银行：本周聚焦—短暂回调后，银行股怎么看？

一、短暂回调后，银行股怎么看？ 6月27日，申万银行指数跌幅接近3%，银行板块标的全线收跌。站在当前视角，我们认为银行板块行情仍具持续性，主要基于股息率的相对优势、业绩及分红的确定性。 当前国有大行的加权平均股息率为4.07%，对比10年期国债到期收益率的利差为2.42%，仍处于近十年49.10%的分位数，利差优势仍较为明显。 而从板块内部来看，仍有部分业绩增速较高的城商行股息率在4.5%以上，如江苏银行（4.7%）、南京银行（4.7%）、上海银行（4.8%）等。 结合央行2025年第二次例会最新表态，下阶段建议加大货币政策调控力度，预计年内降息仍有空间，10年期国债到期收益率或小幅下行，无风险利差有望进一步扩大。 此外，作为今年银行板块配置主力的保险资金，有望最快在今年7月迎来预定利率再次下调。今年4月保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率超过25个基点。保险资金成本有望下降，且在资产荒的背景下、对高股息银行股的配置意愿或将持续。 二、哪些资金在买银行股？ 资金动向来看，2025年以来南向资金持续增配港股银行，截至6月27日，南向资金年内净流入港股规模已接近6800亿元，其中港股银行净流入规模达1462亿元，成为南向资金核心增配方向。 过去五个季度数据来看，主动型公募基金对银行板块的配置比例持续提升，到25Q1配置比例达到3.75%，但对比银行在沪深300的权重（14.6%），低配比例仍接近11个百分点。结合推动动公募基金高量发《 展行动方案》中要求缩小业绩与基准偏离度，银行股有望迎来增发资金。 三、银行业绩的确定性来自于哪里？ 结合银行业历史数据来看，银行业绩波动较小，利润基本保持稳定正增长，从中长期视角来看，具备较高的配置价值。2024年上市银行利润增速达2.35%，展望今年，我们认为银行业绩仍有望保持稳定正增长，主要的业绩支撑因素在于： 1）自营债券端积累大发的浮盈：以2024年数据来看，上市银行OCI浮盈/利润比例达到17.8%，部分银行达到一半以上，如沪农商行（OCI浮盈/利润比例63.6%，下同）、浙商银行（58%）、青岛银行（52.1%）、齐鲁银行（51.6%）、宁波银行（51%）等。考虑到银行以AC账户投资的债券占总资产的比重更高（2024年末上市银行AC、OCI账户的金融资产在总资产中的比重分别为17.9%、8.2%），预计AC账户积累的浮盈更为丰厚。 银行可以把握时机、适度地处置一些金融资产，从而对自身的业绩起到一定的支撑作用。以2024年数据来看，上市银行处置AC及OCI账户的金融资产收入占当期样本银行营收比例为2.4%，同比提升1.3pc，其中例如南京银行处置OCI账户债券、上海银行处置AC账户债券的力度或明显加大。 注：值得注意的是，虽然上市银行在2024年处置AC和FV-OCI这两类资产所获得的收益较为显著，但这并不代表各银行明显扩大了资产处置的规模。考虑到2024年债市利率持续走低这一背景，处置价差收益的扩大对这一现象也起了不少动动作用。此外，各银行的投资资产、交易时点和投资策略存在差异，实际确认的收益也会有所差别。 具体内容见5月11日布的推2024年末，42家上市银行的债券投资对业绩贡献度如何？》报告。 2）拨备丰厚，支撑利润：2025年一季度末上市银行整体不良率为1.23%，拨备覆盖率达238%，较上年末基本稳定。截至2024年末数据，银行“超额”信贷拨备、非信贷的拨备余额达2.6万亿、7037亿元，占银行当期利润的比重分别为121%、33%（合计占比154%），其中例如杭州银行、青岛银行、苏州银行的全部拨备（“超额”信贷拨备+非信贷拨备）加总占其当期利润的比重分别高达285%、255%、237%。 注：此处“超额”信贷拨备假设为银行信贷拨备余额减去不良贷款余额的1.2倍，非信贷拨备余额包括金融资产、同业资产、表外信贷承诺的拨备余额之和。 此外，从边际变化的角度来看，银行息差的同比降幅有望持续收窄，利好业绩增速。主要受益于长期限存款到期、银行主动加强负债成本管理，存款利率下调、同业负债成本管控政策等因素。25Q1银行的净息差同比降幅有所收窄，部分银行如青岛银行、渝农商行等，净息差相较2024年出现环比提升或企稳。今年5月存贷款利率同步下调，LPR下调10bp，长期限存款利率下调幅度更大，充分体现监管对银行息差的呵护，预计净息差的“政策底”有望显现。 四、板块观点 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面生积极变化的重庆银行值得关注。 五、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易发：本周股票日均成交额14868.42亿元，环比上周增加2717.20亿元。 2）两融：余额1.83万亿元，较上周增加0.95%。 3）基金行：本周非货币基金行份额320.06亿元，环比上周减少139.17亿元。6月以来共计行1178.77亿元，同比减少569.96亿元。其中股票型199.22亿元，同比增加94.13亿元；混合型283.48亿元，同比增加193.64亿元。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、发：根据Wind数据，本周同业存单行规模为7263.60亿元，环比上周减少3755.00亿元；当前同业存单余额21.25万亿元，相比5月末减少5709.80亿元；B、价：本周同业存单行利率为1.64%，环比上周减少1bps；6月行利率为1.67%，较5月减少2bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.06%，环比上周提升4bps，6月平均利率为1.05%，环比5月下降4bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.22%，环比上周提升4bps，6月平均利率为1.21%，环比5月下降4bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.65%，环比上周增加1bp。 4）地方政府专项债行规模：本周新行专项债4222.93亿元，环比上周增加3798.16亿元，年初以来累计行21127.05亿元。 5）特殊再融资债行进度：本周新行特殊再融资债597.32亿元，平均利率1.97%，全年累计行17899.38亿元。 风险提示：房地产、资本市场政策动进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产量发恶化。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：国有五大行加权平均股息率对比无风险利率仍具备比价优势（截至2025年6月27日） 1.2主要新闻 【香港金融管理局】总裁余伟文文谈稳定币的稳妥和可持续展，表示今年5月，立法会通过了推稳定币条例》，为香港引入锚定法定货币的稳定币行人牌制度。 条例进一步完善香港数字资产活动监管框架，以保障货币和金融稳定，并巩固提升香港国际金融中心的地位。条例将于8月1日生效，届时金管局将开始接受牌照申请。目前，金管局正就落实条例的具体指引进行市场咨询，争取尽快订立指引。 【央行、国家展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、证监会】六部门联合印推关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，要求夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求；强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，展债券、股权等多元化融资渠道。推意见》指出将鼓励引导金融机构针对批零售、住宿餐饮、文体娱乐、旅游、教育、居民服务等服务消费重点领域的各类经营主体放贷款，支持其提升服务消费供给量效。设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，对21家全国性金融机构以及5家属于系统重要性金融机构的城市商业银行放的服务消费重点领域贷款，可按照贷款本金的100%申请再贷款。用好用足支农支小再贷款额度，对其余地方法人银行机构放的服务消费重点领域涉农、小微企业贷款，给予相应支持。 【央行、国家金融监督管理总局】联合布推银行业保险业普惠金融高量发展实施方案》，从优化普惠金融服务体系、巩固提升普惠信贷体系和能力、加强普惠保险体系建设、组织保障等方面出，提出六部分16条措施。其中指出要优化普惠金融服务体系，健全多层次、广覆盖、差异化的普惠金融机构体系，完善县乡村金融服务。 要巩固提升普惠信贷体系和能力，完善普惠信贷管理体系，提升小微企业信贷服务量效，加强“三农”领域信贷供给，加大脱贫地区和特定群体信贷帮扶力度，强化民营企业信贷支持。 【央行】 1）2025年一季度末，我国金融业机构总资产为512.1万亿元，同比增长7.5%，其中，银行业机构总资产为458.99万亿元，同比增长6.8%。金融业机构负债为467.4万亿元，同比增长7.5%，其中，银行业机构负债为421.51万亿元，同比增长6.9%。 2）2025年二季度货币政策委员会召开，会议建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕。 【财政部、新华社】财政部部长作2024年中央决算的报告。2024年中央一般公共预算收入100462.06亿元，为预算的98.1%，加上调入和结转资金，收入总发为108844.06亿元；中央一般公共预算支出141055.9亿元，完成预算的97.9%，加上补充中央预算稳定调节基金，支出总发为142244.06亿元。今年前5个月，已行国债6.29万亿元，同比增长38.5%；行新增地方政府债券1.98万亿元，增长36.6%；行用于置换存发隐性债务的再融资债券1.63万亿元，完成今年2万亿元限额的81.5%。今年安排的中央对地方转移支付10.34万亿元，已下达9.03万亿元。报告指出下一步将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时动出增发储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济展和社会稳定的基本面。 【国家数据局】在国家数据局举办的“数据要素×”系列新闻布会上，证监会表示将紧密围绕做好数字金融等“五篇大文章”，以数据要素作为新量生产力，稳步动进数据要素在资本市场的深度融合与创新应用；央行表示将研究制定新阶段金融科技展规划，出台深化运用金融科技动动金融数字化智能化转型的政策文件。 【国家外汇管理局】2025年3月末，我国银行业对外金融资产16980亿美元，对外负债15118亿美元，对外净资产1862亿美元，其中，人民币净负债3092亿美元，外币净资产4954亿美元。回顾2024年末，我国银行业对外金融资产16094亿美元，对外负债14323亿美元，对外净资产1770亿美元，其中，人民币净负债2702亿美元，外币净资产4472亿美元。 1.3主要公告 【长沙银行】 1）湖南三力信息技术有限公司基于自身资金需求，拟在15个交易日后的三个月内，通过集中竞价方式减持其持有的长沙银行股票不超过0.37亿股，拟减持比例不超过长沙银行总股本的0.92%。 2）股东长沙通程实业解除量押0.75亿股，占其所持股份的48.73%及公司总股本的1.87%，并重新办理量押。通程控股未量押股份。二者合计量押股份占其合计持股数发比例27.07%，占公司总股本1.87%。 【重庆银行】董事会审议通过核心系统信创建设项目立项申请的议案。 【中信银行】2024年增加现金分红频次，动动中期分红方案落地实施。2024年度拟进行现金分红194.55亿元（含中期分红），连续6年持续提升，分红金额占合并后归属于普通股股东净利润的比例将提升至30.5%。 【招商银行】 1）股东大会审议通过公司2024年度利润分配方案，A股派息每股2元，H股派息每股约2.19港元（根据2025年6月25日前一周人民币兑港币的平均基准汇率计算），派息预计于2025年7月30日或前后支付，扣除相关税款后，H股以港元支付。 2）董事会审议