核心观点
- 7月资金扰动因素比6月少，但央行呵护态度不变，资金中枢或延续下行，DR001运行区间可能在[OMO-20BP,OMO+20BP]之间，资金波动性环比6月或增加。
- 存单方面，7月到期2.85万亿元，绝对水平中性，但考虑到央行对银行负债端呵护态度不变，供给侧压力有限。需求侧有三大支撑：流动性转松、季末扰动消退后银行调节杠杆诉求下降、非银资金回流，对CD形成利好。1年期AAA存单收益率或下行至1.50%附近。
6月资金和存单市场回顾
- 6月资金面“稳”字当头，央行长短端流动性配合操作，国有行净融出中枢明显抬升，带动隔夜价格稳定在1.37%附近，全月资金体感宽松，价格持续位于政策利率下方，但由于非银杠杆诉求的增强，资金分层略有加深。
- 6月CD天量到期但供给压力有限，存单收益率反而稳中有降，1年期AAA存单收益率震荡下行7BP至1.63%附近。
Q2货币政策例会传达的信息
- Q2货政例会中，央行措辞中删除“择机降准降息”，但同时强调“灵活把握政策实施的力度和节奏”，相机抉择的本质没有发生改变。
- 货币政策定调的背后，一方面是外部贸易形势不确定性增加，另一方面是内部经济向好，同时进一步强调物价和地产市场稳定，说明央行对基本面不确定性仍有关注，货币政策大概率保持宽松状态，资金利率中枢可能下移。
- 只是需要注意，央行对资金空转和长债收益率关注度不减，预计7月总量型工具运用的可能性不高。同时7月跨季扰动结束，央行的流动性对冲行为可能下降，资金波动反而加大。
7月资金和存单展望
- 7月资金扰动因素比6月少，但银行负债端压力可能不弱，其中政府债净融资约1.4万亿元，MLF和买断式逆回购合并到期1.4万亿元，存单到期2.85万亿元，按照季节性规律，缴税可能在1.7万亿元以上，但信贷投放偏低和理财规模回流对资金面或有支撑。
- 结合基本面和Q2货政例会，对7月流动性保持乐观判断，资金绝对值中枢或延续下行，DR001运行区间可能在[OMO-20BP,OMO+20BP]之间，按照当前的OMO来看是1.2%-1.6%，只是资金波动性环比6月或增加。
- 存单部分，7月到期2.85万亿元，绝对水平中性，考虑到央行对银行负债端呵护态度不变，供给侧压力有限。需求侧有三大支撑：流动性转松、季末扰动消退后银行调节杠杆诉求下降、非银资金回流，对CD形成利好。按照隔夜定价，1年期AAA存单收益率或下行至1.50%附近。
关键数据
- 6月资金利率：DR001加权价格全月多数时刻稳定在1.37%附近。
- 6月存单收益率：1年期AAA存单收益率震荡下行7BP至1.63%附近。
- 7月资金扰动因素：政府债净融资约1.4万亿元，MLF和买断式逆回购合并到期1.4万亿元，存单到期2.85万亿元，缴税可能在1.7万亿元以上。
- 7月政府债净融资：下周政府债净融资-717亿元，累计净融资76097亿元，净融资进度为54.8%，仍属于季节性高位，净缴款-59亿元。
- 7月存单到期：统计期有2457.9亿元存单到期。
研究结论
- 央行对银行负债端偏向于呵护，国有行融出偏高，Shibor 3M较为平稳，买断式逆回购回购投放灵活性增强，因此由于负债端推升存单收益率上行概率偏低。
- 流动性转松、季末扰动消退后银行调节杠杆诉求下降、非银资金回流，均对CD形成利好。
- 7月资金波动或加大，至少从季节性角度观察，三季度资金利率都有不确定性。
