能量饲料下半年行情展望

核心观点与判断

• 供需偏紧：维持 24/25 年度玉米供需偏紧的判断，核心逻辑是替代谷物减少导致玉米平衡表偏紧。
• 替代品影响：替代品仍是驱动玉米价格的核心因素，小麦性价比提升时，华北玉米涨幅受限，关注小麦替代是否扩大至华南地区。
• 稻谷投放：稻谷投放对玉米市场有较大影响，关注是否投放及量级（预计超过 1000 万吨），进口玉米拍卖主要关注投放量级。
• 新季生长：关注干旱风险，新季玉米种植成本下降（东北地区地租下降），导致 2511 及以后合约估值低于 2509 及以前合约。

关键数据与趋势

• 进口谷物：10-5 月谷物进口同比减少 3230 万吨，全作物年度预计减少 4000 万吨以上。
• 能繁母猪存栏：截至 2024 年 10 月，能繁母猪存栏量 4073 万头，为正常保有量的 104.4%，市场产能主动去化意愿较弱。
• 饲料玉米添加比例：2024 年 4 月中下旬开始，小麦性价比提升，关注替代规模，预计 2025 年二季度后生猪存栏逐渐增加。
• 北方四港库存：截至 2025 年 6 月 13 日，北方四港玉米库存 290 万吨，周环比减少 15.9 万吨，下海量减少。
• 饲料厂库存：饲料厂库存天数维持高位区间，季节性看饲料产量环比增加。
• 深加工玉米库存：深加工玉米库存同比下降，山东深加工到车量下降。
• 淀粉行业：淀粉行业开机低位回升，利润有所修复，但库存维持高位。

研究结论

• 价格驱动因素：小麦替代是关键价格驱动因素，关注小麦价格企稳上涨及替代范围扩大。
• 政策与供应：关注稻谷投放、进口玉米拍卖及新麦托市收购政策。
• 新季成本：新季玉米种植成本下降，对价格形成支撑。
• 市场关注点：后续需关注北港去库幅度、小麦替代范围、稻谷投放量级及进口玉米拍卖情况。