原油周报：地缘溢价回落，逢低止盈

CONTENTS目录010203 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心•行情回顾：2025年5月下旬原油因OPEC增产的预期来临出现筑顶迹象，原油随美伊谈判剧烈波动。伴随油价回暖，美国方面页岩油再显调节弹性，油价此时以美国页岩油增减产与OPEC的增产形成互相制约，构成宽幅震荡格局。6月13日以色列突然袭击，国际油价当天透支所有地缘溢价，至今已回吐所有地缘溢价。•供需变化：OPEC+成员国同意将7月份的石油供应增加41.1万桶/日，但出口仍然未见明显放大，5月数据显示OPEC开始放开增产约11万桶/日，OPEC增产动力陆续显现；美国供给跟随油价反弹，EIA数据显示美国页岩油在油价企稳后持续出现回暖，且贝克休斯钻机数据出现见底回暖，我们认为美国仍旧依靠压榨单井采收效率来维持高额产量。•宏观政治：美国5月核心PCE物价指数年率2.7%，预期2.60%，前值由2.50%修正为2.6%；美国商务部长发表声明：7月9日将是达成对等关税协议的最后期限，届时各国将被归入相应的关税类别，整体宏观多空交织，预期向好，但仍处极度不稳定状态；政治方面继以伊冲突告一段落，但以色列防长称不排除未来“百倍反击”的可能。•观点小结：据我们高频指标观测，当前短期俄罗斯出口出现下滑带动整体敏感油供给出现减量，全球供给当前仍处紧平衡。但原油上方空间有限，前期空单可做逢低止盈，等待驱动。 表1：短期油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心周度短期评估&策略推荐地缘政治美国政策OPEC供需非OPEC供需宏观因子美国政策地缘政治宏观因子非OPEC供OPEC供需上周观点本周观点 表2：中期影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心半年度方向评估&中期定性宏观政治（多）中枢下移，宽幅震荡极度偏空全球供需（空）宏观政治（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移，宽幅震荡 图2：WTI原油月差&油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心油价回顾(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1WTI月差M1-M4（$/桶）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图7：道琼斯工业指数& WTI油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心35,000.037,000.039,000.041,000.043,000.045,000.047,000.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1美国道琼斯指数：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图6：油铜比（%）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/1 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图11：CFTC总净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(50.0)0.050.0100.0150.0200.02023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1CFTC总净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图10：商业净多持仓、管理基金净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(500.0)(400.0)(300.0)(200.0)(100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.02023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1商业净多持仓（千张）：左管理基金净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图14：EIA全球原油产量预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心102.0102.5103.0103.5104.0104.5105.0105.5106.0106.5107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图15：EIA全球原油需求预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：美国10年通胀预期（%）& WTI油价（$/桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心2.02.12.22.32.42.52.62024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/1美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：美国长短端利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.81.92.02.12.22.32.42.52.62.72024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/212024/11/11美国5-10通胀预期利差（%）：右美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左美国5年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图23：全球主要国家GDP增长率预测（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(10.0)(5.0)0.05.010.015.0199019921994199619982000200220042006200820102012中国GDP年增率（%）印度GDP年增率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：美国GDP增长率预测（%）&美国原油消费增长率（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0199019921994199619982000200220042006200820102012美国GDP年增率（%）：左美国原油消费年增率（%）：右 资料来源：AIS、五矿期货研究中心•以伊冲突告一段落，但以色列防长称不排除未来“百倍反击”的可能。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心重要地缘政治事件： 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图28：WTI原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月21日7月1日7月12日7月22日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图29：Brent原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图33：MRBN/WTI（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.02.04.06.08.010.012.014.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图32：INE/Brent（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(12.0)(7.0)(2.0)3.08.013.018.023.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图37：LGO/RB（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2021年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图36：RB/HO（$/Gal）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(1.5)(1.3)(1.1)(0.9)(0.7)(0.5)(0.3)(0.1)0.10.30.51月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图40：新加坡高硫燃料油裂解价差（$/桶)资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(35.0)(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图41：新加坡低硫燃料油裂解价差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日2021年2022年2023年 资料