贵金属周报：关注联储进一步降息表态所带来白银的做多机会

贵金属周报 2025/06/28 CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情总结：受到海外地缘风险因素消退的影响，本周白银价格表现强于黄金，沪金跌1.56%，报766.40元/克，沪银涨1.48%，报8792.00元/千克；COMEX金跌2.90%，报3286.10美元/盎司，COMEX银涨0.60%，报36.17美元/盎司；10年期美债收益率报4.29%；美元指数跌1.52%，报97.26； ◆当前美联储的货币政策已不完全具备“独立性”，就业和通胀数据并非其维持高息环境的主要原因：美联储以通胀和就业为双重政策目标，而关税政策所带来的潜在通胀风险则是联储主席鲍威尔对于降息维持谨慎态度的主要原因。然而从实际进口的价格压力来看，美国剔除食品和能源的进口价格指数由今年1月份的109.3上升至对等关税宣布后五月份的110.2，其幅度远低于2020-2022年期间受到疫情后海外宽松政策以及俄乌冲突所带来进口价格指数的上升。美国通胀数据方面，美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%，环比值为0.1%，低于预期和前值的0.2%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%，环比值为0.1%，低于预期的0.3%及前值的0.2%。而在去年美国大选期间，美国9月公布的8月CPI同比值为2.5%，核心CPI同比值为3.2%。鲍威尔领导下的美联储却在2024年9月18日议息会议中进行50个基点的降息操作。由此可见，美联储货币政策并非完全脱离政治影响。 ◆特朗普政府宽财政所带来美债发行量的增加需要联储的宽货币以配合：特朗普着力推动施行的“美丽大法案”已于当地时间5月22日在美国众议院获得通过，当前处于参议院表决的阶段。美国国会预算办公室（CBO）6月17日的最新测算显示，此法案将在未来十个财年内令美国财政收入下降3.54万亿美元，同时令财政支出收缩7740亿美元，进而令总体赤字水平增加2.77万亿美元。今年1月18日，时任美国财政部长耶伦宣布美国政府即将触及债务上限，并将从1月21日起采用非常规措施。受到美国债务上限问题的影响，上半年美债净发行量偏低，截至5月，2025年度（自然年）美债累计净发行量为2813亿美元，同比去年下降56.1%。与此同时，受到财政支出需求的影响，美联储负债端的财政部现金账户余额由今年1月29日的8115亿美元回落至6月25日当周的3346亿美元。根据财政部借款咨询委员会（TBAC）的最新假设，财政部于九月份的现金余额将为8500亿美元。这意味着在债务上限问题解决后，财政部现金账户即存在超过5000亿美元的融资缺口，美国国债将在下半年面临较大发行压力。美国财政部数据显示，2025年存量美债平均利率为3.29%，而截至本财年5月份数据，2025财年美债利息支出累计值已达到7760亿美元，净利息支出累计值紧随医疗保险之后，为第三大支出项。5月份的预算支出为6870亿美元，为历史上的单月的最高水平。若在后续美债集中发行的阶段中，美联储仍维持较高的政策利率，美债利息支出水平将继续大幅度上升，而这将进一步导致美国赤字水平增加。 ◆联储内部已就货币政策存在明显分歧，其最终步入进一步宽松周期是具备确定性的：作为新任美联储主席的潜在人选，美联储理事沃勒表态鸽派，在本月的讲话中，沃勒认为关税不会显著推高通胀，因此联储应考虑在7月议息会议中就进行利率的下调。而今年就任联储监管副主席的鲍曼同样表示若通胀压力得到控制，则支持在下次议息会议中尽快调降利率。鲍威尔的货币政策决定更多体现了他本人与特朗普存在的观点立场分歧，而这最终将让位于对美元信用的维护，庞大的利息支出不论对于共和党还是民主党人而言都将挤占美国总体财政支出的空间。美联储在下半年进行政策利率的下调是具备确定性的，国际银价在美联储宽松预期加大时将呈现偏强走势，策略上建议对白银价格维持多头思路，等待联储进一步宽松表态的节点，而黄金在地缘风险释放的影响下将表现弱势，沪金主力合约参考运行区间732-786元/克，沪银主力合约参考运行区间8561-9075元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在三角形收敛末端向下破位，价格表现弱势。但在价格下跌同时其持仓量有所回落，并未明显放量，预计下行空间相对有限，需关注指数下方734元/克一线支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 受到美联储货币政策鹰派表态的影响，沪银指数出现较大幅度回落，但最终在缺口上方企稳，当前需关注下方45度角趋势线的支撑，价格总体将进入盘整周期。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内盘截至周五日盘收盘，沪金跌1.56%，报766.40元/克，沪银涨1.48%，报8792.00元/千克；COMEX金跌2.90%，报3286.10美元/盎司，COMEX银涨0.60%，报36.17美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周内外盘黄金持仓量表现疲弱，沪金总持仓量下跌0.92%至41.4万手，COMEX黄金截至最新报告期总持仓量下降1.42%至43.5万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银持仓表现强于黄金，本周沪银总持仓量上升1.26%至88.94万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下降5.53%至17.46万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至6月24日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓表现偏弱，COMEX黄金管理基金净多持仓下降5383手至12.51万手，COMEX白银管理基金净持仓下降3754手至4.51万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至6月26日为2156.3吨，外盘白银ETF总持仓量为27037.3吨，金银ETF持仓总量持续上升。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周美国财政部TGA账户余额下降492.7亿美元至3345.7亿美元，准备金余额上升至3.35万亿美元。 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%。美国5月核心PCE同比值为2.7%，高于预期和前值的2.6%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至6月21日当周初请失业金人数为23.6万人，低于预期的24.5万人以及前值的24.6万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国5月ISM制造业PMI表现弱势，录得48.5，低于预期的49.5以及前值的48.7。2.美国5月ISM非制造业PMI为49.9，处于荣枯线之下，低于预期的52以及前值的51.6。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国5月新屋开工总数年化值为125.6万户，低于预期的135.7万户以及前值的139.2万户。美国5月营建许可总数为139.3万户，低于预期的142.8万户以及前值的142.2万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台