国银行和邮储银行,理由如下: 第一,公司现价较其发行价仍有一定上涨空间,表明政策与公司层面对未来经营和市场表现具有信心。第二,截止目前中国银行和邮储银行较年均价涨幅相对落后其它国有大行,分别-2.53%,+0.25%。第三,本轮注资分别提升两家银行0.82、1.43pct核心一级资本充足率,可能对公司未来信贷投放产生一定正向影响。 风险提示:宏观经济震荡、不良资产可能暴露、息差压力可能加大。 注资落地后国有大行CET1Ratio预计改善0.5-1.5pct •根据《2025政府工作报告》提出拟发行特别国债5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本。 •2025年3月30日,中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行4家国有大型银行分别在上交所发布公告,对外披露向特定对象发行A股股票预案,计划募集资金合计为5200亿元。截至2025年6月20日,已有3家国有大行完成定增,分别是交通银行、中国银行和邮储银行。 •发行价格分别为8.51、5.93、6.21元/股,溢价率分别为7.18%、6.08%、11.89%,可能因为发行期间发生派息、分红等事项,实际发行 价格前预公告的发行价格分别下调2.30%、1.98%、1.74%。 •按2025Q1数据静态测算下,预计本轮注资将为中国银行、建设银行、邮储银行、交通银行核心一级资本充足率分别提升0.82、0.45、 1.43、1.25pct,至14.62%、15.12%、12.29%、13.32%。 •2025年6月23日,第一批注资工作全部落地完成。 图:注资前后核心一级资本充足率对比 16.00 14.00 监管要求(%)25Q1(%)注资后(%) 13.80 14.62 14.67 15.12 12.29 13.32 12.07 10.86 9.00 9.00 8.50 8.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国银行建设银行邮储银行交通银行 本轮注资银行平均CET1Ratio将超过美国G-SIBs均值 •本轮注资后,被注资银行平均核心一级资本充足率将超过美国G-SIBs均值。 •静态测算下,本轮被注资银行平均核心一级资本充足率为14.26%,同期美国全球系统重要性银行平均核心一级资本充足率为12.98%。本轮注资的中国银行、建设银行、交通银行都高于美国G-SIBsCET1Ratio均值。 表:2025Q1美国G-SIBs核心一级资本充足率 银行 核心一级资本充足率(%) 核心一级资本净额(亿美元) RWA(亿美元) 摩根大通(JPMORGANCHASE) 15.41 2798 18161 花旗集团(CITIGROUP) 13.41 1558 11623 纽约梅隆银行(BNYMELLON) 11.52 195 1693 美国银行(BANKOFAMERICA) 11.77 2012 17098 富国银行(WELLSFARGO) 11.09 1356 12220 道富银行(STATESTREET) 11.00 144 1306 2025Q1美国G-SIBs 12.98 8063 62100 理论上可以撬动4.68万亿信贷扩张,但实际仍取决于信贷供求 •据交通银行行长张宝江表示,“以1998年财政部的注资为例,当时的主要目的是应对、化解风险,而当前一轮注资开 展时,几家国有大行的重要指标都符合监管要求,总体经营稳健、财务健康。在这样的背景下,国家出台一揽子增量政策,提出为国有大行注资,我们认为这是主动性、前瞻性的战略安排,旨在更好地发挥国有大行的作用,更好地服务经济社会高质量发展。” •截止25Q1,国有大行核心一级资本较信贷余额的杠杆比例为8.99倍。5200亿元注资规模理论上可以撬动4.68万亿元新增贷款,但实际情况仍取决于信贷供求。一方面,监管对于信贷规模要求明显减弱;另一方面,实体经济的融资需求可能依然偏弱。因此,本轮注资对于信贷撬动效应可能相对有限。 表:预计可撬动信贷投放额度 总计 中国银行 建设银行 邮储银行 交通银行 注资额度(亿元) 5200 1650 1050 1300 1200 核心一级资本与信贷比例(倍) 8.99 9.52 8.34 11.15 9.04 可扩张信贷规模(亿元) 46753 15702 8759 14495 10854 预计本轮大行注资,旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持 •支持国有大型商业银行补充核心一级资本是2024年公布的一揽子增量政策的重要举措,有利于保障金融体系平稳运行,同时也 将有力支持国有大行在经济结构调整方面发挥更大作用,进一步坚定和提振市场信心。 •中国人民银行在2025年征信工作会议上要求:聚焦金融“五篇大文章”,持续加大对科技创新、普惠小微、绿色发展等重点领域的征信支持力度,有效增加专业化特色化征信供给。 •结合《中国金融稳定报告2024》提出:持续有效防控化解重点领域风险——加快推进中小银行改革化险工作,继续稳妥推进城商行、农信社风险化解,稳步推进村镇银行改革重组。 •而目前中小型农商行不良率、拨备率相对较弱,因此本次注资可能旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持,加大部分重 点领域的金融资源支持力度。 表:银行分机构不良率、拨备覆盖率表现 不良率(%)拨备覆盖率(%) 商业银行国有大行股份行城商行农商行商业银行国有大行股份行城商行农商行 2025-031.511.221.231.792.86208.1247.2212.3183.9152.6 2024-121.501.231.221.762.80211.2248.0216.3188.1156.4 2024-091.561.251.251.823.04209.5250.3217.1188.9148.8 2024-061.561.241.251.773.14209.3253.8216.6192.3143.1 2024-031.591.251.251.783.34204.5251.2218.0191.2132.7 2023-121.591.261.261.753.34205.1248.5219.1194.9134.4 2023-091.611.271.301.913.18207.9251.3219.4186.1142.9 2023-061.621.291.291.903.25206.1249.7220.0185.8139.5 2023-031.621.271.311.903.24205.2250.6215.1186.1138.4 注资以后有助于6月份流动性的改善 •截止2025/6/20国有大行CD到期1.39万亿元,已发行0.93亿元量,CD净融资-0.47亿元,发行仅占到期额度66.6%,该项表现 为自2024年1月以来最低。 图:国有大行CD发行到期月度情况复盘(2024/01/01-2025/06/20) 246 4271 4932 -2329 -1518 66.6 119.9 62.6 105.9 80.2 133.7 135.7 147.7 1320 147.3 1693 1997 175.1 2177 180.6 2978 2937 2867 2947 197.0 180.3 203.1 4683 235.1 5649 248.8 6794 293.1 302.9 9628 350.0净融资(右轴,亿元)发行/到期(%) 12000 300.0 10000 8000 250.0 6000 200.0 4000 150.0 2000 0 100.0 -2000 50.0 -4000 -4656 0.0-6000 国有大行注资对银行股的影响几何? •在本轮注资背景下,我们可能更相对看好中国银行和邮储银行,理由如下: •首先,公司现价较其发行价仍有一定上涨空间,表明政策与公司层面对未来经营和市场表现具有信心。 •其次,截止目前中国银行和邮储银行较年均价涨幅相对落后其它国有大行,分别-2.53%,+0.25%。 •最后,本轮注资分别提升两家银行0.82、1.43pct核心一级资本充足率,可能对公司未来信贷投放产生一定正向影响。 表:注资后PB、EPS、股息率影响 大行 中国银行建设银行邮储银行交通银行 现价 0.70 0.73 0.66 0.64 PB(倍) 发行价 0.72 0.72 0.73 0.64 溢价率(%) 2.06 -2.02 10.40 -0.35 现价 0.73 1.33 0.87 1.06 EPS(元) 注资后 0.68 1.28 0.61 0.91 稀释比例(%) 0.07 0.03 0.29 0.14 股息率(%) 大行 现TTM 注资后 稀释比例(%) 现价较10Y国债收益注资后较10Y国债收率(%)益率(%) 建设银行 交通银行 1.59 1.87 -0.28 3.23 3.51 2 1.3 2.09 -1.24 2.96 3.73 2.52 2.69 -0.17 4.16 4.33 1.80 2.19 -0.46 3.44 3.83 中国银行 邮储银行 A股银行行业指数表现复盘 •Wind银行指数方面:2025年初至今银行行业指数上涨15.15%,本周上涨3.13%,单周成交324.4亿元。 •银行行业PB方面:截止2025/6/20日收盘为0.70x,位于近3Y、5Y的100%、79.22%分位点。 •银行行业股息率方面:截止2025/6/20日收盘为5.35%,位于近3Y、5Y的30.92%、58.04%分位点;较10Y国债到期 收益率高出3.71pct,比上周下行40bp。 •(本周:2025/6/15-2025/6/20,后文相同)。 图:自2025/1/1周度银行行业指数表现 7600周涨跌幅(右轴,%)周收盘点位 4.20 5 3.99 7400 4 7200 2.38 3.13 3 7000 6800 1.03 1.28 0.53 1.41 1.17 1.38 0.84 1.42 0.59 1.68 0.6