能量饲料下半年行情展望

/第2页Ø24/25年度我们维持供需偏紧的判断。替代谷物减少是玉米平衡表偏紧的核心逻辑。Ø替代品仍是驱动玉米价格核心因素。在小麦有性价比的情况下，华北玉米涨幅受限。小麦价格如果企稳上涨，玉米价格将同步上移。另外关注小麦替代是否扩大至华南地区。Ø稻谷投放对玉米市场有较大影响，关注是否投放。如果投放，量级预计超过1000万吨，对玉米需求替代较大。进口玉米拍卖主要关注投放量级。Ø新季生长方面，关注干旱风险。从盘面期限结构来看，2511及以后合约估值明显低于2509及以前合约，核心原因在于新季玉米种植成本下降。东北地区地租有不同程度下降，导致玉米种植成本进一步下移。 /第3页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究180019002000210022002300240025002024/10/12024/10/82024/10/152024/10/222024/10/292024/11/52024/11/12元/吨玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：不保毒素：东北地区产：市场价：长春（日）玉米：国标二等：含水14.5%：690g/L：不保毒素：东北地区产：市场价：哈尔滨（日）玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：不保毒素：华北地区产：市场价：潍坊（日）玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：1000ppb＜毒素≤2000ppb：东北地区产：平仓价：锦州港（日）玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：毒素≤1000ppb：东北地区产：市场价：蛇口港（日）Ø现货价格近期持续偏强 /第4页Ø进口谷物同比大幅减少，10-5月下表谷物进口同比减少3230万吨，全作物年度预计-4000万吨以上。资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究2023/24单位：万吨玉米高粱大麦小麦木薯干碎米2023-102046712263232023-113595412264162023-124953516658102024-013595515767112024-02260106114181262024-0317156172177362024-0411881161193362024-0510567161184112024-06929382118282024-071096312378312024-08436011540102024-093197942319合计2346834158912462582024/25单位：万吨玉米高粱大麦小麦木薯干碎米2024-1025789421142024-113073725122024-1234377714132025-0110401013132025-02861696362025-038108518732025-04182011574712025-0519388454692025-062025-072025-082025-09合计152357697195301 DDGS合计同比52.3448754%52.6462297%51.84771157%61.2465628%41.1869317%30.556165%60.6659523%72.055381%53.77421-15%54.0341310%44.32277-18%43.76272-35%6028636221%DDGS合计同比61.28238-51%50.44198-68%70.05182-76%30.19170-74%30.14184-73%60.01200-68%70.00305-49%60.00271-50%4321748-72.5%010020030040050060070080090010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月万吨20/210100020003000400050006000700010月11月12月1月万吨20/21 /第5页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø2024年5月以来，能繁母猪存栏环比止跌。截至2024年10月，我国能繁母猪存栏量4073万头，为3900万头正常保有量的104.4%。Ø原料价格下跌，生猪养殖盈利空间仍存，市场产能主动去化意愿较弱。Ø近年窝均健仔数及育肥猪出栏成活率增加，行业规模化不断提升，生产效能提升。Ø根据能繁推算，2025年二季度后生猪存栏预计逐渐增加。2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/1养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪 99.51010.51111.5122022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/1猪：窝均健仔数（月）育肥猪：出栏成活率（月）39003950400040504100415042002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03能繁母猪存栏（环比）能繁母猪存栏（右轴） -2-1.5-1-0.500.511.52 /第6页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø多元替代背景下玉米饲用需求不仅需要考虑饲料总量变化，结构性需求增减也是关键因素，结构性变化的核心在于性价比。Ø多数替代品的失去替代优势，玉米饲用结构性需求增加；Ø4月中下旬开始，小麦性价比提升，关注替代规模。20%25%30%35%40%45%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月配合饲料玉米添加比例2021202220232024 -10001002003004005006002023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-01元/吨小麦-玉米（山东） 2025 /第7页Ø24/25年度我们维持供需偏紧的判断。替代谷物减少是玉米平衡表偏紧的核心逻辑。年度20/2121/22期初库存8052产量2134023660进口量2954总供给3251632456饲用消费1663516303工业消费7000种食及损耗2270出口量2总需求2590725873年度结余-1443期末库存6609资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究 22/2323/2466096584231862596921881872316423315217281167627300720022702328002680926890-25-175065844833 /第8页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究05001000150020002500300010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月万吨北港下海量累计21/2222/23 Ø截至2025年6月13日，北方四港玉米库存共计290万吨，周环比减少15.9万吨；当周北方四港下海量共计37.5万吨，周环比减少20.50万吨。Ø累计量来看，10-5月北方四港集港量2607万吨，下海量2392万吨。去年全年集港1615万吨，下海1598万吨。Ø后续集港数量预计减少，关注北港去库幅度。 /第9页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究 /第10页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø华北经过出货高峰，供需偏紧，需东北粮补充Ø饲料端小麦可以替代，深加工玉米收购持续 /第11页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø饲料厂库存天数维持高位区间Ø季节性看，饲料产量环比增加Ø小麦替代增加 /第12页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø深加工玉米库存同比下降，山东深加工到车量下降。Ø华北地区价格指导性仍在，关注上量情况。 /第13页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究 Ø淀粉行业开机低位回升，利润有所修复 /第14页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø玉米淀粉下游行业需求一般，另外竞品木薯淀粉与小麦淀粉替代增量冲击下，玉米淀粉行业库存维持高位。 /第15页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø新季小麦供应压力预计减少，但仍呈现供大于求格局，主要关注政策干预。Ø小麦主产区托市收购陆续启动。Ø新麦减产幅度预计或将达到1000万吨。 /第16页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø小麦-玉米价差逐渐下降，饲用性价比凸显。预计价差有进一步缩小空间。Ø暂时对玉米需求冲击有限，关注替代范围和价差变化。 /第17页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø糙米拍卖不确定，暂无性价比优势Ø如果开拍，对玉米实质性利空。拍卖年度起始-终止时间20208月7日-12月30日20213月31日-10月21日20223月10日-9月29日20238.3日-9.28日 /第18页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究Ø进口玉米传闻频出，关注落实情况050100150200250300350400 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 /第19页Ø24/25年度我们维持供需偏紧的判断。替代谷物减少是玉米平衡表偏紧的核心逻辑。Ø替代品仍是驱动玉米价格核心因素。在小麦有性价比的情况下，华北玉米涨幅受限。小麦价格如果企稳上涨，玉米价格将同步上移。另外关注小麦替代是否扩大至华南地区。Ø稻谷投放对玉米市场有较大影响，关注是否投放。如果投放，量级预计超过1000万吨，对玉米需求替代较大。进口玉米拍卖主要关注投放量级。Ø新季生长方面，关注干旱风险。从盘面期限结构来看，2511及以后合约估值明显低于2509及以前合约，核心原因在于新季玉米种植成本下降。东北地区地租有不同程度下降，导致玉米种植成本进一步下移。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升