估值周观察：风偏提振，估值扩张

策略研究·专题报告 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 核心观点 •近一周（2025.6.23-2025.6.27）海外市场集体上涨，估值整体扩张。美股、日股与港股涨幅居前，主要指数涨幅均超2.5%，其中日经225指数上涨4.55%，表现最突出。估值方面整体扩张。除法国CAC40的PE小幅收缩，其余指数PE均有所扩张。美股指数PE扩张1–2倍，德国DAX扩张最明显（+2.28x），各项估值分位数已处历史极高位（PE分位达100%）。港股除恒生科技指数外，其余指数在估值温和扩张下分位数再度触及顶部（98%–100%）；日经225虽涨幅居前，估值维持温和扩张（+0.86x）。 •A股核心宽基集体反弹，估值温和修复。近一周(2025.6.23-2025.6.27)，A股核心宽基集体反弹，估值温和修复。具体来看，规模上，上周领跌的国证2000（+4.94%）、中证1000（+4.62%）和中证500（+3.98%）反弹最明显，PE分别扩张2.29x、1.60x和0.99x。风格上，中证2000反弹最为显著（+5.55%），PE大幅扩张6.89x；中小盘成长风格涨幅靠前，估值同步修复。截至6月27日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年70%-100%分位数，PCF位于85%-90%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为48.71%、45.07%、27.07%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为89.36%和91.43%、96.43%和97.15%、86.70%和88.53%。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。 •一级行业普遍反弹，估值同步回升。本周一级行业普遍反弹，TMT板块涨幅居前。计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）领涨；石油石化回调（-2.07%），交运、公用事业等稳定红利资产相对弱势。估值整体随行情同步扩张，其中国防军工和计算机PE扩张幅度最大，分别为5.29x和6.01x；非银金融PE扩张相对温和，仅为0.93x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均位于99%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为86.20%/76.55%、92.48%/83.42%、81.30%/80.56%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为7.30%/4.38%，农林牧渔为17.75%/12.74%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于50%-80%区间，处于中等水平。 •新兴产业集体反弹，非银金融表现突出。本周新兴产业集体反弹，数字经济板块涨幅居前，相关子板块涨幅均超过4%，其中云计算、IDC和量子通信涨幅均超过6.5%。估值集体回升，云计算、半导体、集成电路和工业母机PE扩张均超过4x；人工智能、IDC、海军装备和基金检测扩张均超过2x。热门概念方面，非银金融表现突出，领涨概念包括炒股软件、金融科技、信托、Wind香港半导体、券商等权。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场集体上涨，估值扩张 •近一周（2025.6.23-2025.6.27）海外市场集体上涨。美股、日股与港股涨幅居前，主要指数涨幅均超2.5%，其中日经225指数上涨4.55%，表现最突出。•估 值 方 面 整 体 扩 张。除 法 国CAC40的PE小 幅 收 缩，其 余 指 数PE均 有 所 扩 张。美 股 指 数PE扩 张1x-2x，德 国DAX扩 张 最 明 显（+2.28x），各项估值分位数已处历史极高位（PE分位达100%）。港股除恒生科技指数外，其余指数在估值温和扩张下分位数再度触及顶部（98%–100%）；日经225虽涨幅居前，估值维持温和扩张（+0.86x）。 全球指数估值对比(PE) •本周主要市场指数PE均有所扩张。分位数方面，标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，当前PE为27.64x；仅日经225指数PE略小于中位数（19.49x），当前PE为19.38x；其余指数PE均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •本周主要市场指数PB均有所扩张。分位数方面，本周沪深300指数达到2010年以来25%分位数水平，当前PB为1.36x；标普500指数显著超过75%分位数，当前PB为5.16x；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数，当前PB分别为1.97x和3.80x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •本周主要市场指数PS均有所扩张。分位数方面，标普500指数当前PS为3.27x，显著高于2010年以来的75%分位数水平；英国富时100和恒生指数本周达到中位数水平，当前PS分别为1.39x和1.46x；其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体反弹，估值温和修复 •近一周(2025.6.23-2025.6.27)，A股核心宽基集体反弹，估值温和修复。具体来看，规模上，上周领跌的国证2000（+4.94%）、中证1000（+4.62%）和中证500（+3.98%）反弹最明显，PE分别扩张2.29x、1.60x和0.99x。风格上，中证2000反弹最为显著（+5.55%），PE大幅扩张6.89x；中小盘成长风格涨幅靠前，估值同步修复。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至6月27日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年70%-100%分位数，PCF位于85%-90%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为48.71%、45.07%、27.07%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为89.36%和91.43%、96.43%和97.15%、86.70%和88.53%。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。 国内指数静态PE对比：国内指数PE多数收缩 本周A股主要指数PE均有所扩张。•分位数来看，仅国证成长指数略低于2010年以来的中位数水平，当前PE为18.83x；上证指数略高于75%分位数，当前PE为14.93x。 其余指数均位于中位数至75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：A股从PB角度仍具备估值吸引力 本周A股主要指数PB均有所扩张。•绝对值来看，截至6月27日，国证成长和国证价值PB分别为2.76x和0.97x，小盘与大盘指数分别为1.92x和1.50x。 •分位数来看，上证、中证500、国证成长和小盘指数PB略高于2010年以来的25%分位数水平。总体来看，A股从PB角度仍具有一定的估值吸引力。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 本周A股主要指数PS均有所扩张。•分位数来看，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，沪深300指数PS略高于75%分位数水平， 其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 •绝对值来看，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘。•分位数来看，截至6月27日，中证500和小盘指数PCF分别为11.00x和13.84x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业普遍反弹，估值同步回升 •本周一级行业普遍反弹，TMT板块涨幅居前。计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）领涨；石油石化回调（-2.07%），稳定红利资产整体弱势(交运、公用)•估值整体随行情同步扩张，其中国防军工和计算机PE扩张幅度最大，分别为5.29x和6.01x；非银金融PE扩张相对温和，仅为0.93x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均位于99%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为86.20%/76.55%、92.48%/83.42%、81.30%/80.56%•以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为7.30%/4.38%，农林牧渔为17.75%/12.74%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于50%-80%区间，处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、国防军工、钢铁，国防军工排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、机械设备，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为汽车、国防军工、银行、通信、基础化工，国防军工和银行排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，基础化工排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：非银金融表现突出 •本周新兴产业集体反弹，数字经济板块涨幅居前，相关子板块涨幅均超过4%，其中云计算、IDC和量子通信涨幅均超过6.5%。估值集体回升，云计算、半导体、集成电路和工业母机PE扩张均超过4x；人工智能、IDC、海军装备和基金检测扩张均超过2x。热门概念方面，非银金融表现突出，领涨概念包括炒股软件、金融科技、信托、港股半导体、券商等权。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信