2017年3月宏观数据点评：全年经济增长将前高后低

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观深度报告 宏观经济 [Table_Main] 全年经济增长将前高后低 —2017年3月宏观数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-04-18 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初至今的涨跌幅% 上证综指 3.00 沪深300 4.61 创业板指 -5.80 中小板综 -3.19 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  物价：预计CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和。预计4月CPI增长1.0-1.2%左右，全年约增长1.5-1.8%。PPI将在随后数月基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计4月PPI增长6.9-7.1%左右，全年约增长5.0-6.0%。  经济增长：全年增速将呈前高后低走势，补库存周期从三季度开始结束，预计全年GDP增长6.7-6.8%左右。  当前经济增长的逻辑：经济增长是趋势性力量和周期性力量共同作用的结果。作为趋势性力量的服务业，仍将保持较快增长，尤其是民间第三产业投资有望在政策扶持下继续保持较高增长；而周期性力量将大概率稳中趋缓：一是从根源上看，全年流动性收紧，金融机构尤其是商业银行在严监管下将面临缩表过程，以往替代央行创造信用货币的过程也将减缓；二是经济增长的核心动力仍然是房地产和基建投资拉动，预计在限贷限购限售的房地产调控政策下，其投资增速即将面临下行拐点，基建投资预计下半年下行压力较大；三是宏观经济政策导向的逻辑，由去年的稳增长变为今年的防风险，支撑经济增长的周期力量不可避免地会收到削弱。具体看：  一是消费增速有望见底企稳，结束自2013年以来逐年下台阶的趋势。原因一方面是居民收入中占比近75%的工资性收入和净转移性收入逐步企稳提高，3月居民收入增速结束持续快速下降趋势，开始出现回升，同时就业预期改善、房地产市场对居民虹吸效应减弱，都有助于消费新增动能的提高；另一方面，2013年以来消费衰减动能已得到充分释放。  二是民间投资动能有所恢复，短期内其增速将大概率趋稳。三次产业尤其是第三产业投资增速差距的持续缩小，导致民间和全国固定资产投资增速差距收窄，前期国务院督察行动和PPP项目推进效果逐步得到体现。  三是制造业投资有望延续企稳上升格局，尽管从三季度开始会在一定程度上受补库存周期结束的负面冲击。但我们预计制造业投资将大概率成为今年的新亮点，原因在于2016年之前中央和地方成立的产业投资基金将在今年逐步落实下去，大量的投资会带动民间投资，尤其是制造业投资。  四是基建投资短期内有望在高位增长，但下半年下行压力加大。  五是房地产投资增速将前高后低。  货币财政政策：货币政策取向稳健偏紧，流动性中性偏紧，利率中枢将刚性抬升。 全年经济增长将前高后低 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、物价：CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 ............................ - 5 - 1.1 全年CPI低点已过，预计4月CPI增长1.0-1.2%左右，全年通胀温和，预计全年增长1.5-1.8%左右 .................................................................................... - 5 - 1.2 “三黑一色”产品价格大幅上涨仍然是拉动3月PPI的主要原因，预计PPI全年高点已过，随后数月将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计4月PPI增长6.9-7.1%左右，全年PPI增长5.0-6.0% ..................................................................... - 5 - 二、经济增长：全年增速将呈前高后低走势，补库存周期从三季度开始结束，预计全年GDP增长6.7-6.8%左右 ................................................................................ - 6 - 2.1 汽车类及与房地产相关产品零售额增速的提高，导致3月消费增速较快上升；居民收入的提高、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，都有助于消费新增动能的提高，全年消费增速有望见底企稳，与去年持平 ................................................................. - 6 - 2.2三次产业尤其是第三产业投资增速差距的持续缩小，导致民间和全国固定资产投资增速差距继续收窄，民间投资动能有所恢复，预计短期内民间固定资产投资增速将大概率趋稳 ................ - 10 - 2.3 制造业投资有望延续企稳上升格局，尽管从三季度开始会在一定程度上受补库存周期结束的负面冲击 ................................................................................. - 12 - 2.4 基础设施投资短期内有望在高位增长，但下半年下行压力加大 .......................... - 12 - 2.5 房地产投资增速将前高后低 ........................................................ - 13 - 全年经济增长将前高后低 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 3月鲜菜价格同比增速明显偏低 .................................................. - 5 - 图表2 鲜菜价格环比增速大幅低于历史均值 ............................................. - 5 - 图表3 生产资料价格大幅上涨 ......................................................... - 6 - 图表4 “三黑一色”产品价格大幅上涨 ................................................. - 6 - 图表5 社会消费品零售总额增速 ....................................................... - 7 - 图表6 社会消费品零售总额细项增速 ................................................... - 7 - 图表7 社会消费品零售总额细项增速变化 ............................................... - 7 - 图表8 剔除汽车后的消费增速 ......................................................... - 7 - 图表9 汽车和石油消费的比重 ......................................................... - 7 - 图表10 城镇和农村居民人均可支配收入增速 ............................................ - 7 - 图表11 人均消费支出增速有望趋稳 .................................................... - 8 - 图表12 全国居民人均可支配收入构成 .................................................. - 8 - 图表13 全国居民人均可支配收入构成增速 .............................................. - 8 - 图表14 从业人员指数逐步提高 ........................................................ - 8 - 图表15 未来收入和就业预期指数 ...................................................... - 9 - 图表16 房价上涨使居民储蓄存款减少 .................................................. - 9 - 图表17 房价上涨增加居民中长期贷款 ................................................. - 10 - 图表18 民间和全国固定资产投资增速差距（累计） ..................................... - 10 - 图表19 民间和全国固定资产投资增速差距（单月） ..................................... - 10 - 图表20 民间和全国第三产业固投增速差距缩小 ......................................... - 10 - 图表21 民间和全国各产业投资增速 ................................................... - 11 - 图表22 民间投资各产业占比 ......................................................... - 11 - 图表23 工业企业进入补库存周期 ..................................................... - 11 - 图表24 民间制造业投资占比 ......................................................... - 11 - 图表25 工业投资增速 ............................................................... - 12 - 图表26 基础设施投资增速 ........................................................... - 12 - 图表27 国家预算内资金领先基建投资1年 ............................................. - 13 - 图表28 新开工和施工项目计划总投资 ................................................. - 13 - 图表29 基础设施投资和施工项目计划总投资同步性强 ................................... - 13 - 图表30 房地产去库存增速明显减缓 ................................................... - 13 - 图表31 住宅和非住宅待售面积继续分化 ............................................... - 14 - 图